近日，上海盛剑环境系统科技股份有限公司(以下简称“盛剑环境”)首发上会。然而，近几年因为严重依赖头部客户，且客户中还有被列为“被执行人”的，导致盛剑环境应收账款日益走高，坏账风险也随之增加，此外，盛剑环境在净利润增长、毛利率、研发占比等方面表现均不理想。这些都可能成为其未来IPO道路上的阻碍。

业绩波动明显

盛剑环境主要从事泛半导体工艺废气治理系统及关键设备的研发设计、加工制造、系统集成及运维管理，致力于为客户定制化提供安全稳定的废气治理系统解决方案。根据招股书显示，此次盛剑环境拟公开发行不超过3098.7万股，占发行后总股本的比例不低于25%。拟募集资金98218.11万元，其中环保装备智能制造项目预计使用募集资金22566.14万元、新技术研发建设项目预计使用募集资金18824.70万元、上海总部运营中心建设项目预计使用募集资金6827.27万元、补充流动资金50000万元。

2016—2018年以及2019年上半年，盛剑环境实现的营业收入分别为2.12亿元、5.17亿元、8.72亿元、4.88亿元，净利润分别为0.3亿元、0.4亿元、1.11亿元、0.61亿元。

表面上看，收入和净利润都呈现逐年增长的态势，但是其净利润增速却远远低于收入增速，这一点在2017年表现得尤为明显。而单看毛利率一项，2017—2019年盛剑环境毛利率分别为25.19%、29.14%、30.65%，而同期内可比上市公司的平均毛利率则为33.94%、31.36%、30.12%。盛剑环境的毛利率水平远低于行业平均水平。

此外，2016—2018年以及2019年上半年，盛剑环境经营活动产生的现金流净额分别为-1298.93万元、-2332.08万元、7692.1万元、-22693.93万元，全部低于当期净利润。净利润逐年增加，但经营现金流非但没有相应增长还出现负数，这说明其净利润的含金量不高。

报告期内，盛剑环境的研发费用分别为1506.28万元、2387.41万元、3931.24万元、1954.95万元，占营业收入的比例分别为7.09%、4.62%、4.51%、4%。研发占比逐年下滑，侧面说明研发之于公司的重要性在逐渐降低。

重要客户是“老赖”

招股书内容显示，中国电子系统技术有限公司(以下简称“中电系统”)是盛剑环境报告期内第一、第一、第二、第二大客户，实现销售收入17292.79万元、22507.97万元、21876.74万元、6344.07万元，占公司总营收约25%。今年上半年，双方的交易额达到6300多万元。

可以说中电系统是盛剑环境重要的收入来源之一。

中电系统的子公司中国电子系统工程第二建设有限公司(以下简称：中电二建)与盛剑环境有大额业务往来。截至2020年6月30日，盛剑环境对中电二建的应收账款余额为7250.38万元，占总应收款余额的15.26%。近年来中电二建及其关联公司，均为盛剑环境第二大客户。2018年、2019年，双方的交易额分别为2.25亿元和2.19亿元。但中电二建在近些年来却多次陷入麻烦。

据天眼查内容显示，2015—2016年，中电二建的大楼曾多次遭到司法拍卖;2019年以来，中电二建6次被各地法院列为“老赖”，包括无锡市梁溪区人民法院，执行标的为8323万元;今年3月底，中电二建再次被深圳市龙华区人民法院列为被执行人;今年以来，中电二建卷入包括工程施工合同、买卖合同等在内的相关诉讼纠纷高达40多起，其开庭日期都已经排到12月。

招股书内容显示，截至今年6月底，中电二建及其关联方欠盛剑环境7250.38万元，同时前者还背负“老赖”身份。有意思的是，尽管如此，但盛剑环境却没有对中电二建的应收账款单独计提坏账准备，仍然表示客户资信和信用良好，营收账款质量较高，这种做法着实令人摸不透。

头部客户贡献九成收入

作为工艺废气治理解决商，盛剑环境有不少知名大客户，除了中电系统，还有诸如京东方、维信诺等客户，但是盛剑环境对于大客户有严重的依赖。

报告期内，盛剑环境对前五大客户销售收入占比分别为93.03%、92.98%、82.1%、92.24%。对此，公司解释称，泛半导体行业集中度较高，公司下游行业特性导致公司项目呈现数量少、单笔合同金额大、客户相对集中的特点。尽管盛剑环境认为，公司主要客户为国内泛半导体行业集团企业，资信实力雄厚，历史回款记录良好，但从每年公司的应收账款情况来看，似乎并不是这样。

招股书数据显示，报告期各期末，盛剑环境应收账款余额分别为 11440.36 万元、25941.15 万元、39872.74 万元和 62286.77 万元，应收账款余额较大且逐年上升。对此，盛剑环境也提示称：“如果公司主要客户经营状况和资信状况发生不利变化，可能导致公司面临因应收账款无法足额回收而发生坏账损失的风险，将会对公司的财务状况和盈利能力构成不利影响。”

实际上，任何一家公司有相对稳定的大客户对公司整体发展而言是有益处的，“毕竟销售方面就有底了，但是如果过度依赖几个头部客户，也很有可能会反过来被客户‘牵制’，对他们依赖程度越深，在双方的博弈过程中话语权就越小，账期等问题就越没有优势，所以企业一定要平衡好和大客户之间的关系。”业内人士表示。

新金融记者就中电二建诉讼、欠款、大客户依赖、业绩波动等相关问题采访盛剑环境官方，截至发稿，未收到回复。(记者 刘畅)