3月24日，嘉亨家化股份有限公司(以下简称“嘉亨家化”，300955.SZ)在深交所创业板上市，开盘报60.00元，涨262.98%，盘中最高报74.00元，最低报60.00元。截至收盘，嘉亨家化报70.00元，涨323.47%，成交额11.73亿元，振幅84.69%，换手率75.55%。

2017年至2020年，嘉亨家化实现营业收入5.33亿元、7.18亿元、7.86亿元和9.69亿元;净利润分别为1867.43万元、4293.19万元、6332.60万元和9341.15万元。

上述同期，嘉亨家化经营活动产生的现金流量净额分别为5823.46万元、4044.56万元、1.68亿元和7548.47万元。其中2017年至2020年1-6月，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为6.41亿元、7.31亿元、9.27亿元和3.78亿元。

嘉亨家化研发投入较低，专利落后于同行。2017年至2020年上半年，嘉亨家化的研发投入分别为1006.10万元、1441.73万元、1816.86万元和811.39万元，仅占营收的1.89%、2.01%、2.31%和2.07%。截至2020年6月30日，公司拥有技术研发人员仅130人，占员工总数的5.79%。

2017年至2019年，嘉亨家化同行业可比公司通产丽星的研发费用率为4.72%、5.31%和4.30%，锦盛新材研发费用率分别为3.57%、3.87%和3.75%，诺斯贝尔的研发费用率分别为3.05%、3.25%和3.26%，均高于嘉亨家化。

另外，嘉亨家化目前拥有182项境内专利及1项境外专利，其中发明专利32项，与同为化妆品OEM/ODM制造商科玛化妆品(北京)近300项专利相比，差距较大。

嘉亨家化人均薪酬比同行低逾40%。2017年至2020年上半年，嘉亨家化的期间费用率分别为1.10亿元、1.27亿元、1.46亿元和4918.86万元，占营收比例分别为20.60%、17.73%、18.59%和12.54%，呈逐年下降的趋势。

其中2019年嘉亨家化的管理费用中，职工薪酬占比49.24%，研发费用中的人工费占比56.66%，均超过49%。

而2019年，嘉亨家化的人均薪酬仅有7.07万元/年，其中销售人员的人均薪酬为8.27万元/年，研发人员的人均薪酬为8.04万元/年，管理人员的人均薪酬为10.09万元/年。

同期，除了同行业公司中的诺斯贝尔薪酬较低，通产丽星、锦盛新材的人均薪酬分别为12.67万元、8.79万元，比嘉亨家化的人均薪酬高出了44.20%和19.57%。

另外，2019年嘉亨家化的中层及以上管理人员的人均薪酬为27.69万元/年，较2017年的23.63万元/年相比仅增长了17.18%。

嘉亨家化对中国经济网表示，公司主要从事日化产品OEM/ODM及塑料包装业务，日化产品后端包装环节、塑料包装容器在线外观检测及包装等对人工需求较大，随着公司业务规模快速增长，生产人员增长幅度较大，人均薪酬不高。报告期内，公司人均薪酬呈上升趋势，与行业可比公司相比不存在明显偏低的情形。

据《投资者网》报道，虽然嘉亨家化中层及以上管理人员的薪酬偏低，但在嘉亨家化的股东中，存在多个员工持股平台，嘉亨家化诸多高管在其中占有份额。

泉州嘉禾常兴股权投资合伙企业(有限合伙)(简称嘉禾常兴)、泉州众亨股权投资合伙企业(有限合伙)(简称泉州恒亨)、泉州众亨股权投资合伙企业(有限合伙)(简称泉州众亨)均是嘉亨家化的员工持股平台。

其中嘉禾常兴持有嘉亨家化发行前1.62%的股权，泉州恒亨持有0.64%的股权，泉州众亨持有0.45%的股权。

以嘉亨家化董秘徐勇为例，虽然披露信息显示徐勇的年薪仅为34.00万元/年，但徐勇在嘉禾常兴中占有42.91%的出资额，间接持有嘉亨家化发行前0.70%的股权。此次IPO，嘉亨家化拟发行不超过25%的股权募集4.38亿元用于项目建设，对应发行市值为17.52亿元，以此计算，徐勇的持股在发行后的价值将高达919.80万元。仅拿10.47万元年薪的研发经理苏霁晓，其持股价值在发行后也接近40万元。

值得一提的是，无论嘉禾常兴、泉州恒亨还是泉州众亨，其基金的执行合伙人均不是嘉亨家化的实控人曾本生，而是公司的其他高管，且他们的执行合伙人均不相同。

《投资者网》了解到，若员工持股构成一致行动人，其减持将合并计算，否则在减持上无特别规定，适用一般基金的减持规定。在招股书中，嘉禾常兴、泉州恒亨以及泉州众亨承诺的锁定期仅为12个月，实控人曾本生承诺的锁定期为36个月。

针对嘉亨家化是否通过股权代付的形式做低公司高管薪酬，从而提高公司利润的情况，嘉亨家化董秘办对中国经济网表示，公司员工持股平台自设立以来，均按照法律、法规及相关合伙协议约定规范运行，不存在通过股权代付的形式来控制高管薪酬的情形。

深交所针对股权代付的情况也进行了问询，要求嘉亨家化说明结合历次股权变动情况、持股平台人员及股份变动情况逐项说明是否涉及股份支付，确定权益工具公允价值的确认方法及相关计算过程，股份支付是否存在服务期限等限制性条款，股份支付会计处理是否符合《企业会计准则》相关规定。

2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的资产总计5.16亿元、6.39亿元、6.97亿元和7.51亿元，其中流动资产分别为3.05亿元、4.18亿元、4.30亿元和4.73亿元，占比分别为59.07%、65.47%、61.73%和63.06%。

嘉亨家化流动资产主要由货币资金、应收账款、存货构成，其中货币资金增长极快。2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的货币资金分别为1867.11万元、4142.53万元、1.11亿元和7541.20万元，占流动资产的比例分别为6.13%、9.90%、25.82%和15.93%。

嘉亨家化称，2018年以来公司货币资金增加主要系公司盈利能力不断提升，以及应收账款回款增加所致。

2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的负债总额分别为1.90亿元、2.71亿元、2.62亿元和2.75亿元。其中流动负债合计1.89亿元、2.69亿元、2.60亿元和2.73亿元，占比99.10%、99.39%、99.19%和99.29%。

嘉亨家化的流动负债主要是应付账款、短期借款。2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的应付账款余额分别为6444.84万元、1.13亿元、1.26亿元和1.51亿元，主要为应付原材料采购款、设备款等。同期，嘉亨家化的短期借款分别为9849.03万元、1.20亿元、1.00亿元和8511.84万元，均为银行借款。

值得关注的是，2020年上半年嘉亨家化的货币资金为7541.20万元，不能覆盖8511.84万元的短期借款，深交所问询中也要求嘉亨家化补充说明公司是否存在流动风险。

截至2020年6月末嘉亨家化的借款情况

2017年至2020年上半年各期末，嘉亨家化的资产负债率(合并)分别为36.90%、42.34%、37.53%和36.67%，流动比率分别为1.62、1.56、1.66和1.73，速动比率分别为1.13、1.11、1.18和1.22。

另外，嘉亨家化在招股书中并未披露同行业可比公司的偿债能力相关指标。

2021年1-3月，嘉亨家化预计营业收入约为2.30亿元至2.50亿元，较2020年1-3月同比增长75.90%至91.20%;预计净利润约为2000万元至2400万元，较2020年1-3月同比增长256.37%至327.65%;预计扣除非经常性损益后的净利润约为1950万元至2350万元，较2020年1-3月同比增长264.99%至339.86%。

嘉亨家化主要从事日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计、生产，具备化妆品和家庭护理产品的研发、配制、灌装及塑料包装容器设计、制造的一体化综合服务能力。公司的主要产品包括护肤类、洗护类、香水等化妆品，香皂、消毒液、洗手液、洗洁精等家庭护理产品，以及配套的塑料包装容器。

2017年至2020年上半年，嘉亨家化的主营业务综合毛利率分别为24.91%、25.29%、28.27%和25.62%。

分业务来看，2017年至2020年上半年，公司占比最大的塑料包装容器业务毛利率分别为25.48%、28.68%、32.09%和25.98%，第二大的化妆品业务毛利率分别为27.69%、22.35%、27.06%和28.33%，家庭护理产品毛利率分别为17.30%、14.27%、12.42%和20.36%。

上述同期，公司第一大业务塑料包装容器的收入为3.59亿元、4.41亿元、4.45亿元和1.69亿元，占主营业务收入的69.55%、63.40%、58.27%和43.77%，但增长已陷入瓶颈期。

而化妆品业务收入分别为9504.21万元、1.62亿元、2.29亿元和1.36亿元;家庭护理产品收入分别为6205.07万元、9298.70万元、8962.96万元和8125.99万元，同样表现乏力。

2020年10月30日，创业板上市委员会2020年第39次审议会议召开，审议结果显示，嘉亨家化股份有限公司首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求。上市委会议提出问询的主要问题有：

1.请发行人代表说明报告期内客户集中度显著高于同行业可比上市公司的原因、合理性及降低客户集中度较高风险的具体措施。请保荐人代表发表明确意见。

2.请发行人代表说明2019年6月泉州众亨增资的定价依据，是否存在应确认股份支付费用的情形。请保荐人代表发表明确意见。

3.请发行人代表结合市场需求、产能利用率、在手订单及客户拓展等情况，说明本次募投项目投产后的产能消化措施。请保荐人代表发表明确意见。

嘉亨家化本次在深交所创业板上市，发行数量为2520万股，发行价格为16.53元/股，保荐机构为安信证券股份有限公司，保荐代表人为阴豪、樊长江。嘉亨家化本次募集资金总额为4.17亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为3.73亿元。

嘉亨家化最终募集资金净额比原计划少6495.48万元。嘉亨家化3月18日披露的招股说明书显示，公司拟募集资金4.38亿元，其中3.55亿元用于化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目，3300万元用于技术研发中心升级建设项目，5000万元用于补充流动资金。

嘉亨家化产能消化成问题。招股书显示，公司本次拟使用募集资金3.55亿元用于化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目。建设完成后，公司将新增3.8万吨化妆品及3万吨塑料包装的产能。

而2019年嘉亨家化仅生产了3.50万吨的化妆品和家庭护理产品。缺乏自主品牌与销售渠道的化妆品代工厂嘉亨家化，如何将新增的3.8万吨产能顺利消化?

对此嘉亨家化称，我国化妆品市场前景广阔，推动了化妆品OEM/ODM及配套塑料包装产业的发展，为公司募投项目的实施提供良好的产能消化保障。且公司优质的客户资源为项目的实施提供良好销售条件，为公司带来更多的业务增长机会。

嘉亨家化本次上市发行费用为4351.08万元，其中保荐机构安信证券股份有限公司获得保荐承销费用合计3124.17万元，容诚会计师事务所(特殊普通合伙)和厦门市大学资产评估土地房地产估价有限责任公司获得审计验资及评估费用575.47万元，北京德恒律师事务所获得律师费用264.15万元。