黑色系商品5月振荡加剧，五一小长假后延续4月以来的大涨行情，并且均刷新历史高位纪录。自国家对大宗商品价格暴涨关注开始，黑色系纷纷以跌停之势展开“倒V形”反转。截至5月27日，螺纹钢、焦炭和铁矿石已经回吐4月以来的全部涨幅。短短一个月，螺纹钢价格经历好从超买到超卖的过程，高位剧烈波动后将逐渐回归基本面价值，前期多重利好共振所催生的6200元/吨高位，或成为近两年的高点。

从国内经济数据来看，宏观经济情况相对平稳，但制造业采购经理指数低于4月0.8个百分点，景气程度小幅回落，并且5个分类指数均较4月有所回落，CPI同比小幅回升、PPI同比增速有所加快，主要受原材料尤其是黑色金属、有色金属冶炼及压延加工价格指数大幅走高的影响，相关行业成本压力持续向下游传导，下游消费企业利润明显压缩，甚至出现毁约、撤单的行为，严重扰动实体经济发展。本月国常会多次提及要打击囤积居奇、保障原料供应，稳定商品价格，4月中国央行净回笼资金，信用也有所收紧。

此前钢价大涨，主要是因为市场对于工信部压减粗钢产量的预期，但实际上4月环保限产略有放松，钢价持续飙涨，吨钢利润一度走扩至千元之上，提振钢厂生产热情。高炉开工率低位回升，粗钢产量4月高达9785万吨，同比增长13.4%，再创历史纪录。1—4月，我国粗钢产量为37456万吨，同比增长15.8%，粗钢供给水平远超市场预期。

随着时间的推移，限产有望逐渐放开，但因本月下旬钢价暴跌，吨钢利润快速收缩，钢厂开工积极性有所下降，后续粗钢产量或小幅回落，但就1—4月粗钢供给来看，今年工信部要实现压减全国粗钢产量，可谓任务艰巨。螺纹钢社会库存和厂内库存自3月中旬以来持续回落，但相比2019年同期仍有较大增幅。

3—5月是传统钢材消费旺季，螺纹钢表观消费量显著增加。数据显示，2021年4月全国粗钢表观消费量为9164万吨，同比增长12.8%;1—4月全国粗钢表观消费量为3.56亿吨，同比增长15.4%。前四个月，房地产开发投资和基建投资增速由于去年低基数原因大幅加快，但增速已经连续两个月回落。从单月房屋新开工面积来看，今年上半年已经逐渐回归正常水平，但前期集中供地的需求有望在后期释放，新开工情况或有反复，房地产前周期的建筑需求例如钢材需求或有小幅下移，而房地产后周期的需求例如玻璃或维持相对高位。基建而言，投资增速边际下滑，但今年4月地方政府专项债发行大幅增加，需求也会相对稳定。因此，钢材旺季需求或边际回落，但幅度有限。

综上所述，随着全球疫苗接种进程的加快，大宗商品价格暴涨的宏观基础将产生变化。结合钢价供需格局及基本面来看，我们认为，螺纹钢阶段性见顶形态显著，前期价格可能成为近两年不可逾越的高点。短期而言，螺纹钢、焦炭、铁矿石价格均已经跌回前期平台整理区间，近两周跌幅均超20%，当前已深度贴水现货，超跌反弹动能仍存。但在国常会、国家发改委、市监局等多部门的监管重压之下，黑色系价格难有大幅回升空间，螺纹钢2110合约反弹或受限于5200元/吨的压力位，后市仍有阶段性逢高沽空机会。