“要么取消发行，要么选择相对较高的票面利率”——6月，信用债发行主体面临这一抉择。

21世纪经济报道记者根据Wind统计，6月(截至6月28日，下同)一级市场信用债(企业债、公司债、中票、短融、PPN)发行利率大幅反弹，各类债券票面利率(加权平均)上行20-70BP不等。其原因在于货币政策边际收紧，银行间资金利率上行。在票面利率反弹之后，部分信用债发行主体取消了债券发行。

“目前套利空间已收窄，短端利率继续上升的必要性下降。从风险防控的角度看，也不支持流动性继续收紧。” 国盛证券首席固收分析师杨业伟表示，“在引导债券利率下行的要求下，货币政策将继续宽松，但债券利率具体走势依然需要观察实际政策情况。”

发行利率反弹

综合来看，6月各类信用债发行利率均处于上行态势。Wind数据显示，6月公司债、企业债、中票、短融加权平均票面利率分别为4.13%、4.99%、3.95%、2.12%，相比5月分别反弹了32BP、57BP、69BP、27BP。从月度来看，前三者发行利率均为年内次高点，仅低于今年1月。

“二级市场持续大幅下跌，触发投资者一致看空预期。要想提高一级市场发行成功率，只能以提升票面利率为代价，并且融资工具选择上以短期为主。”招商证券首席固收分析师尹睿哲表示。

记者了解到，二级市场大跌则是因为货币政策出现边际收紧的态势。此前的3-5月央行多次降准降息，银行间资金市场流动性十分充裕，隔夜利率连续多个交易日低于1%，最低时仅0.66%，信用债发行利率持续走低。如4月24日招商局集团发行的“20招商局SCP001”，期限为0.49年，票面利率仅为0.95%。这是唯一一只票面利率低于1%的信用债，仅高于当日隔夜资金成本4BP。

不过5月下旬以来，为打击空转套利，央行收紧了流动性投放，银行间资金流动性趋紧。Wind数据显示，6月隔夜SHIBOR中位数为1.79%，相比5月上行了69BP。

广发证券首席固收分析师刘郁表示，近期债券长端利率持续回调，10年期国债到期收益率已经高于春节后首个交易日的2.8231%(2月3日)。随着长端利率的回调，企业信用债融资也受到一定程度的影响。

“受央行货币政策边际收紧等因素影响，市场利率处于调整期，资金利率攀升，从而冲击信用债发行。”沪上某券商信评人士表示，“投资者期待票面利率上行，需要更多溢价来覆盖风险。”

在债券市场上，7.5%以上的票面利率被认为是“高票面”，某种程度上也能反映出债券发行的难易程度。记者根据Wind统计发现，6月票面利率在8%以上的信用债共有35只，其中重庆华宇集团有限公司发行的“20华宇02”票面利率最高为8.5%(发行主体评级为AA)。而4、5月，这一数量分别为26只、12只。

“3、4月份的时候，把债券信息往QQ群里一贴，便有买家找上门来，实现了从行商到坐商的改变。”北京地区某券商债券承销部负责人坦言，“现在得私下去和买家勾兑。”

6月发行人融资难

问题显现

“对于一只融资规模10亿元的债券来说，融资成本走高50BP，将会造成发行人每年多承担500万的财务费用，是一笔不小的开支。因此有的发行主体推迟或取消了债券发行。”沪上某券商信评人士表示。

Wind数据显示，6月信用债取消发行的只数达82只，规模为636.90亿，创年内新高。

华西固收首席分析师樊信江表示，3-4月份取消发行的原因在于债券投资机构负债端资金成本难以承受当时市场环境造就的低票息，在发行人与投资者博弈过程中，部分债券取消发行属正常现象。而5-6月取消发行的原因为，央行对于资金空转与机构加杠杆的打击及资金面收紧，导致债市收益率上行。

据他统计，6月份取消发行债券多为对票息较为敏感的高评级主体和央企：AAA主体和央企债取消发行规模占6月取消发行总规模的60%、27.4%，而2020年全年两个比例分别为48.4%、20.3%。相较而言，2020年6月取消发行债券资质有明显向上迁移的特征。

前述券商信评人士认为，6月信用债发行难度加大，发行人融资难的问题开始显现。如果债券发行利率持续上行，那么债券市场迎来的将是“寒冬”。尤其是弱资质的债券发行人，将面临债券到期偿还压力的考验。

不过6月17日国务院常务会议首次提出“引导债券利率下行”。刘郁认为，宏观政策在防止资金跑偏和“空转”的同时，也要避免导致实体经济融资难度和融资成本上升，因此要继续推动融资成本下行。这一信号对债券市场意义重大，有望打消债市进入“熊市”的悲观预期。

从发行规模来看，6月信用债发行规模约9000亿，净融资规模2837亿，二者相比5月均有所上升。但相比3、4月月均1.5万亿的发行规模、8500亿的净融资规模还是出现明显下降。

央行行长易纲在今年全国“两会”期间接受采访时表示，今年要引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元。Wind数据显示，2019年公司类信用债净融资规模为2.2万亿，2020年增加1万亿意味着信用债净融资规模要达到3.2万亿。数据还显示，2020年信用债到期规模为6.5万亿，意味着2020年信用债发行规模要达到9.8万亿。

Wind数据显示，截至6月28日信用债发行规模为6.3万亿。换言之，下半年需发行3.5万亿的信用债才能完成全年目标，月均目标为6000亿左右。目前看，今年企业债、公司债实行注册制将推动信用扩张，叠加市场流动性充裕，完成9.8万亿信用债的发行难度并不大。