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十一假期后第一个交易日，受国际油价节中大涨影响，PTA期货高开补涨。不过行情随后急转直下，PTA期货连续3个交易日收跌，几乎抹去前期涨幅，此轮下跌主要是供需转弱造成的。

供需边际转差

PTA供应近期回升较快，截至10月8日，PTA开工率提升至77%，较8月的低点提升10%左右。一方面，前期PTA现货加工费高企，一度扩张至1000元/吨以上，处在近3年来的高位水平，生产企业提升负荷意愿较强。另一方面，近几个月PX进口量较上半年适度回升，部分PTA企业缺原料状况适度缓解，因此开工负荷提升。目前，逸盛除宁波一套200万吨装置停车以外，其余产能均提升至90%以上负荷。

需求端来看，“金九银十”是季节性旺季，9—10月终端订单情况的确有所好转，坯布库存逐步下滑，但去库速度不及往年，同比表现不佳，且10月以后需求预期季节性走弱。另外，终端需求季节性好转始终难以向上传导，主要是聚酯环节处在高库存、低现金流格局中。另外，聚酯工厂有减产意向，截至10月8日，聚酯开工率在83.2%，之后出现小幅下降。不过近几日随着聚酯原料PTA和乙二醇价格快速走弱，聚酯产品利润出现较大修复，后期继续减产预期减弱。

PTA供需边际转弱，前期流通货源紧张的局面出现明显缓解，弱预期逐步照进现实，现货基差自9月底起逐步松动，近几日现货跌幅大于盘面，基差迅速收窄。截至10月12日收盘，PTA2301合约基差在450—500元/吨，较前期高点收窄500元/吨左右。

相对估值已低

从产业链利润和期现价差两方面来看，目前PTA期货相对估值偏低，供需转弱在价格上基本兑现充分。

具体来看，上游PX环节供需紧平衡为主，尽管PX有较大供应回升预期，但PTA工厂对PX需求亦存在提升，PX在产业链中供需格局相对偏好，PXN保持在400美元/吨左右，高位运行。PTA环节供需转弱，截至10月12日，现货加工费压缩至300元/吨左右，已经偏低。在此加工费下，PTA供应提升预期不强，需要关注主流供应商是否有降负意向。下游方面，近几日产业链利润从PTA环节向下游聚酯转移，聚酯产品摆脱亏损局面，利润快速修复。随着现金流的改善，聚酯工厂降负预期已经不强，部分短纤企业已经开始提负荷。因此，从产业链利润的角度来看，PTA现货估值已经偏低。期货方面，虽然近期基差走弱较快，但PTA2301合约仍有500元/吨的贴水，盘面估值相对PTA现货更低，市场对弱供需已经充分定价。

综合以上分析，PTA近期供需转弱，现货价格下跌较多，加工费走弱，基差收窄，不过随着价格的下跌，PTA相对估值已经偏低，进一步下跌空间有限。（作者单位：新湖期货）

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