报告期内，百克生物研发费用占营业收入比例不足8%，推广费用占营业收入比例却在40%上下。

世界卫生组织数据显示，全球每年有20%—30%的儿童罹患季节性流感，每年接种流感疫苗是预防流感最有效的手段。但中国流感疫苗接种率却不高，公开资料显示，中国流感疫苗接种率仅为1%—3%，远低于欧美国家水平，这也让流感疫苗未来的市场空间更值得期待。

近日，以人用生物疫苗研发、生产、销售为主营业务的长春百克生物科技股份公司(下称百克生物)开启了科创板IPO之路，目前其首发上市申请已获上交所受理，保荐机构为中信证券，联席保荐机构为国泰君安证券。

《投资时报》研究员注意到，百克生物是一家致力于传染病防治的创新生物医药企业。该公司目前已有水痘疫苗、狂犬疫苗以及冻干鼻喷流感疫苗三种已获批的疫苗产品，同时还拥有12项在研疫苗和2项在研的用于传染病防控的全人源单克隆抗体。其中，水痘减毒活疫苗是其目前主要收入及利润来源，在水痘疫苗市场占有率上排名第一。

此次IPO，百克生物拟公开发行股票不超过4128.41万股，占公司发行后总股本的比例不低于10%。拟募集的16.8亿元资金，主要用于“年产2000万人份水痘减毒活疫苗、带状疱疹减毒活疫苗项目”“年产600万人份吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗项目”“年产1000万人份鼻喷流感减毒活疫苗(液体制剂)项目”“年产300万人份狂犬疫苗、300万人份Hib疫苗项目”以及在研产品研发项目中。

值得注意的是，目前，百克生物拥有1家全资子公司迈丰生物，拥有2家境内参股公司百益制药和瑞宙生物，1家境外参股公司荷兰Mucosis公司。而国内人生长激素龙头企业长春高新(000661.SZ)目前直接持有百克生物46.15%的股份，是百克生物的第一大股东。

长春高新表示，此次分拆百克生物上市后，长春高新将更加专注于基因工程药物、中成药以及房地产业务，而百克生物将依托上交所科创板平台独立融资，分拆完成后，长春高新股权结构不会发生变化且仍拥有对百克生物的控股权。

《投资时报》研究员查阅招股书注意到，近年来，百克生物营收及利润增长较为稳定。但该公司仍存在产品结构单一，研发费用率低于行业均值等情况。

产品结构相对单一市场竞争压力大

百克生物自2004年3月4日成立以来一直专注于人用生物疫苗的研发、生产、销售，主要产品为水痘疫苗、人用狂犬病疫苗、鼻喷流感疫苗。不过，截至招股说明书签署日，其主营业务收入主要来源于水痘疫苗的生产和销售，其他收入主要为狂犬疫苗原液等产品的销售收入。

2017年至2019年及2020年上半年(下称报告期内)，该公司主营业务收入分别为6.9亿元、10.19亿元、9.74亿元及5.99亿元，其中，水痘疫苗创造的收入分别为6.37亿元、8.66亿元、9.47亿元和5.99亿元，占主营业务收入比例分别为92.25%、84.96%、97.06%及99.89%。

可以看到，百克生物主营业务收入中90%以上来源于公司的水痘疫苗核心产品，产品结构相对单一。此外，百克生物提到，2019年该公司主营业务收入较2018年有所下降主要系狂犬疫苗销量下降所致，但在招股书中，其并未说明具体原因。

招股书中，百克生物表示，如市场出现波动或者竞争对手生产出质量更高的水痘疫苗，则可能导致该公司现有市场份额缩减，持续盈利能力受损。且由于百克生物的冻干鼻喷流感疫苗获批不久，新产品市场培育需要一定时间;而狂犬疫苗能否按照预期计划完成技术升级以及后续商业化进展存在不确定性。综合以上，该公司存在产品结构单一带来的风险。

《投资时报》研究员注意到，生物医药行业具有知识密集、技术含量高的特点，因此产品附加值较高，行业内企业普遍拥有较高的销售毛利率水平。报告期内，百克生物主营业务毛利率分别为88.96%、88.95%、90.40%和88.92%，由于该公司营业收入主要来源于水痘疫苗产品销售收入，故主营业务毛利率水平与水痘疫苗产品的毛利率水平基本一致。

不过，与同行业可比公司康泰生物(300601.SZ)、沃森生物(300142.SZ)和康华生物(300841.SZ)的行业均值相比较，2018年、2019年及2020年上半年，百克生物的主营业务毛利率水平均低于89.58%、93.42%、92.93%的行业均值水平。

分析人士认为，目前，水痘疫苗市场目前已有包括百克生物在内的5个厂家的产品上市，即将上市的冻干鼻喷流感疫苗目前为国内独家，但仍可能由于其它竞争者的产品升级、推广力度加强或者有新的竞争者加入等原因，促使市场竞争进一步加剧，这可能会导致百克生物市场份额和竞争力下降，进而对该公司的业绩产生一定影响。

研发费用率低于行业均值

疫苗是公共卫生防疫的有效手段之一，其研发周期长、生产技术要求高、审批销售环节受到高度监管。正因如此，疫苗研发需要大量资金投入，相关产品能否上市也存在着较大的不确定性。

《投资时报》研究员查阅招股书发现，百克生物研发投入分为费用化研发投入和资本化研发投入。报告期内，该公司研发费用金额分别为4103.76万元、6179.97万元、6516.19万元和4410.67万元，研发费用占营业收入比例分别为5.94%、6.07%、6.68%和7.35%。而同行业可比公司研发费用率均值分别为7.92%、8.83%、6.70%和9.18%，百克生物的研发费用率低于行业均值水平。

值得注意的是，百克生物的销售费用处于较高水平。从构成来看，其推广费用占据了较大比例。报告期内，该公司推广费用分别为3.08亿元、4.46亿元、3.83亿元和2.19亿元，占营业收入比例分别为44.57%、43.77%、39.24%和36.5%，与研发投入相比，推广费用占比较高。

招股书显示，疫苗企业在推出新疫苗之前，其研发、生产和销售的每一个环节都有很高的资金需求。疫苗研发周期较长，在前期研发环节中需具备较强的资金实力以支持疫苗项目的研发过程。由于疫苗研发的难度较大，前期的研发投入存在因产品研发失败而导致的大幅亏损。后续疫苗研发完成后，产品在生产、质控及流通环节仍需要大量资金的支持。因此，此次IPO对该公司来说较为关键。(孙依然)