如果将做一名纯基金经理比喻为在一条跑道上努力奔跑,则可以将投资总监兼基金经理比喻为用导航软件在众多道路中规划组合出性价比相对较高的路上稳步向前,两者各有优势。以下是泰达宏利投资总监刘欣的最新思考与市场观点。

2020年对多数权益基金投资者来讲都是丰收的一年,偏股类基金获得平均约50%的涨幅回报。在恭喜各位投资者之余,本次的致投资者信,我想谈谈自己对两件事的实务看法,首先是从一名投资总监兼基金经理角度去看,在当前环境下,怎样去理解和做投资;其次是对2021年市场的一些思考和展望。

首先,既作为投资总监管理几十人的权益投研团队,又同时管理近十只不同类型权益基金的基金经理,不免很多人认为我的投资研究精力会被分散。我也曾被这个问题所困扰,不去回避这个事实,然而经过实践摸索,却发现凡事都有两面性,作为投资总监反而对我做基金投资帮助很大,自己的投资业绩也在逐渐改善。

其一,管理投研团队非常有助于自己投资学习,规避思维死角。我同时管理基本面投资研究、量化投资、国际投资、FOF投资、交易等多个团队,在直接的沟通中,发现每一种投资方式都有其内在的深刻逻辑,每一个团队都有能带我进步的老师:我可以在与基本面投研交流中,更深刻理解基本面才是驱动股价的本质因素,学习周期景气对于行业的驱动;可以在与量化投研交流中,理解纪律化的、平淡无奇的投资也能化腐朽为神奇;可以在与海外投研交流中,做历史情景对比和很长周期的估值比较分析的交叉验证;可以在与FOF投研交流中,学习到不同优秀管理人的思路,以及资金方跳出管理人的视野,如何看待投资,防止坐井观天;可以在与交易的交流中,理解当前投资者资金结构的剧烈变化改变了市场风格,时代造英雄,而非英雄出少年。如果将做一名纯基金经理比喻为在一条跑道上努力奔跑,则可以将投资总监兼基金经理比喻为用导航软件在众多道路中规划组合出性价比相对较高的路上稳步向前,两者各有优势。

其二,投资要想做好,个人英雄主义是绝对不行的,需要依靠团队分工合作。我更愿意做研究资源的组织者,而非自己从头到脚的覆盖研究,也覆盖不过来。越是经历过市场长期的洗礼,做投资越会谦虚尊重市场,尊重他人。很多人都想找到一座属于自己的独特的投资“圣杯”,包打天下,但是这个想法本质就是在否认其他投研人员的价值,凭什么自己能够以一人之力代替一个团队日以继夜的努力?诸葛亮天纵英才,事必亲躬,然而六出祁山北伐未能成功,星落五丈原。这些年我一直在思考如何将基本面投资与量化投资真正结合起来,最后发现是把两者研究结论相组装结合效果较好,发挥各自优势,而非试图用其中一方的方法学习、模仿、替代另一方。

最后,不能免俗的,我来谈谈对于2021年A股市场的个人观点。我对A股2021年整体表现谨慎乐观,建议投资者下调投资回报预期,但是也不必过于悲观。

谨慎的原因,经历过2019、2020年连续两年的A股市场估值扩张,继续在2021年呈现大幅估值扩张的难度非常大,在A股历史上目前也无此先例。叠加随着新冠疫苗的逐渐推广和人类自身免疫,新冠疫情对经济的影响将逐渐减小,国内较为宽松的货币政策可能会趋于中性,对估值形成一定压力。而由于通常公司基本面的波动小于估值波动,因此难以形成业绩驱动的大牛市。在此背景下,景气度极高的行业和相对低估值的绩优蓝筹股票具有结构性比较优势,选股难度较2020年有所加大。

乐观的原因,大的资金趋势仍有助于支持A股估值不至于崩塌。以战略配置为目标不断流入的外资、进入业绩与规模正反馈驱动的公募基金、净值化转型的银行理财、持续增加的企业年金和职业年金、全球低利率,这五个要素都为A股提供了中长期净流入的资金,有助于核心股票的估值中枢抬升。站在一个不断机构化的市场环境下,我们不能简单的用存量资金思维去看当前A股估值与历史估值的对比,而应意识到,机构化对核心资产股票估值中枢的长期向上支撑,对无基本面支撑的股票的持续边缘化导致的估值中枢下移。从中短期看,2020年相对较低的基本面基数,为2021年较高的业绩增长提供了一定支撑。

投资是场不断提升自己、直面内心深处的自我修行。在最后,仍套用自己曾写过的,我们也建议投资者多翻阅关于投资历史的书籍充实自己。每天看盘做交易既不能增长知识,也不利于心态稳定,学习到东西很少;而翻阅历史,会让人在短时间内学到更多经验,透过统计结果看到事物的本质,而非眼前的纷繁。当你阅读长期的历史,才会明白投资到底收益来源是什么,才会在投资选择中去伪存真,才会在投资遇到波动时心怀信仰去持有,最终到达胜利的彼岸。我们看到太多的投资者,看对了结果,却输在了过程不能坚持,而不能坚持的本质原因在于并未充分理解自己的投资,或者高估了自己的风险承担能力。

泰达宏利投资总监:刘欣

2020年12月31日

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