日前，广州华立科技股份有限公司(下称“华立科技”)IPO通过审核，公司即将实现从新三板到创业板的华丽转身。

依靠费用压缩和利润转移，华立科技实现了利润的不断增长，直至疫情的出现将公司“打回原形”。

营收一般、盈利不高，华立科技募资却是大手笔，4亿元的募资额比公司7年累积的净资产都要高，募投项目预期能够实现远超公司目前的年净利润，所需营收还不到目前的一半，华立科技似乎底气十足。

募资不手软

华立科技主要从事游戏游艺设备的研发与生产销售，公司主要销售的产品就是商场、游乐场等常见的游戏机。

从2019年10月底办理辅导备案登记，到2020年4月递交招股申请，直至11月底获得深交所创业板IPO审核，华立科技上市之路颇为顺利。在2017年年底从新三板摘牌后，公司即将登陆更为活跃的A股市场。

同样引人瞩目的是华立科技祭出的融资手笔。根据招股书(上会稿)，华立科技计划募资4亿元，用于4个项目的建设和使用。

2019年年末，华立科技的净资产为3.72亿元，2020年上半年末微增至3.74亿元，2013年年末仅有约9000万元。也就是说，华立科技经营数年累积下来的所有者权益尚且不到4亿元，公司一次募资就超过了其7年多的积累。

乐观地说，公司IPO募资来的现金可以再造一个规模不逊目前的华立科技了。事实上，华立科技也是这么预期的，甚至更为乐观。

神奇的广州科韵

根据招股书(上会稿)，在4亿元的募资额中，研发及信息化建设项目、营销及售后服务体系建设项目分别使用募集资金5000万元，另有8000万元用于补充流动资金，剩余2.2亿元投入终端业务拓展项目。

募投项目中的前述3项难以直接对投资效益给出预测结果，仅最后一个募投项目是实实在在扩大公司业务，可以直接评估募投效益。

根据募资计划，华立科技终端业务拓展项目计划在全国范围内增开9家终端业务门店，新增270家合作门店，并投放2700台动漫卡通设备，上述门店及设备将在3年内分批开始营业。项目完成后，公司在全国范围内将拥有不少于19家终端业务门店。

按照华立科技的测算，项目完成后，预计新增年均销售收入为2.35亿元，新增年均净利润6886万元。

2019年是华立科技业绩最为亮眼的一年，全年公司实现营收4.98亿元，净利润5977万元。也就是说，按照华立科技的预算，IPO募投项目仅用不到一半的收入就可以贡献远超目前全年的净利润，项目盈利前景非常诱人。

华立科技目前的销售主要有两种模式，一是公司向游乐场和主题乐园等客户销售游戏游艺设备和动漫IP衍生产品，即“一手交钱一手交货”模式。另外一种则是运营服务，该种模式下分两种方式：游戏游艺设备的合作运营和自营游乐场，前者是设备商与下游客户约定，将游戏游艺设备寄放在客户运营的游乐场所，公司从该设备经营收入中收取分成款;后者是公司在商业综合体直接经营游乐场所的服务。

显然，华立科技募投项目主要是想扩张运营服务模式。从收入增长驱动上看，华立科技目前也主要依靠运营服务实现。

2017-2019年，华立科技分别实现营收3.87亿元、4.48亿元和4.98亿元，其中运营服务营收分别为2411万元、3163万元和1.22亿元，占比从2017年的不足7%提升至2019年超过25%。同期，公司产品销售收入分别为3.5亿元、3.97亿元和3.64亿元，对总体营收增长的驱动较小。

2020年上半年，华立科技实现收入1.06亿元，其中运营服务2307万元，占比依然在20%以上。

在运营服务中，2017-2019年设备合作运营收入分别为2411万元、3163万元和3873万元，2018年华立科技才涉足游乐场运营，2019年实现营收8373万元，是公司收入增长的最大驱动力。

华立科技的游乐场运营主要通过下属公司广州科韵科技投资有限公司(下称“广州科韵”)实现。2018年12月底收购前，广州科韵拥有6家游乐场，收购后新设4家，合计达到10家游乐场。

收购前一年即2017年，广州科韵营收为1998万元，利润总额25万元。2019年，华立科技没有披露广州科韵收入，但其净利润已经暴涨至733万元;2020年上半年由于疫情影响，亏损了近400万元。

对于业绩大涨的原因，华立科技在招股书(上会稿)中表示，主要是公司加强管理、重新装修和门店增加等原因。可实际上，在广州科韵2019年逾700万元的盈利中，仅其下属的广东傲翔游艺有限公司就贡献了556万元净利润，其余9家游乐场合计利润不到200万元。

至于为何单单这家游乐场业绩开始爆发，华立科技没有解释。华立科技的运营服务收入虽然已经突破亿元，但收购而来的游乐场营收和业绩爆发式增长，却没有得到完全的解释。在这样的前提下，其募投的项目仍继续给出诱人的盈利前景，最终能否实现?

按照华立科技募投预测，项目的净利率为29.3%接近30%。2017-2019年，公司设备运营的毛利率分别为35.87%、35.19%和38.96%，2020年上半年为34.19%，未来募投项目的净利率与目前公司的毛利率相差不大，华立科技是否需要更多的神奇子公司呢?

策辉有限华丽转身

2017-2019年，华立科技实现营收3.87亿元、4.48亿元和4.98亿元，净利润分别为3612万元、3136万元和5977万元，净利润的涨幅远超营收增速。

由于疫情影响，2020年上半年华立科技业绩受到明显影响，当期实现营收1.07亿元，净利润仅剩下119万元。但华立科技预测2020年全年公司有望实现4.22亿元收入、4563万元的净利润。

虽然广州科韵营收增长迅速，但其2019年700余万元的盈利总额对公司的整体贡献有限。除了广州科韵之外，策辉有限公司(下称“策辉有限”)是华立科技另外一家主要贡献盈利的子公司。

策辉有限是华立科技的一级全资子公司，主要负责公司的海外市场销售和采购工作。2019年，策辉有限实现净利润1912万元，而2020年上半年末其在职员工仅为4人，在2019年年末更是只有3人。

境外市场主要通过策辉有限销售，但华立科技境外收入的占比并不高。2017-2019年，公司境外营收分别为7845万元、7279万元和6321万元，收入呈现逐渐下降的趋势，占比也从2017年的逾20%下降至2019年的10%出头。

境外销售主要依靠策辉有限，这意味着境外业务2019年的净利率达到30.25%，如果境外收入并非全部来自策辉有限，那么该子公司的净利率只会更高。

2019年，华立科技的销售净利率达到最高，但也仅有12%，2017年和2018年更是只有个位数。这意味着在扣除策辉有限后，公司的净利率将会更低。

在新三板挂牌期间，策辉有限却没有这样异常高企的利润率。2017年半年报是华立科技在新三板最后一份定期报告。半年报显示，由于策辉有限长期亏损，华立科技对其全额计提减值准备。

根据之前披露的年报，2015-2016年，策辉有限实现营收1.67亿元和1.82亿元，公司分别亏损了394万元和593万元。营收规模足够大，没有任何利润入账。在2015年和2016年，华立科技营收也不过2.33亿元和3.13亿元，策辉有限贡献华立科技收入的大头，目前，公司海外7000万元左右的营收远不及当初的一半水平。

华立科技新三板公开转让说明书显示，策辉有限注册资本230万港元，彼时的2013-2014年，策辉有限收入为7795万元和9783万元，净利润-552万元和167万元，且策辉有限的净资产已经长期为负。

从2013年到2017年上半年，虽然收入不菲，但策辉有限鲜有盈利的表现，且由于长期资不抵债华立科技已经对其全额计提减值准备。

但在登陆A股时，这家资不抵债、长期亏损的子公司摇身一变成了华立科技主要的盈利来源之一。2019年，策辉有限不但实现近2000万元的盈利，占到了公司三成以上的净利润，净资产也达到2890万元，2020年上半年末进一步增加至3177万元。

境外收入远不止腰斩，但主要子公司净利率摇身一变已经与公司毛利率基本一致，净资产随之大幅转正，早已不是当初资不抵债的窘相。在从新三板摘牌到披露A股招股书(申报稿)的这段时间里，华立科技究竟做了什么让策辉有限实现了华丽的转身呢?