上半年成本端持续上涨抬升沥青价格，但沥青供需面疲软，沥青需求低迷令库存高企。三季度沥青需求有望出现季节性好转，加之稀释沥青消费税政策落地，部分沥青产能可能会退出，炼厂或被动降负荷。在需求改善情况下，沥青供需面或转好。

炼厂可能被动降负

2月以来，国内炼厂开工负荷整体走高，不过，二季度以来升势有所放缓，维持在50%上下。一方面，成本端价格上涨，炼厂沥青生产利润较低，部分炼厂甚至出现亏损，打击了炼厂的生产积极性;另一方面，由于下游需求整体较弱，炼厂库存持续走高，为缓解库存压力，炼厂被迫降负。上半年沥青总产量预计将达到1650万吨，同比增加18%，但这是基于去年受疫情影响，同比基数较低背景下的估值。从季节性角度来看，三季度炼厂开工负荷有望进一步走升，但四季度将再度回落。

另外，稀释沥青消费税政策将导致国内稀释沥青供给下降。从近期国内稀释沥青进口情况来看，为抓住最后的时机进口稀释沥青，进口商集中在5月办理稀释沥青的进口清关业务，促使5月国内稀释沥青进口量达到415.57万吨，相较于4月大涨42.25%。不过，随着政策已于6月12日落地，预计6月稀释沥青进口量会出现大幅缩减。

从库存角度来看，6月中旬，国内稀释沥青港口库存达到272.4万吨，创近年来新高，主要是贸易商囤货。据了解，部分炼厂在政策落地前囤积的稀释沥青可加工至8—9月。上半年由于炼厂备货充足，整体未对炼厂生产造成影响，但下半年随着稀释沥青库存逐步被消化，以及国内非国营原油进口配额收紧，部分炼厂有可能因缺少原料而被动降负，无原油进口配额的炼厂或面临产能退出，同时沥青生产成本也将抬升，沥青供应或受到一定影响。

公路建设投资预计不及去年

2021年一季度国内公路建设投资同比大幅增长，但主要原因在于同比基数低。2020年在基建投资逆周期增长的背景下，公路建设投资表现强劲，而今年国内经济整体步入正常轨道，基建投资整体预计不及2020年。虽然2021年年初公路建设投资高于往年同期水平，但二季度以后同比增幅明显下降，且很难达到去年的投资水平。从环比来看，上半年公路建设投资整体将保持增长，而7月、8月受降雨影响，公路建设投资步伐会放缓，9月、10月环比会再度呈现增长态势。

刚性需求有所恢复

二季度以来，随着气温回暖，南北方地区公路项目逐步启动，沥青刚需有所恢复，但入夏以来，南方多地遭遇持续性降雨，北方部分地区降雨也较为频繁，公路项目施工难以开展，沥青刚需受到抑制，上半年沥青需求整体表现清淡。我们预计随着雨季逐步结束，8月中下旬以后，沥青需求将出现一定改善，尤其9月、10月为沥青消费旺季，公路项目将集中施工，沥青需求会达到年内高峰，而11月以后，沥青需求又将出现季节性下降。今年公路项目投资预计整体不及去年，沥青需求也难超去年水平。

同时，今年以来，沥青炼厂库存及社会库存持续走高。有关数据显示，截至6月底，沥青炼厂库存率在50%左右，为历史同期高位区间。其中，炼厂库存远高于历史同期水平，山东和华南地区沥青炼厂库存水平较高，华东、华北地区炼厂库存水平相对较低。社会库存压力相对不大，整体与历史同期水平持平。国内沥青库存水平持续处于高位主要源于下游需求表现不佳，连续降雨对公路项目施工形成明显制约。我们认为，随着8月中下旬以后雨季逐步结束，沥青需求有望出现好转，并带动沥青库存去化，但年底预计会再度出现季节性累库。