棕榈油价格偏强运行 先抑后扬是趋势?

近期,棕榈油价格偏强运行。事实上,此轮强势是从2019年7月开始,两年多来,棕榈油从4236元/吨最高涨至8742元/吨,目前价格在近10年高位运行。

2021年棕榈油走势经历几次起伏。春节之前,马来西亚进口增加、库存降幅不及预期、南美降雨干旱担忧缓解、全球疫情经济封锁引发需求担忧等推动棕榈油期价创7年新高,多头平仓抛售活跃;春节后,棕榈油期价迅速走高;3月中旬至4月中旬,棕榈油期价回落;4月中旬至5月中旬,美豆油生物柴油需求预期乐观等推动国际油脂上涨。马来西亚棕榈油受累于累库走势相对偏弱,但国内棕榈油由于到港不畅,走势相对较强;5月中旬至6月下旬,棕榈油产地季节性增产,全球油脂供需改善,棕榈油期价出现跳水;6月末至今,因疫情导致劳动力减少,马来西亚棕榈油恢复不及预期,出口改善,产地供需处于偏紧格局,棕榈油期价再次走高。

回顾棕榈油走势,我们发现今年行情有以下几个特点:一是价格上涨是货币放水+基本面偏强的共振结果;二是国内外棕榈油现货供应偏紧,库存偏低,主力资金主要参与的是主力和近主力合约,题材更偏向事实;三是资金集中移月或离场,有可能引发价格大幅回落;四是价格风格转变快、波段行情运行时间短、价格波段幅度和日内波动幅度大。

那么,下半年棕榈油涨势会持续吗?从基本面看,棕榈油供给偏紧矛盾年底前难以根本性改变。美国农业部8月供需报告小幅上调了2020/2021年度全球油脂库存,但继续下调了2021/2022年度全球植物油库存,同时继续下调了2020/2021年度和2021/2022年度全球棕榈油库存。

可见,困扰棕榈油的难题——库存低、供给紧张问题,将持续到下一年度。疫情持续,马来西亚受制于劳动力问题牵制,棕榈油产量低于潜在水平,叠加棕榈油需求整体保持增长,其他油脂对棕榈油冲击不大等原因,棕榈油库存脆弱。这意味着,在国际棕榈油市场中,大的上涨周期并没有结束。

不过,棕榈油上涨路径或不会一蹴而就,先跌后涨或将是趋势。根据农作物生长规律,9月棕榈油产地产量进入高峰期,北半球油料将陆续收获,市场焦点从交易产量预期转变为交易产量上市的压力,目前来看除加菜籽外,其他油料丰产概率较大,供给压力进入峰值。而进入9月下半月,巴西大豆将开始播种,从此开启了南半球作物季。供应市场的焦点从北半球转向南半球。目前市场有四季度拉尼娜预期,也有巴西大豆播种面积将增加、阿根廷大豆播种面积或下降的预期,10月或见分晓。

需求有向好预期,但难以抵消产量压力。按往年看,8月下旬至10月初处于双节消费期,油脂蛋白粕消费都有个小高峰,我国油脂采购需求增加。另一大油脂进口国印度,降低油脂进口关税至9月30日,预计也将刺激其对棕榈油的采购意愿。整体来看,虽然需求增加,但是仍难以缓解产量增大的压力,预计库存延续攀升态势。

国内方面,棕榈油价格单边整体跟随外盘运行,但受国内油脂库存偏低、消费旺季、9月供给偏紧等因素支撑,国内走势将强于外盘。而价差方面,国内现货供需改善的直接结果就是推涨基差、利于月间价差正套。从时间窗口看,此轮基差的强势将贯穿9月,持续到备货结束。品种方面,随着气温下降,叠加四季度油脂消费旺季,需求端改善使得菜油好于豆油好于棕榈油,9月可关注菜油豆油缩小、豆油棕榈油扩大等价差套利的布局机会。