铁矿石供需维持紧平衡

1  需求端:亚洲为生铁产量增长的主要贡献者

据世界钢铁协会(WSA)披露,1—5月,全球高炉生铁产量同比增加585.2万吨(1.1%)至55065.7万吨,海外需求环比修复。分地区来看,亚洲为全球生铁产量增长的主要贡献者,共计实现产量36926.7万吨,同比增加724.4万吨(1.6%),主要原因为印度、中国、韩国累计生铁产量分别同比增加179.3万吨(5.3%)、1201.6万吨(3.3%)及1813.5万吨(2.2%);欧美国家加息导致经济增速放缓,生铁产量同比下降,欧洲、北美洲、南美洲及大洋洲产量分别为2714万吨、974.5万吨、952.2万吨及137.5万吨,分别同比减少306.2万吨(8%)、减少31.6万吨(2.5%)、减少35.7万吨(2.9%)及减少6.8万吨(3.7%)。

从国内市场来看,数据显示,1—5月,粗钢产量同比增加2.2%(961.3万吨),生铁产量同比增加3.8%(1387.6万吨),生铁产量增幅大于粗钢产量增幅。按照钢联日均铁水产量口径,我们有两种假设:假设一,粗钢产量平控,全年铁水产量同比持平。考虑到上半年同比增加10万吨(4.5%)至237万吨,下半年日均铁水产量227万吨,环比减少4.3%(10万吨),同比减少0.8%(2万吨)。假设二,粗钢产量不平控,全年日均铁水产量为235万吨,下半年铁水产量为232万吨,环比减少2.1%(5万吨),同比增加1.5%(3.3万吨)。


【资料图】

2  供应端:关注必和必拓与FMG目标完成情况

淡水河谷产量实现同比上升,但销量远低于产量。从产量来看, 一季度总产量为7509.2万吨,环比减少1402.1万吨,同比增加504万吨。其中,粉矿与球团矿产量均实现同比上升,粉矿产量为6677.4万吨,环比减少1408万吨,同比增加365万吨;球团矿产量为831.8万吨,环比增加5.7万吨,同比增加139.4万吨。从产销比来看,一季度产销比创下有史以来新高,主要受极端天气、发运再平衡及中高品矿需求相对下降影响。据季度报告披露,淡水河谷于二季度更多致力于改善产销失衡的状况,结合高频发运数据,二季度产销失衡状况有所缓和。从生产系统运行情况来看,S11D矿区、南部与东南部表现超预期,弥补北方系统因开采许可问题所导致的产量下降;压块厂项目(Briquetting Plants)已顺利投产,有助于淡水河谷实现球团矿200万吨的增产目标。

力拓季度产量同比增幅明显,谷戴达利项目有望于本年释放全部产能。从产量来看,一季度总产量(含球团矿与铁精粉)为8359.8万吨,环比减少1016.80万吨,同比增加780.1万吨。从产能置换项目进展来看,一方面,澳大利亚境内产能置换项目进展顺利,已投产的谷戴达利项目有望于本年释放全部产能,荷普山二号(Hope Downs)、布鲁克曼(Brockman Syncline)、西安吉拉斯(West Angelas)及南穆尔迪(Greater Nammuldi)等未正式投产的项目也在建设阶段。另一方面,境外新建项目正在积极准备当中,西芒杜项目正式获批,目前矿区已进入实质性建设阶段,预计于2025年正式投产,届时每年计划提供1亿吨产能。

必和必拓南坡项目进展有望于新财年年末释放全部产能。从产量来看,财年前三季度累计产量为2.159亿吨,同比增加170万吨。其中,西澳产区(100%股权)产量6616.3万吨,环比减少813万吨,同比减少51万吨;Samarco铁矿(50%持股)产量104.8万吨,环比减少4.7万吨,同比增加5.4万吨。从产能投放情况来看,在南坡项目的加持下,C矿区财年前三季度产量实现同比增加161.8万吨,下半年有望持续发力。

FMG铁桥项目顺利出货。从发运量来看,财年前三季度累计发运1.432亿吨,同比增加360万吨。2023财年发运目标为18700万—19200万吨,财年四季度(即自然年二季度)发运量只需满足4380万—4880万吨;四季度发运冲量的可能性较大,结合目前矿区与新投产项目运行情况,完成发运目标压力较小。从产能投放来看,铁桥项目第一批铁精粉成功出货,标志着项目正式落地投产,预计全年贡献产能为2200万吨;加蓬贝林加项目成功签署采矿公约,预计下半年采矿开启。

机构预测,四大矿山下半年供应小幅上升35万吨,关注必和必拓与FMG财年目标完成情况。年度报告中,预估四大矿山发运量与产量新增900万吨(其中淡水河谷贡献200万吨、FMG贡献700万吨)。一季度产销报告中,除力拓上调50万吨产量目标外,其他三座矿山目标维持不变,因此全年新增产量为950万吨。通过使用高频发运量,我们对四大矿山二季度产量进行预估,并对下半年供应情况进行测算:从淡水河谷与力拓产量来看,结合高频数据,预计前两季度发运量分别同比增加500万吨与623万吨,结合发运比例80%,预计下半年两者供应分别同比减少160万吨与458万吨;必和必拓与FMG临近财年结束,两者上半年供应分别减少437万吨与308万吨,假设新财年发运生产/发运目标持平,结合发运比例86%与90%,预计下半年两者供应同比增加376万吨与277万吨。

澳巴四大矿外供应下半年预计增量260万吨,其中,澳大利亚矿占比近86%,为220万吨;巴西矿占比近14%,为40万吨。

非主流矿供应方面,1—5月,印度矿增量高于预期,实现同比增加902万吨;考虑到印度矿发运具有季节性,预计其下半年发运量约1088万吨,较上半年同比减少646万吨。

加拿大自然灾害季节性扰动,近期部分铁路受当地火灾影响,发运量或存在小幅回落,但6—8月为加拿大传统火灾季节,并非突发事件,对全年供应影响有限。

南非铁路与港口扰动持续,由于去年港口罢工对南非部分港口铁矿石发运端造成影响,英美资源旗下昆巴矿山于去年下调全年产量目标。目前港口运行还存在不确定性。

另外,从成本来看,上半年铁矿石运费中枢明显低于前两年同期水平。1—6月西澳港至青岛港运费均值为8美元/吨,同比下降2美元/吨;巴西至青岛港运费均值19美元/吨,同比减少7美元/吨。90—100美元为铁矿石成本支撑区间,据不完全统计,目前海外主要矿山成本可以分为三个区间:30美元以下、30—60美元及60美元以上。假设铁矿石盘面价格跌破70美元/吨,以乌克兰矿业、澳洲矿产资源及冠军铁为代表的公司将会面临阶段性停产,非主流矿供应或出现减量。

3  展望:四大矿山下半年供应增量或不明显

从供应端来看,下半年全球矿山供应增量约为453万吨,其中,四大矿山上半年发运量共计同比增加382万吨,结合矿山发运比例以及产销目标(假设下半年必和必拓与FMG新财年发运产销目标持平),预计下半年四大矿山较上半年增量约35万吨,增幅不明显;澳大利亚、巴西其他矿山方面,结合四大矿山发往中国的比例,我们倒推澳巴非主流矿的发运比例大概在11%,预计其下半年供应增量为260万吨;除澳巴以外其他非主流国家的话,结合1—5月海关进口数据,我们预估下半年供应增量约为158万吨。

从需求端来看,国内下半年铁水产量平衡点为227万吨与232万吨,基于我们对需求端的两种假设,我们得出两个测算结果:

假设一:粗钢产量平控,下半年铁水产量为227万吨。从环比的角度来看,预计下半年铁矿石整体供需环比增加3601万吨,结合1—6月进口烧结矿消耗比例约占85%,我们测算下半年港口库存有环比累库2975万吨的趋势;从同比的角度来看,下半年进口矿供需差同比减少166万吨,预计下半年港口库存中枢较去年下半年下移166万吨。

假设二:粗钢产量不平控,下半年铁水产量232万吨。从环比的角度来看,预计下半年铁矿石整体供需环比增加2099万吨,结合1—6月进口烧结矿消耗比例约占85%,我们测算下半年港口库存有环比累库1698万吨的趋势;从同比的角度来看,下半年进口矿供需差同比减少1443万吨,预计港口下半年港口库存中枢下移1443万吨。

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