素有“牛市旗手”之称的券商股，在2021年开年以来表现稍平，目前40只A股券商股平均跌幅为6.9%，跌幅超过10%的不在少数。而港股市场的中资券商股却表现突出，H股中，国联证券、中信建投的股价涨幅已超20%。

受此影响，14只同时在内地和中国香港上市的券商股，其AH股溢价率也大幅缩小。目前，国联证券成为AH股溢价率最高的券商，中信建投、中原证券、中金公司紧随其后。值得注意的是，上述4家券商的AH股溢价率均超过200%，分别为337.63%、280.92%、279.54%、257.81%。

国联证券AH股溢价率

在130只AH股中排名第二

《证券日报》记者根据数据统计，目前A股、H股两大市场共有130只AH股(同时在A股、H股上市)。截至1月22日，全部都产生了溢价，其中，国联证券溢价排名第二，为337.63%，中国平安溢价最低，为3.21%，两只个股均来自金融板块。而国联证券、中信建投、中原证券、中金公司的AH股溢价率均排在130只AH股前十名当中。

2021年开年以来，H股涨幅遥遥领先于A股。同时，14家AH券商近期A股的累计涨幅也远不及H股的累计涨幅。其中，H股中资券商股表现优异，平均涨幅超10%，而这14家AH券商股在A股的表现不尽如人意，平均下跌4%。

2021年以来，由于H股券商表现优异，其AH股溢价率也在不断缩小。其中，国联证券、中信建投的H股涨幅超20%，招商证券、广发证券、光大证券的H股的涨幅也均超10%。而在A股市场中，今年以来仅有招商证券、西部证券、华泰证券、广发证券、中信证券、兴业证券6只券商股股价上涨，这其中除西部证券、兴业证券外，其余4只均为AH券商股。

与不少公司先在A股上市然后在H股上市的路径不同的是，中信建投、中原证券、国联证券、中金公司4家券商均是先在H股上市后，才回到A股。从2020年在A股上市的国联证券、中金公司来看， 去年国联证券在A股的涨幅为406.51%，2020年12月31日，其AH股的溢价率高达548.17%。中金公司在A股2020年的涨幅为161.54%，2020年12月2日，其AH股的溢价率高达340.34%。

对此，一家上市券商人士向《证券日报》记者表示：“上述4家券商AH股的溢价率较高，或是因为它们拥有一个共同特点，就是先H股上市，后A股上市。目前，港股估值较低，而上述4家券商A股上市时间较短，新股上市后受资金追逐股价飙升，这或许是造成AH股溢价率较高的原因之一。”

对于AH券商股溢价率较高的原因，中信改革发展研究基金会研究员赵亚赟在接受《证券日报》记者采访时表示：“A股市场因交投活跃，券商开户量大增，再加上互联网业务的开展，内地投资者认为这些优质中小券商会有很好的成长性。而H股以机构投资者为主，券商股又比较特殊，海外投资机构更重视财务分析等中性指标。”

中资券商股

有望出现估值修复行情

2021年开年以来，H股表现优异，不少券商均表示看好港股2021年的表现，而对于AH股溢价率维持高位的情况，不同券商也有各自独到见解。

粤开证券研究院首席市场分析师殷越认为，“由于两地的估值水平，参与机构的认知等股价相关影响因素不同，导致AH股价存在长期的价差。2014年之后，AH股溢价出现明显的上升，主要原因是2015年的A股牛市使得A股的估值水平提升，A股指数涨幅明显高于同期的H股指数涨幅。两地市场涨幅的不同对于AH股溢价有着一定的相关性。”

国信证券经济研究所首席策略分析师燕翔则认为，“导致A股和H股价值偏离现象的原因有多个方面，其中很大一部分来源于两地市场基本制度还有红利政策方面的差异。从发行制度来看，港股市场股票发行实行注册制，而A股市场直到2019年才推出科创板的注册制，以及2020年的创业板注册制改革;在核准制下，监管部门承担主要的审核角色，发行周期、上市要求以及上市相关成本相对更高，所以A股市场上的壳资源相对于港股市场上要更加珍贵。”

对于港股中的券商股，国信证券(香港)金融控股分析师韩卫东认为，“虽然2020年证券业再迎增长大年，但行业主要品种港股市场表现并不算突出。除少数实现超高速增长的公司以外，行业多数品种2020年涨幅欠佳，甚至全年收跌。目前中资券商主要品种整体估值较低，PB普遍在1倍或以下水平，PE也普遍在6倍-12倍之间，大部分品种的估值处于港股上市以来的低位附近。在当前A股、港股市场均持续活跃、行业基本面预期整体向好的催化之下，港股中资券商品种有望出现明显的估值修复行情。给予行业‘跑赢’大市评级，建议积极布局。”

对于AH券商股未来价差的走势，赵亚赟向《证券日报》记者表示：“未来随着港股的回暖，内地资金大量涌入，可能会逐渐掌握港股定价权。同时，中国香港资金和外资也会大量买入A股，两边市场互相影响，长期来看，AH股价差终将越来越小。”(周尚伃)