新三板改革再次落下一记实锤。6月23日，新三板精选层首批两家企业颖泰生物和艾融软件正式启动网下询价。

不过，从新三板精选层投资者积极性来看，市场出现较大的分歧，既有热烈参与网下打新并愿意给出高价;也有认为估值太高选择谨慎观望。

如何判断新三板精选层企业估值?有卖方建议可以采用A股打折方法，即选择可比A股上市公司当前估值再乘以50%至80%。从投价报告来看，部分券商给出不低的估值和询价区间。

值得注意的是，与A股不同的是，精选层打新顺位按比例配售。最低申报数是100股起。当网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，实施比例配售。较早申购的投资者有较大概率获100%中签率。对于小资金投资者尤其建议尽早申购。

也有卖方提醒，由于发行市盈率、流通老股等存在差异，A 股“新股不败”神话可能难以在精选层企业身上复制;同时，精选层企业网下结构先天缺陷，个人投资者大量涌入，新股由散户定价的后果会是二级收益大幅波动。

本周5家企业开启询价

颖泰生物和艾融软件成为首批步入精选层询价环节的新三板挂牌公司。

全国股转公司中介业务部副总监陈霞在“新三板精选层公开发行与投资价值前瞻云峰会”上表示，颖泰生物和艾融软件两家企业开始询价标志着新三板精选层公开发行进入冲刺阶段。据股转方面了解，投资者报价比较积极。

公开资料显示，上述两家新三板精选层企业询价时间为期2天，具体日期为6月23日至6月24日每日9:15-11:30、13:00-15:00。

据了解，颖泰生物计划公开发行1亿股，发行底价为4.75元/股;艾融软件计划公开发行880万股，发行价格区间在16元/股至45元/股。

此外，6月24日同享科技、球冠电缆、佳先股份三家新三板精选层企业也将进入询价阶段。这意味着本周将有5家新三板精选层企业进入新股发行询价阶段。

如何看估值?估值贵不贵?

对于不少新三板个人投资者来说，如何判断新三板精选层股票估值位置，是新的难题。申万宏源分析师刘靖表示，可采用A股打折的方法对新三板股票进行估值，即精选层询价的建议为A股可比公司估值的50%-80%。

具体根据以下步骤进行：

1.选择A股可比公司。后续如果有精选层可比公司可用精选层进行比较;

2.以可比公司的二级估值区间作为基准，得到估值区间;

3.用精选层公司与上市公司进行多因子比较，得出估值区间的大致分位。因子包括以下几类：市占率、增长预期、客户稳定性、技术先进性等;

4.用多因素模式，估算其相对折价率：折价率幅度在20%至50%之间。根据转板预期、可流通比例、行业新兴性、是否有战略配售等进行打分，确定其合理折价率。

对于首批两家新三板精选层企业，卖方分析师会给出怎样的估值建议?从整体来看，卖方对两家企业的询价情况颇为乐观。

据了解，颖泰生物是一家从事农药原药、中间体及制剂产品的研发、生产、销售和GLP技术服务的企业。该公司营业收入从2015年的33.33亿元稳步增长至2019年的52.95亿元，归属于母公司的净利润由1.82亿元增至2.82亿元。

申万宏源根据颖泰生物可比公司估值与精选层折价模型，建议询价区间为4.87元至5.6元。该券商分析师刘靖表示，取可比公司2019年静态估值的18.5倍至21.3倍，考虑到该公司为上市公司子公司，转板有一定的不确定性，给予30%的估值折价，则对应估值为12.95倍至14.91倍。

不过，相比较以下券商，申万宏源对颖泰生物给出的询价范围处于低位。

颖泰生物的保荐机构西南证券，在投资价值研究报告中表示，参考估值区间为5元至9.42元。该券商分析师表示，发行人所在行业为“C2631化学农药制造业”，中证指数有限公司发布的中证全指化学制品指数近一个月平均静态市盈率(截至6月5日)为22.33倍。按照2019年经审计的扣非后归母净利润计算，预计发行人市值对应的市盈率区间为23倍至43倍。

另一家西南区域券商给出的研究报告，建议颖泰生物网下询价在1.5倍至1.7倍之间，即建议询价范围为10.26元至11.63元，价格区间比西南证券更高。

值得玩味的是，这家券商在给出高询价空间的同时，提醒投资者：不建议长期跟踪和持有颖泰生物。这反映出券商对新三板精选层企业打新和二级市场投资持以迥然不同的态度。

再看另一家企业艾融软件，该公司是一家向金融机构提供深度互联网整体解决方案的计算机科技公司，2019年实现营业收入2.13亿元，扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润3803.71万元，加权平均净资产收益率25.25%，最近三年复合增长率为23.30%。

艾融软件保荐机构光大证券在投价研报中提到，综合绝对估值与相对估值的结果，发行人IPO后参考市值区间为20.60亿元至24.99亿元，对应每股估值区间为27.66元至33.55元，对应2019年PE区间为47.43倍至57.54倍。

据光大证券的盈利预测，预计2020年该公司归母净利润为0.50亿元，则对应2020年PE区间为41.11倍至49.88倍。该公司所在行业近一个月静态平均市盈率为59.69倍(截至6月12日)。

精选层网下结构先天缺陷

面对新三板精选层首批企业网下询价，投资者态度出现较大分歧。

券商中国记者从不少个人投资者及私募了解到，当下市场情绪主要分为两种：一类是炒作首批大涨预期，认为首批亮相的精选层企业会在二级市场迎来资金热炒，因此愿意在网下打新时按询价区间的上限进行申购;另一类资金则认为应该慎重，甚至放弃网下打新机会，认为卖方投价研报给出的估值过高。

申万宏源分析师刘靖就提醒，A股“新股不败”神话可能难以在新三板精选层企业身上复制，需要理性询价，他认为主要有三点理由：

1.创业板由于发行市盈率受限，流动性旺盛，导致了打新风险低，新股溢价率高等现象。

2.科创板呈现出了机构化的特征。首先，科创板有破发现象。1只新股首日破发，共13只股票出现过盘中破发，最大破发幅度为28.8%，平均破发14.3%;其次，新股涨幅与流通市值关系变弱，甚至由负相关变正相关。科创板整体定价更加机构化。这与科创板50万门槛，前五日无涨跌幅限制等制度安排有关。

3.对比创业板和科创板，新三板精选层应该更加理性。高达100万的门槛、涨跌幅达30%，老股不限售等，也都有较大区别于a股其他板块新股。申万宏源计算得到前52家申报公司的平均可流通老股比例，占发行前的总股本为28.28%。

刘靖还表示，新三板精选层网下结构先天缺陷，需理性报价。刘靖在报告其中还提到，由于1000万资产就能开通精选层网下打新权限，导致大量个人涌入，而且没有强制的分类配售规则，机构定价也就并不占绝对优势。

在刘靖看来，新股由散户定价的后果就是二级市场价格大幅波动。网下询价也将呈现“价高者得”特征(即使有高价剔除规定，但在离散报价情况下，剔除后仍将呈现价高者得规律)。如此，在市场情绪好，比如都认为首批有政策红利时，可能会出现定价过高的情形，而在后续又集体撤出，必然又导致二级市场大幅波动。