泽宇智能的内控制度一度存在严重缺陷，曾出现过实际控制人占用资金、使用个人银行卡作为公司现金管理载体等问题。此外，该公司飞速增长的存货与高毛利率的可持续性也值得持续关注。

随着新技术在电力信息化领域广泛推广，电力信息化的专业性和复杂程度大幅提升。因此，能够从需求出发，对客户现有业务进行梳理，并提供从规划咨询、总体方案设计到集成运维的电力信息化解决方案的厂商，越来越受到市场青睐。

江苏泽宇智能电力股份有限公司(下称泽宇智能)就是一家专注于电力信息化业务的高新技术企业。该公司以提供电力信息系统整体解决方案为导向，可提供包含电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维的一站式智能电网综合服务。

近日，泽宇智能向创业板发起冲刺，目前其已进行两轮问询回复。本次IPO，该公司拟募集资金5.72亿元，其中3.7亿元用于智能电网综合服务能力提升建设项目、0.73亿元用于技术研究院建设项目、0.29亿元用于信息化管理系统建设项目，另外1亿元用于补充营运资金项目。

从该公司披露的招股书及问询函可以看出，泽宇智能内控制度曾存在严重缺陷，出现实际控制人占用资金、开立个人卡作为公司现金管理载体等问题。

此外，《投资时报》研究员注意到，近年来泽宇智能毛利率处于同行业较高水平，但受限于与客户及供应商关系，高毛利率能否可持续尚存不确定性。另外，该公司存货飞速增长，增速远高于营收增速。

曾存在严重内控缺陷

《投资时报》研究员翻阅泽宇智能招股书发现，该公司曾存在多类内部控制缺陷。

其一，泽宇智能曾存在将财务人员个人银行卡作为公司现金卡管理的情况。招股书显示，由于该公司未设现金库，为方便员工报销以及出差备用金随时支取，2017年1月至4月，泽宇智能将1个员工个人银行账户作为公司现金账户进行管理。

其二，泽宇智能还存在实际控制人占用资金的情况。2017年，该公司实际控制人张剑为其子女在上海购置房产，先后向公司拆借资金共计2354.8万元。尽管张剑已于2017年12月将上述资金归还，但直至2019年正式启动IPO上市计划后，该公司才在各中介机构辅导下对上述资金占用进行规范整改，并对占用公司的资金追溯计提了利息费用。

其三，泽宇智能还存在通过向供应商付款，将款项用于支付员工薪酬和费用的现象，并通过该方式共计汇出资金2667.94万元。

针对上述内控缺陷，泽宇智能在招股书及问询回复中表示已完成整改。其表示，公司已于2017年4月将控制的财务人员个人卡注销，且报告期内未再发生关联方资金占用情形。而对于通过供应商付款后将款项用于发放员工薪酬及支付费用的问题，泽宇智能表示已在财务上进行追溯调整处理，补缴了该事项涉及的企业所得税、个人所得税及增值税等，并通过优化公司治理结构、完善内控制度、相关人员作出承诺等方式避免问题再次发生。

高毛利率可持续性如何?

据招股书披露，2018年至2020年(下称报告期)，泽宇智能营业收入分别为3.11亿元、4.55亿元和5.84亿元，而同行业可比公司2018年和2019年平均营收分别为67.48亿元、76.93亿元，远高于泽宇智能。同样，该公司归属于母公司股东的净利润亦低于行业平均水平。

不过与收入级别不同的是，泽宇智能毛利率等盈利指标整体高于行业平均水平。报告期内，该公司毛利率分别为40.93%、41.12%和41.88%，而同行业可比公司平均水平在2018年和2019年分别仅为31.87%和32.19%。

针对上述反差，泽宇智能在招股书中表示，主要是由于同行业可比公司国电南瑞、金智科技、东方电子为行业内大型企业，因此在业务收入和净利润方面规模相对较大，从而拉高了可比公司的平均水平。同时，因泽宇智能主营业务中包含电力设计、施工及运维等毛利率相对较高的业务，而同行业上市公司其他板块毛利率相对偏低，因此公司的整体毛利率水平高于同行业公司。

然而，高毛利率背后隐患已经显现。首先，从该公司客户及供应商结构来看，报告期内其前五大客户销售收入占比分别为80.89%、84.01%和84.23%，客户较为集中，其中对第一大客户依赖最为严重。

近三年来，泽宇智能从其第一大客户国家电网有限公司及相关下属单位获得的收入占比高达61.03%、75.83%和72.13%。与此同时，该公司供应商集中度也较高，来自前五大供应商采购金额占比分别为64.58%、75.25%和75.6%，其中第一大供应商为深圳航天工业技术研究院有限公司。

由此可以看出，短期内，泽宇智能业务发展对个别企业依赖较为严重，且该公司议价空间有限。若其大客户采购额发生变化，或供应商无法正常供货，则可能造成该公司无法正常生产运营，进一步影响其盈利能力。

另从存货端来看，报告期内泽宇智能存货价值分别为1.96亿元、3.78亿元和4.35亿元，2019年存货增长率高达92.86%，远高于营收增长速度。伴随着存货的不断增长，该公司存货周转率呈现下降趋势，报告期内分别为1.21、0.93和0.83。

《投资时报》研究员就存货飞速增长的原因及是否存在存货滞销等情况向泽宇智能进行询问，该公司表示，存货快速增长主要因报告期各期公司签订的订单总额逐年增长，公司存货不存在滞销或销售退回情形，与客户亦不存在纠纷或潜在纠纷。

但不可忽视的是，若未来电力行业经营状况不景气，将可能导致该公司部分订单实施或验收时间推后、甚至无法完成项目验收。如此情况可能会致使公司存货发生大额减值，从而对其利润水平造成不利影响。

募资项目值得推敲

查阅招股书，《投资时报》研究员注意到，本次IPO泽宇智能所募集资金共拟投向三个项目。值得关注的是，这三个项目所使用的立项备案、环评批复、不动产权证、建设用地规划许可证、建设工程规划许可证及建筑工程施工许可证均为同一套文件。

《投资时报》研究员查阅《通港闸行审环许[2020]17号》文件发现，这份于2020年4月16日批复的文件对应项目名称为《江苏泽宇智能电力股份有限公司、江苏泽宇电力工程有限公司、江苏泽宇电力设计有限公司年产21000台/套监测装置及智能电网综合集成项目》(下称获批项目)，与本次三个募投项目名称均不一致。

进一步查询获批项目的环评文件可知，该项目拟购置三维模拟数据流分析测试等软件开发平台、网络安全监测系统等研发设备、ERP等信息化设备5093台/套。而根据招股书，募投的三个项目分别拟购置设备3802台/套、1079台/套和212台/套，合计数量亦为5093台/套。从这个角度来看，获批项目与募投项目似乎又是同一个。

但值得注意的是，环评文件中显示的获批项目总投为10亿元，而招股书显示，剔除补充营运资金的1亿元，本次募投的三个项目总投仅为4.72亿元，若两者为同一个项目，中间相差的5.28亿元从何处补足?

另外，据泽宇智能官网信息显示，2019年12月29日上午，获批项目在南通市港闸区泽宇智能新基地隆重举行开工奠基仪式，拟投产日期为2020年5月。也就是说，按原计划该项目应已投产。然而，招股书中关于募投项目的介绍却显示，截至招股书签署日，募投的三个项目仅完成可行性论证、项目备案等前期工作。因此，获批项目与募投项目之间到底是何关系?或许需要泽宇智能帮助投资者揭开这层迷雾。(李璐)