3月以来，动力煤期现货市场再现淡季上涨行情。截至5月中旬，秦皇岛港5500大卡市场煤价格自低点571元/吨累计上涨385元/吨至956元/吨，涨幅达67.4%;动力煤期货主力合约也自低位601.8元/吨一度上涨至943.8元/吨，涨幅达56.8%。

动力煤期现货价格上涨发生在疫情后经济复苏的全球大宗商品上行周期。5月11日起各类现货价格指数相继暂停发布，动力煤期货价格也连续回落，政策调控预期已有效抑制了市场投机情绪和价格水分。5月19日国常会再次提示要高度重视大宗商品价格攀升的不利影响，特别提到“发挥我国煤炭资源丰富优势，督促重点煤炭企业在确保安全前提下增产增供，增加风电、光伏、水电、核电等出力，做好迎峰度夏能源保障”。由此可见，随着动力煤消费旺季临近，政策博弈向“增产增供”倾斜的概率进一步增大，产区供应继续释放回升预期。

需求总体偏强同比增速回落

从高频地产销售、建材成交、水泥及化工开工率等数据表现来看，建材、冶金、化工的耗煤水平和用电量总体表现偏强，但同比增幅有所收窄。受去年疫情期间低基数影响，4月发电量同比增速自3月的17.4%回落至11%，水电同比增速恢复至3.3%，火电同比增速自25.7%回落至12.5%。5月上旬旬度发电量增速自4月的15%回落至9.4%，水电增速自6.1%提升至17.1%，火电发电量增速自15.1%进一步回落至7%。总体来看，需求端同比增速符合前高后低的预判，但耗煤依然偏强。

进口印尼煤能否持续增加有待观察

2021年新一轮通关周期并未迎来进口煤的大量涌入，受国际煤炭市场价格同步上涨后进口优势几近消失的影响，今年1—4月我国进口煤同比下降28.8%。展望后市，以当下动力煤进口主要来源国印尼为例，考虑到其斋月和雨季陆续结束后供应存在边际回升空间，且目前仍处于疫情暴发期，印度对印尼煤采购需求减弱，市场对印尼煤货源增加后流入中国的预期增强。5月印尼向印度的贸易流减量62.6万吨(9.9%)与向中国贸易流的增量67.8万吨(8.9%)基本吻合，但从目前路透统计的船期情况来看，5月中国动力煤到港总量环比4月继续下降1.2%，未来印尼煤流向中印度减量对中国的增量影响能否持续扩大有待观察。

旺季矛盾缓解仍需增产增运落地

5月初国内产区释放新月度煤管票，但截至5月9日当周，三西样本煤矿产能利用率环比仅提升0.7个百分点至77.7%，开工率仍处于3月以来低位，且与去年同期超低煤价及内蒙古倒查反腐影响下的开工水平基本持平。上周坑口市场在5月12日国常会表达对大宗商品价格过快上涨的关切后有所回落，特别是此前价格上涨过快、下游接受度已无法跟随的煤矿下调幅度较大。

总体来看，4月以来动力煤中下游库存累计增加494.9万吨(3.7%)，较去年同期水平仍低442.2万吨(3%)。从供需平衡表的预判来看，5—6月中下游库存或有一定累积但幅度有限;从产业链库存结构来看，下游电厂仍存在主动补库的需求。5月12日国常会对大宗商品价格过快上涨的关切已有效抑制现货市场的投机情绪和价格水分，5月19日国常会表态进一步印证随着迎峰度夏旺季的临近，环保、安检与增产保供之间的政策博弈向后者倾斜的概率增加，动力煤供需矛盾将在保供政策落地后得到缓解，后续可关注坑口产、运、销各维度体量能否有效释放。