目前，沥青价格的主要支撑来自低库存和高基差，但短期内支撑相对有限。因此，在当前高基差走势尚不能判定见顶的情况下，不宜抄底做多。

目前来看，无论是成本端、配置资金流向，还是沥青自身基本面均面临较大压力。在此背景下，沥青走势依然偏空。

成本端压制沥青盘面

(资料图)

下半年，在欧美激进加息的背景下，外盘原油需求被破坏的预期较强，总体保持偏空走势。不过，内盘原油由于期货仓单减少以及贸易流向改变导致可交割品进口减少，展现出近端SuperBack结构。在此结构下，原油主力合约持续做空向后展期就面临巨大问题。以SC2210合约自然人最后持仓日9月13日收盘价为例，当时SC2210合约与SC2211合约价差，即空头展期成本为54.6元/桶，成本月化率为7.8%，年化率高达93.1%，这是任何空头无法承受的。即使选择提前做空远期合约，在Super?Back结构下，远月合约价格非常低，对空头不具有吸引力，并且空头还需要承担远月转为近月后明显偏强的风险。9月13日，SC2210合约收盘价为703.9元/桶，按汇率折算约为102美元/桶，显著高于当时任何外盘原油价格。

因此，对原油空头资金而言，主力合约切换间隔较长的沥青和燃料油就成为替代配置标的。虽然沥青和燃料油同样也是Super?Back结构，但主力月份距离交割尚远，空头只需在期现修复之前抽身而去即可。

供需未见实质性改善

从供应端来看，沥青利润远超燃料油利润。因此，沥青开工率在最近几个月出现大幅反弹，并且笔者根据相关模型分析，沥青开工率在未来仍有上升空间。经历2020年产能大扩张后，沥青产能严重过剩，一旦沥青开工率上升至历史偏高水平，对沥青基本面而言就是确定性的压制。

从需求端来看，沥青前期在基建预期和专项债发放的炒作下一度走强，但在几周前沥青出货量走出倒V形态后，盘面气氛已经扭转。由于除重点项目外的资金普遍存在不足问题，许多具体项目施行依然较为掣肘。虽然炼厂出货量近4周有一定增加，符合旺季特征，但出货量增幅的4.99万吨远不及产量增幅的17.66万吨。因此，无论从当前状况还是从未来潜力来看，供应都压制着需求。

空头风险来自高基差

当然，沥青市场不全是坏消息，好消息是目前沥青库存仍然处在低位。由于市场对原油价格下跌具有一致性的预期，并且当前沥青现货价格对下游而言明显偏高，贸易商备货情绪不强，仅按需采购，所以社库持续处于低位。虽然厂库在开工率走高后有所增加，但所幸年初相当一段时间内沥青开工率压制在30%以下，前期积压库存较少，位置较为中性。因此，在后期贸易商补库阶段，需求仍将展现一定的韧性，前提是持续走高的开工率没有把厂库挤爆。

当前，高基差是沥青空头最大的潜在威胁。华东沥青基差现已接近1150元/吨，正在刷新历史新高的路上，因为期货被各种因素打压时，现货仍然较为坚挺。华东沥青现货价格连续一个月处在4800元/吨，大有一副“任凭期货跌跌不休，我自岿然不动”的架势。对期现交易而言，1150元/吨的基差肯定是有无风险套利操作余地的，但基差回归对沥青2212合约尚言之过早。笔者对以往华东沥青基差超过500元/吨的情形作了观察分析，发现高基差后的期货单边反弹行情全部发生在高基差右侧。也就是说，在当前高基差走势尚不能判定见顶的情况下，想抄底做期现回归的多头还需要再等等，沥青短期依然处于偏空状态。

关键词： 沥青短期处于偏空状态