近日，天地环保发布招股书拟募资上市，然而从其募投项目来看，本不缺钱的天地环保本次募资中的很大一部分却打算用于补充流动资金，其募投项目合理性令人生疑。

此外，上市前夕，天地环保主营业务按业务细分领域也发生了重大改变，其在2018年下半年刚刚开辟的船舶脱硫业务，2019年竟然一跃成为其第一大业务，使得其营收增速飙升。然而，新业务的稳定性值得警惕，作为一项新兴业务，2020年天地环保该业务的新增订单已经有所减少，后续能否持续为其带来增长令人担忧。

业务增长稳定性堪忧

天地环保主要从事大气污染治理业务及固废处理业务。据招股书显示，2017年至2020年1-9月(以下简称“报告期”)，其实现营业收入金额分别为14.12亿元、14.80亿元、22.68亿元、21.46亿元，2018年、2019年，其营业收入增长率分别为4.79%、53.23%，可见，其营收增幅波动较大，业务增长的稳定性不佳。究其原因，与天地环保业务的区域局限性不无关系。

天地环保的营业收入主要来自浙江各地区，在全国市场的占有率较低，呈现较强地域性特征。报告期内，其浙江省内销售占主营业务收入比重分别为67.56%、76.61%、53.38%、44.08%，虽然其在宁夏、新疆、广东等地区存有业务，但其在招股书中表示前述相关业务缺乏联动性。

天地环保的业务主要来自于大股东旗下公司，其间接控股股东为浙江省能源集团有限公司(以下简称“浙能集团”)，据招股书显示，报告期内，其与浙能集团控制、共同控制或施加重大影响的企业之间的关联销售交易占营收的比例分别高达48.64%、42.71%、24.13%、17.21%，而浙能集团旗下企业大部分位于浙江省。另外，其固废大多采自浙江省内燃煤电厂，而固废产品销售受制于运输半径，这也意味着天地环保想要开拓市场存在诸多阻碍。而这恐怕也是其难以走出浙江省的原因所在。

浙江省内市场空间有限，开拓全国市场又存制约，2018年其营收增速仅为4.79%，增长疲乏，因此，寻找新的盈利点是天地环保所急需的。不负众望，天地环保在2018年，开发了船舶脱硫业务，2019年该业务逐渐形成营收，且金额高达6.22亿元。得益于此，其当年营收大涨53.23%。后续，受益于IMO“限硫令”，2020年1-9月，其船舶脱硫系统收入占营业收入比例已达48.25%，一跃成为目前其营收最高的业务。

上市前夕，核心创收业务发生重大改变，其业务的稳定性值得警惕。目前，船舶脱硫在全球范围内仍为新兴行业，且据招股书显示，受高低硫油价差缩小、国际航运市场景气及新冠肺炎疫情等因素影响，天地环保最近一期船舶脱硫系统新增订单减少。然而，对于该业务订单减少的具体情况，以及后续订单能否增加，相关业务开展的持续情况等问题，天地环保均未在招股书中披露。

不仅如此，天地环保在经营方面还存在诸多依赖。据招股书显示，其客户主要来自于电力与船舶航运行业，报告期内，其向前五大客户销售金额占营业收入比重分别为59.30%、53.18%、53.12%、62.85%，比例偏高，这不利于其经营风险的分散。此外，报告期内，其税收优惠金额合计分别为3765.90万元、5992.84万元、4133.47万元、2451.49万元，而税收优惠稳定性不佳，倘若后续相关政策发生变更，或者因其他原因导致其能享受的相关优惠丧失，其净利润水平恐怕会受到影响。

资金充裕募资补流合理性恐有不足

据招股书显示，2020年5月，绿能基金以9.46亿元的价格增资，取得了天地环保20%的股权。即将上市的前夕，其为何突然引入外部投资人呢?对此，天地环保解释称，其此前由直接控股股东长广集团作为单一股东全资持股，不满足股份制公司2个以上发起人的设立要求，综合考虑天地环保上市的时间要求，引入内部战略投资者的程序相对简单、快捷。

此次增资，令天地环保“荷包”满满，截至2020年9月末，其账面货币资金高达20.31亿元，占流动资产的比重为54.13%。而彼时其资产负债率仅为28.41%，流动比率、速动比率分别为2.73、2.51，均在2以上，偿债能力相当不错。

然而在此情况下，其仍欲大量募集资金，其目的性就十分令人怀疑了。

据招股书显示，天地环保本次欲募集资金16亿元，主要用于环保及资源综合利用产业基地(研发中心)建设项目、智慧环保综合诊断数据平台建设项目、固废仓储基地建设项目以及补充流动资金。

令人疑惑的是，天地环保目前账面货币资已然超过拟募集金额，这表明其目前资金完全能覆盖募投项目建设所需资金，那么其为何又要募集资金呢?即便其后续经营仍需预留大量资金，但本不缺钱的天地环保又为何要将大量的募集资金用于补充流动资金呢?而且该部分金额高达6.36亿元，占募资总额比重约四成，这背后的合理性就需要天地环保进一步做出说明了。 (记者 刘杰)