新湖期货:双焦底部恐继续下移


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今年上半年,双焦价格的下跌分为三个阶段:第一阶段为供给修复,一季度随着蒙煤通关修复与内矿复产,3月中旬碳元素转为小幅累库,盘面开始转弱下杀估值;第二阶段为3月下旬成材旺季需求不及预期,盘面加速下跌,4月中旬出现小反弹,随后继续下行,并在蒙煤通关受利润与政策压制下阶段性反弹;第三阶段为5月中旬随着动力煤大跌,双焦估值重心继续下行。近期稳增长政策预期升温,双焦止跌并开启反弹走势。

蒙煤通关量存在变数

今年以来,蒙煤三大口岸日均通关量不断增加,3月份达到20万吨左右,1—4月我国累计进口较去年上半年同期大幅增长。不过近期蒙煤出现了较大的通关下滑,核心问题在于蒙方对大贸易商以外不再使用坑口长协价,而采用竞拍与边际结算,变相侵蚀贸易商利润,加上调价与到货周期较慢的劣势,造成行情下跌时贸易商利润倒挂,拉运转为消极。但近期政策因素弱化后,通关数据大幅向上修复。

短期看,小贸易商进口利润仍较差,近期蒙煤通关放量主要来自前期挤压的通关量,且6月小贸易商长协价格也很难给出利润空间,目前签约的主要原因是担心5月长协货物受蒙方刁难,所以短期放量后,6月中下旬蒙煤通关量存在回落风险。中期看,三季度蒙方势必下调长协价格,下调幅度与终端需求将决定蒙煤进口量,如果终端需求超预期,进口或高位持稳,若终端需求平稳,进口量将取决于蒙方的调价幅度。

动力煤供需格局未变

对于动力煤与焦煤的相关性市场上存在分歧,笔者认为,需要考虑的是主焦煤是否过剩,比如2015年煤炭系商品过剩,主焦煤甚至略低于高卡动力煤价格,背后逻辑在于电厂只考虑卡数,主焦煤的强度与黏性不利于电厂排放炉渣。一般情况下,配煤与主焦煤会维持一定的价差,盘面对应的主焦煤价格会得到支撑。比如近期在配煤跌至部分煤矿转卖动力煤时,会支撑主焦煤价格。

今年以来,动力煤大幅累库,但迎峰度夏的预期阶段性支撑了煤价。短期动力煤市场虽然暂时企稳,但内外高供给下,过剩趋势并未改变,夏季水电预期丰沛,市场仍有下跌可能,对于双焦而言,底部支撑将继续下移。

笔者认为,下半年双焦供给端问题不大,核心在于需求端,包括稳增长政策的力度、粗钢压减执行的力度与节奏等。若下半年仍然没有稳增长政策出台,双焦大概率维持过剩格局,价格继续向下寻找支撑。若政策出台则关注粗钢压减的落实与节奏。(作者单位:新湖期货)

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