9月下旬以来，铁矿石期货走出一波明显的反弹行情，最大累计涨幅超过30%。我们认为，前期推升铁矿石期货反弹的因素淡化，铁矿石期货反弹或结束。

前期多重利好提振市场

前期推动铁矿石期货价格反弹的因素主要有以下四点：

一是钢厂高炉复产。铁矿石需求完全取决于国内高炉的生产状况，而全国高炉产能利用率是反映国内高炉生产状况的指标。数据显示，9月末，全国247家钢厂高炉产能利用率78.69%，创出年内最低值，较年内高点大幅下降13%以上。而恰恰在这一时段，部分钢厂开始准备复产，对铁矿石的采购量有所增加，10月第一周的高炉产能利用率较9月末回升。

二是国际海运费上涨推升进口铁矿石到岸成本。9月下旬开始，受多重因素影响，国际海运费出现明显上涨，而海运费是我国进口铁矿石成本的重要组成部分。数据显示，从西澳到青岛的海岬型货轮运费价格从9月的12美元/吨上涨至22美元/吨以上，累计涨幅超过10美元/吨;从巴西港口到青岛的海岬型货轮运费价格则从9月的30美元/吨上涨至48美元/吨以上，累计涨幅超过18美元/吨。简单换算可知，10美元/吨的运费涨幅意味着增加60元/吨以上成本，18美元/吨的运费涨幅意味着增加110元/吨以上成本。

三是FMG矿山事故的助推。9月30日，FMG一座矿山发生意外事故，媒体借此炒作铁矿石供应问题，当日铁矿石期货价格盘中大幅上涨。

四是市场持续下跌后正常的反向波动。7月开始，铁矿石价格一路下跌，累计跌幅超过40%。按照市场波动的正常规律，从多空博弈的角度出发，出现反弹也是顺理成章。

当前利多因素逐渐淡化

当前，上文所述的利多因素或者已经消失或者即将淡化。FMG事故确实导致了一名工人死亡，但正常的生产节奏基本上没有受到影响，其利多作用已经消失。即将淡化的是钢厂复产和海运费上涨因素。9月底开始，确实有部分钢厂着手复产，全国高炉产能利用率出现回升，但我们认为复产的持续时间比较短。进入11月，钢厂生产至少要受到三方面压力：能耗双控考核、采暖季环保限产、冬奥会举办地周边限产。换句话说，钢厂限产力度可能再次加大，铁矿石需求或再度回落。海运费方面，考虑到海运费在1个月内积累了50%以上涨幅，我们认为其继续上升空间有限。至于市场正常的反向波动因素，累计下跌40%之后出现30%的反弹，反弹力度足够大。

另一方面，铁矿石的利空因素并未消失。中长期来看，与碳达峰、碳中和相关的政策将压制钢铁生产，从而对铁矿石需求产生直接影响。实际上，7月开启的这一波大幅度下跌，正是钢厂限产导致的。从供应端来看，国际主流矿山仍有增产计划，铁矿石供应仍处于增长态势。从进口数据来看，7月、8月铁矿石进口量环比未见明显下滑，表明在需求环比大幅度下降的背景下，供应量仍保持增长。库存数据可以验证供需变化，近期铁矿石港口库存创出下半年新高。

总之，随着利多因素的消失或淡化，铁矿石期货价格反弹或将结束。(夏学钊)