在电商飞速发展对实体店经营造成冲击的背景下，主营智能终端设备的中科英泰产品需求受到影响，日益增长的应收账款和存货或致公司营运能力减弱，经营活动净现金流亦多年为负。

随着移动支付的迅猛发展和新零售时代到来，自助交易终端越来越多被应用在超市、便利店、商场、餐饮店等日常消费场所。尤其是2020年以来，受新冠肺炎疫情影响，可营造“无接触”场景的智能交易终端、智能秤等，被广泛用在实体门店，以提高结算速度和精细化管理。

青岛中科英泰商用系统股份有限公司(下称中科英泰)就是一家以嵌入式系统技术为核心，集智能商用终端设备和系统的研发、生产、销售和服务为一体的高新技术企业。该公司主要产品包括智能终端和应用软件两大类，前者主要涵盖智能交易终端、自助交易终端、智能秤等产品;后者主要包括前台收银系统、商品识别软件、SaaS零售管理系统、农产品批发追溯系统和智能印章管理系统等。

《投资时报》研究员注意到，中科英泰曾在2014年于全国股转系统挂牌，如今转战科创板IPO拟募集资金4.95亿元。其中1.62亿元用于智能终端产品生产基地建设项目、1.5亿元用于研发平台建设项目、0.84亿元用于营销体系及信息化建设项目、1亿元用于补充流动资金。本次IPO保荐机构为浙商证券。

《投资时报》研究员翻阅该公司招股书发现，自2014年变更为股份有限公司后，该公司股权一直处于分散状态，且目前不存在控股股东和实际控制人，这给公司治理带来了一定挑战。另外，当前电商飞速发展对实体店经营造成很大冲击，也影响了公司产品的市场需求，而日益增长的应收账款和存货或致公司营运能力减弱，最终表现为经营活动净现金流多年为负。

公司股权分散，无实际控制人

从股权结构上来看，截至招股书披露日，中科英泰共有71名股东，其中柳美勋夫妇合计持股比例为19.41%，焦丕敬夫妇合计持股比例为17.89%，殷良策夫妇合计持股比例为17.89%，没有任何单一股东或一方所持股权比例超过20%，任何股东单独所持股权比例均没有绝对优势，也不存在共同控制的安排，公司所有股东均无法单独控制股东大会半数以上表决权，亦无法单独控制董事会半数以上成员。

由于中科英泰股权结构较为分散，不存在控股股东和实际控制人，因此，虽然公司建立了健全的公司治理制度，但分散的股权结构可能影响公司治理的有效性。且不存在实际控制人的情况，也可能导致公司决策效率较低。这样的股权结构使得上市后公司控制权更容易发生变化，从而给公司经营和业务发展带来潜在风险。

从主营业务来看，招股书显示，2017年至2019年及2020年6月(下称报告期)，中科英泰主营业务收入分别为1.83亿元、2.97亿元、2.79亿元和1.59亿元，其中，由智能商用终端带来的收入分别为1.64亿元、2.71亿元、2.43亿元和1.43亿元，占主营业务收入的比例均在百分之九十左右，是公司主要的收入来源。

然而，近年来，电子商务市场规模大幅增长，网上购物人数也呈爆发式增长态势。据《2019年国民经济和社会发展统计公报》显示，2019年全年网上零售额为10.63万亿元，比上年增长16.5%。电子商务的快速发展使线下零售商的业绩受到影响，特别是智能商用终端的传统目标客户中连锁超市和百货业态的扩张投资趋于谨慎。若未来电子商务持续对传统零售模式进行冲击，可能导致智能商用终端行业的市场销售下降，以智能商用终端为主要收入来源的中科英泰盈利水平也将受到挑战。

应收账款周转率下降，存货攀升

《投资时报》研究员从招股书披露的财务数据发现，随着业务规模扩大，中科英泰应收账款规模和存货规模持续增加，周转能力有所下降。

报告期内，该公司应收账款余额分别为0.64亿元、0.71亿元、1.05亿元和1.65亿元，占营业收入比重分别为34.69%、24%、37.51%和51.86%。从营收增长和应收账款增长趋势来看，2019年，该公司营业收入较2018年增长下降5.98%，而应收账款较上年增长46.93%，应收账款期末余额与营业收入波动趋势不一致，应收账款增长显著。

同时，其应收账款周转率逐年下降，报告期内分别为3.88次、4.41次、3.17次和1.18次，低于同行业可比公司平均水平，且整体变动趋势与行业情况有一定差异。

而从存货方面观察，报告期内该公司存货账面价值分别为0.25亿元、0.61亿元、0.69亿元和1.1亿元，存货规模持续增加，存货占流动资产的比例分别为15.16%、25%、19.95%和28.3%，占比偏高且呈上升趋势。

随着存货的增加，其存货周转率也出现下降趋势，报告期内分别为3.68次、4.12次、2.52次和1.03次，2018年以来降幅较大且普遍低于同行业可比公司水平。

分析人士认为，由于公司原材料规格型号有数千种，存货管理难度较大，如果原材料、库存商品价格下降超过一定幅度，其存货或将发生减值，这可能会对公司经营业绩造成不利影响。

值得关注的是，应收账款和存货的快速扩张也使得公司经营活动产生的现金流量净额波动较大，与净利润水平偏离较多。报告期内，中科英泰经营活动净现金流分别为-0.22亿元、-0.66亿元、0.42亿元和-0.36亿元，而净利润分别为0.26亿元、0.42亿元、0.37亿元和0.26亿元。经营活动现金净流量为负将在一定程度上影响公司短期偿债能力。(李璐)