近日，期货日报记者赴宁夏地区调研了解到，受上下游供需变化、产业链品种价格波动影响，铁合金企业面临较大潜在经营风险。新形势下，生产商、贸易商和消费企业等涉铁合金企业主动求变，积极利用期货抵御风险。调研期间，企业人士告诉记者，合理利用期货工具进行风险管理成为铁合金企业的“必修课”，铁合金企业能熟练借助期货衍生工具来实现套期保值、基差贸易、构建虚拟库存、锁定加工利润等需求，进而实现稳定经营。

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需求恢复缓慢利润难以扩张

回溯今年影响铁合金品种的因素，行业人士直言，一季度，黑色系强预期持续，终端需求回升较慢；随着宏观经济各项指标复苏，下游开工逐步推进，钢材端支撑显现，市场情绪于3月份达到高峰；铁合金供应回升速度显著快于需求，利润难以扩张，工厂逐步开启停产检修。

二季度，宏观经济复苏势头减缓，旺季需求落空后，黑色板块跌幅较大；尽管硅铁前期减产较为充分，但由于成本端持续下移，利润无法支撑行情企稳，硅铁价格跟随能源成本一路下行；进入6月，板块利空整体缓和。二季度硅锰产量高位下行，随后触底反弹，6月再度回升至高位。

“对于硅铁而言，成本支撑薄弱是上半年行情承压的核心。近期硅铁现实供需双弱，在主产区电价下调、兰炭提降后，硅铁利空因素大幅释放。”一位不愿透露姓名的行业人士告诉记者。

调研期间，记者走进生产车间，运输车正在码垛装好的铁合金。一位不愿透露姓名的硅铁企业人士称，今年上半年硅铁行业生产利润持续萎缩，厂家开工动力不足，开工率处于近5年的绝对低位。春节前市场对钢材下游需求预期还比较乐观，铁合金价格高位运行，春节后随着钢材下游房地产和制造业需求不及预期，钢厂利润处于低位，钢厂对于原料采购较为谨慎，一直维持低库存策略，并压低采购价格，锰硅和硅铁主流钢招价格稳步下降，导致铁合金现货价格持续走跌。

记者注意到，今年3月份到5月份硅铁生产用电成本和原料兰炭价格坚挺，硅铁生产成本未有较大变化，但现货价格下跌，厂家生产利润持续萎缩，5月下旬部分地区电价下调，兰炭价格由1280元/吨下降至850元/吨左右，硅铁成本下降，行业即期生产利润有所好转，但也仅限于北方内蒙古、青海、宁夏地区厂家盈利状况较好，陕西和甘肃仍是处于盈亏平衡线附近，行业盈利状态持续有一个月左右，7月初开始随着煤炭价格提涨，兰炭价格提涨100元/吨左右，硅铁行业利润再度收缩，陕西、甘肃产区企业亏损加剧，内蒙古、青海产区利润下降。目前青海、内蒙古产区硅铁厂家生产利润在150—200元/吨，宁夏产区硅铁生产利润在80元/吨附近。而陕西、甘肃产区由于用电成本相对较高，目前厂家亏损200—300元/吨。

方正中期铁合金研究员卜咪咪告诉记者，整个上半年锰硅行业生产利润是明显好于硅铁的，特别是二季度原料价格的大幅下降导致锰硅厂家生产利润明显抬升，今年3月到5月份焦炭价格下降了750元/吨，上半年锰矿价格的跌幅也达到了10%，5月中旬内蒙古产区锰硅生产利润一度达到600元/吨，宁夏产区利润也有240元/吨左右，南方广西、贵州厂家亏损幅度缩窄。但高利润未能持续，5月中旬开始，锰矿海外报价降幅缩窄，叠加汇率走高，锰矿价格逐渐企稳，加上焦炭价格企稳反弹，进入7月份焦炭价格累涨150元/吨左右，锰硅成本上移，行业利润明显下降。

期货日报记者在调研中获悉，目前内蒙古产区锰硅厂家平均生产利润在200—250元/吨，宁夏产区锰硅厂家处于亏损边缘，广西、贵州南方产区平均亏损300—400元/吨，总体来看北方产区锰硅平均利润在150元/吨左右，南方产区则亏损480元/吨。由于电价差异导致南北方铁合金利润差距较大，北方产区用电成本优势明显。“目前内蒙古地区铁合金综合用电成本大概在0.41元/千瓦时，青海地区大概在0.43元/千瓦时，宁夏地区大概在0.45元/千瓦时，而南方贵州地区用电成本大概在0.55元/千瓦时，广西地区则在0.63元/千瓦时左右。内蒙古主产区用电成本具有绝对优势。”宁夏浩瑞森实业有限公司总经理刘黎明说。

在银川调研时，有企业人士认为，硅铁下半年需求具备阶段性回升可能，成本支撑或有进一步下行空间。三季度电力与煤炭消费处于旺季，硅铁能源成本具备支撑，下游钢材现实需求偏弱，但宏观预期整体有所企稳。进入四季度，若电煤供应宽松难以改变，钢材需求在政策提振下有所企稳，但金属镁难以大幅走强，硅铁价格将面临来自供需两方面的压力。预计下半年硅铁振荡运行，关注钢厂需求和成本变化。

“对于硅锰而言，成本支撑薄弱、下游钢材需求减弱是上半年行情承压的核心。近期硅锰现实供需相对过剩，锰矿港口库存维持高位，远月报盘有所下调，价格承压运行。”铁合金期现行业人士说。

刘黎明认为，硅锰下半年需求具备阶段性回升可能，成本支撑或有进一步下行空间。下半年锰矿发运预计依旧较为宽松，锰矿现货价格难以走强，电力成本稳定，焦炭成本或存在下行空间；进入四季度，锰矿供应宽松难以改变，若钢材需求在政策支持下有所回升，硅锰价格仍将面临供应方面的压力。

锰硅硅铁“兄弟”供需特点不一

记者在调研企业中获悉，目前锰硅、硅铁供需格局略有不同，锰硅供给处于高位，而硅铁产量处于历史低位，两者下游不管是钢厂需求还是金属镁行业需求均偏弱。从调研期间的供应情况来看，7月份锰硅周度产量均值大概在22.36万吨，比去年增长48%左右，处于近5年的历史高位水平。7月份锰硅厂家开工率在60.9%左右，去年同期开工率在36.8%左右，开工率提升了近25个百分点。但从环比来看，进入7月份锰硅产量小幅下降，日均产量较前期高点下降了578吨左右，主要是近期煤炭价格提涨，导致锰硅生产利润下降，个别厂家检修增多，但内蒙古产区利润丰厚，且该产区产能占比较高，生产一直比较稳定，该地区锰硅产量始终处于高位。事实上，由于生产利润较好，锰硅产量自年初以来一直处于高位，上半年锰硅产量550.2万吨，同比增长5.89%，二季度锰硅产量环比小幅下降，但同比仍处于高位。其中，内蒙古产区上半年锰硅产量253.5万吨，同比增长21.23%；宁夏产区锰硅产量118.9万吨，同比下降10.6%，上半年锰硅的高产量主要由内蒙古地区贡献，宁夏、广西地区受电费影响，上半年产量持续下滑。

值得注意的是，硅铁供给情况与锰硅截然相反，进入7月份，由于宁夏厂家复产，硅铁周产量环比连续回升，日均产量较前期低点增加了1400吨左右，7月份硅铁周度产量均值在9.73万吨左右，比去年下降10.7%左右，处于近5年的历史低位水平。7月份硅铁厂家开工率在34.36%左右，去年同期开工率在43.88%左右，可以看到硅铁开工率下降了近10个百分点。由于硅铁行业亏损严重，整个上半年硅铁产量下降较为明显，上半年硅铁产量270.19万吨，同比下降了15.6%，各主产区硅铁产量均有所下降。其中一季度硅铁产量同比下降了6.22%，1月份硅铁产量还处于高位，2月份开始硅铁下游需求走弱，生产利润下降明显，硅铁厂家开始减产，产量逐月下降。5月中旬虽然内蒙古、青海产区硅铁即期生产利润回升，但厂家前期采购原料价格偏高，导致实际生产利润略有延迟，一直到6月底硅铁厂家开工才开始好转。

近期铁合金下游需求较为稳定，从二季度开始铁合金需求一直较为平稳，7月份五大钢材周度产量在930万—940万吨，7月份锰硅周度需求量13.88万吨左右，硅铁周度需求量2.34万吨左右，基本持平于6月份。拉长周期来看，今年上半年铁合金需求同比小幅增长，上半年全国粗钢产量共计5.36亿吨，累计同比增长1.3%。一季度钢材对铁合金的实际需求量处于环比回升态势。2月份后终端需求改善明显，成材表需连续回升，钢厂利润修复，粗钢产量同比大幅增长，五大钢种产量持续增加。

卜咪咪介绍，进入二季度，下游需求不及预期，黑色系整体下行，市场预期转向悲观，钢厂检修增多，粗钢产量下降，导致对锰硅和硅铁需求量逐步下降。从锰硅和硅铁的周度需求量的季节性走势来看，一季度需求环比增加，处于近年中低位，二季度需求环比下降，处于近年低位，整体供需格局偏宽松，钢厂利润较低，同时下游需求持续偏弱，钢厂对铁合金的补库意愿不高，钢厂铁合金招标量处于历史低位。需求较差导致钢厂维持低库存策略，钢厂铁合金库存可用天数持续下降，同比来看处于历史低位，7月份钢厂硅铁库存可用天数均值为16.46天，同比下降15.6%，硅锰库存均值为16.73天，同比下降12.45%。二季度开始，受府谷兰炭旧炉拆除影响，金属镁产量逐渐下降，海外制造业低迷，金属镁出口不理想，导致75硅铁需求偏弱。

“目前铁合金仍处于供需格局宽松状态，经过2018年的产能扩张后，锰硅行业供应明显偏宽松，而今年钢厂需求偏弱，导致锰硅供需明显错配，一季度锰硅厂家库存由16.34万吨累积到22.12万吨，近期随着锰硅厂家减产，锰硅厂家库存开始下降，硅铁行业产能过剩更加明显，导致开工率从年初以来一直处于历史低位，厂家库存累积虽不如锰硅明显，但整体趋势也是累库状态。”刘黎明说。

期货护航实体企业稳健经营

记者在调研时发现，目前铁合金企业对于期货工具的运用已经比较成熟，铁合金期货持仓量和交割量稳步增加，包括套期保值、基差点价、含权贸易、仓单业务都逐渐被铁合金厂家和贸易商接受。期货工具的应用使得生产企业的价格风险转移，生产经营更加稳健，平滑利润曲线，有利于企业盘活资金、扩大生产。贸易企业运用基差点价、含权贸易等工具能够降低采购成本，扩大贸易规模。今年以来,铁合金现货价格处于持续下跌趋势，厂家套保需求较强，相当多的生产厂家在盘面利润高位时会通过卖保来锁定利润，维持生产的连续性。

对于上游生产企业，在期货上涨行情下，若当期“期货价格+基差”的现货结算价高于同期钢招价，可根据自身当月订单情况将一部分货物销售给期现公司，进行即时盘面点价的基差贸易；若当期期货价格不及预期，未来看涨行情下，可采取质押融资或延期点价模式，将部分库存转为现金流，提前回笼部分资金，缓解企业资金紧张的问题；在期货市场价格高位振荡、未来看跌行情下，可采取累沽期权的模式高价卖货，提前销售库存，锁定未来生产销售利润。

对于中下游贸易企业，在期货下跌行情下，若当期“期货价格+基差”的现货结算价低于同期生产厂家销售价格，则适合通过即时盘面点价的模式向期现公司采货；若现货市场价格偏高，没有贸易利润，且期货市场价格也偏高，但是未来看跌的行情下，可采取延期点价模式，先付对应保证金提走货物，完成钢厂订单，随后等期货价格下跌至心理价位时进行最终点价结算；在期货市场价格低位振荡、未来看涨行情下，可采取累计期权的模式低价买货做库存，降低采购成本。

“2023年5月锰硅价格持续下跌，市场价格直逼厂家生产成本。锰硅生产A企业库存压力略显，出于资金压力的考虑以及预期下半年宏观市场向好，与我们商定采取‘延期点价’的贸易模式进行风险管理，向银河德睿供货1000吨。”铁合金期现行业人士说。

记者了解到，5月29日签订合同当天，期货SM2309合约收盘价格为6680元/吨，固定基差-200元/吨，待货物进入指定仓库后，银河德睿以每吨6680-200元的暂定价格6480元向一家生产企业支付80%货款并安排CCIC三方质检。7月19日，该生产企业向银河德睿下达SM2309合约1000吨单价6740元/吨的点价指令并成交，最终确定现货结算单价为6740-200=6540元/吨，德睿于结算单双签后两个工作日内支付尾款。

该企业人士告诉记者，货物入库即付暂定款，回款速度快，能够及时缓解铁合金生产企业的资金压力。最终每吨销售单价为6540元，对比6月河钢锰硅招标价（含税进厂承兑价）6880元/吨，折现金出厂价约为6480元/吨，每吨销售利润高出60元。

记者注意到，2023年上半年锰硅价格持续下跌，5月底市场价格直逼厂家生产成本。锰硅贸易企业判断锰硅期货下跌空间有限，维持底部振荡行情，于是与银河德睿商定采取“累计”的含权贸易模式向银河德睿采购锰硅，做库存。

记者了解到，双方约定SM2309合约基差-160元/吨，平罗产区提货，单倍累计30吨，跌破价格下限按3倍数量累计，执行30个交易日。5月26日签订合同当日上午，该贸易企业向银河德睿下达SM2309合约单价6586元/吨的点价指令并成交，确定现货结算单价为6586-160-120=6306元/吨。5月26日—7月10日根据每日收盘价统计共累计900吨。

“我们企业以低于市场价100元/吨左右的价格采购了锰硅900吨，低价囤货，降低采购成本。”该贸易企业人士说，对于我们而言，既需要规避采购端风险，又需要注意销售端风险，当钢厂招标价格确定后，若铁合金价格走高，贸易商可以在盘面进行买保操作，当贸易企业维持现货库存，同时铁合金价格处于下跌趋势，可以选择在盘面进行卖保操作，以防库存贬值。

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