除营业收入增速放缓外，迪阿股份净利润增速远低于收入增速，甚至出现负增长。同时，存货周转率降低、销售费用攀升等因素，也使得该公司IPO之路存在诸多不确定性。

近年来受年轻一代的追捧和喜爱，迪阿股份旗下的DR求婚钻戒凭借“男士终身仅能定制一枚”的营销理念，迅速在珠宝首饰行业崭露头角。而近日，DR钻戒母公司迪阿股份有限公司(下称迪阿股份)亦开启资本市场之路，其创业板IPO申请已获得深交所受理。

此次IPO，该公司拟募资12.8亿元，分别用于“渠道网络建设项目”“信息化系统建设项目”“钻石珠宝研发创意设计中心建设项目”及补充营运资金中。

《投资时报》研究员注意到，迪阿股份成立于2010年，主要从事珠宝首饰的品牌运营、定制销售和研发设计，为婚恋人群定制高品质的求婚钻戒等钻石镶嵌饰品。旗下拥有DR、StoryMark和MostMe等自有品牌。

招股书财务数据显示，2017年至2019年及2020年上半年(下称报告期)，迪阿股份的营业收入分别为11.17亿元、15.00亿元、16.65亿元、8.36亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为2.50亿元、2.73亿元、2.64亿元和1.51亿元。可以看到，2018年及2019年，该公司营业收入增速为33.9%及10.7%，净利润增速分别为9.2%及-3.3%，营收及利润的增速均出现显著下滑，且差异较大。对此，迪阿股份在招股书中解释称，公司净利润变动趋势与主营业务收入存在一定差异，主要系期间费用不断增长所致。

除此之外，该公司存货余额走高、存货周转率降低、销售费用攀升等因素，亦值得关注，这也使得迪阿股份的IPO之路存在诸多不确定性。

存货周转率走低

《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，迪阿股份存货由原材料、半成品、产成品、周转材料和委托加工物资构成。其中，原材料主要为对外采购的钻石，产成品主要为钻石镶嵌饰品。

报告期各期末，其原材料和产成品占存货余额的合计比例为90.17%、93.93%、94.11%和93.99%，存货账面价值分别为1.26亿元、2.00亿元、2.13亿元和2.30亿元，占流动资产的比例分别为25.98%、32.06%、24.11%和23.32%。可以看到，2018年末该公司产成品余额较期初产成品余额增加较大，增幅为77.21%。

在此基础上，迪阿股份的存货周转率逐年下降。数据显示，迪阿股份在报告期内的存货周转率分别为3.88次、2.73次、2.38次和1.13次，尽管高于同行业存货周转率平均值，但周转率呈明显下滑态势。

对此，该公司表示报告期内，公司存货周转率与同行业可比公司相比较高，主要是由于公司产品多以定制销售为主，门店铺货主要用于展示、试戴等用途，与同行业可比公司现货销售为主的经营模式相比，店铺铺货和供应链周转备货大幅减少，因此存货周转率较高。

在招股说明书中该公司提到，迪阿股份采用的是“以需定产”模式，其称此模式可以使得公司一方面能够及时充分地捕捉到消费者喜好和流行趋势的变动，另一方面也能够在满足自身经营的前提下保持较低的存货水平、较低的开店成本和良好的现金流。

不过，存货余额增加和存货周转率逐年走低，从侧面反映出该公司存货或将占用更多资金，未来若钻石等主要原材料价格或者产成品市场价格发生大幅波动，该公司可能会面临进一步计提存货跌价准备的风险。

销售费用逐渐攀升

从营收结构上看，迪阿股份的营收主要来源于线下门店，报告期内，DR钻戒自营门店数量分别为130家、250家、302家和298家。

在门店数量有所增长的同时，迪阿股份的销售费用也逐渐攀升。报告期内，迪阿股份销售费用分别为3.15亿元、5.00亿元、6.74亿元、3.00亿元;销售费用率分别为28.19%、33.32%、40.51%、35.91%，相比同业公司18.78%、19.59%、23.90%、28.68%的平均销售费用率，可以看到，迪阿股份的同期指标远高于可比公司平均值。

此外，报告期内，迪阿股份用于市场推广的费用分别为1.28亿元、1.40亿元、1.38亿元、0.52亿元;宣传推广费用率分别为11.45%、9.31%、8.29%、6.19%，尽管有逐渐走低趋势，但与同业可比公司3.3%、3.81%、4.31%、3.09%的均值相比，迪阿股份的宣传推广费用率为行业均值的2—3倍。

对此迪阿股份表示，报告期内公司销售费用率与同行业可比公司相比较高，主要系业务模式存在较大差异所致。此外，该公司门店数量明显少于可比公司，门店的覆盖度及曝光度较可比公司低，需投入较高推广费用强化品牌塑造及引流，因此发行人的销售费用率和宣传推广费用率较高。

委外加工存隐患

《投资时报》研究员注意到，迪阿股份的产品成本主要由原材料成本和委外加工成本构成，而且是全部采用委外加工的方式进行生产。

报告期内，迪阿股份钻石成本金额分别为2.04亿元、2.75亿元、2.85亿元和1.24亿元，2018年与2019年增长率分别为34.37%与3.88%;委托加工成本金额分别为1.34亿元1.7亿元、1.92亿元和1.15亿元，2018年与2019年增长率分别为27.12%与13.18%。2018年随着公司销售收入的快速增长，钻石成本与委托加工成本增长率均相对较高，而且委托加工的涨幅更高。

迪阿股份对此解释称，主要原因是2019年下半年起公司放开了对结婚对戒中女戒的首次购买限制，对求婚钻戒的销售产生一定的分流影响，同时对钻石原材料的结转消耗也相应地减少;此外，由于2020年1—6月金价涨幅较高，因此委托加工成本占比增加幅度较多，钻石成本占比有所下滑。

在公司招股书上迪阿股份也将此项纳入到审核的风险因素中，认为公司采取了定制为主的销售模式，自身不从事生产加工环节，主要根据消费者的实际需求进行采购并委外加工生产，如果委外加工商延迟交货无法满足公司及消费者的时效性要求，或者交付的产品质量达不到公司标准，将会对公司的库存管理、品牌声誉乃至经营业绩产生不利影响。(董琳)