北京时间7月20日周一晚，阅文集团(以下称“阅文”)发布公告，预警上半年盈利较去年同期扭盈转亏。主要归因在于，作为阅文旗下重要资产的新丽传媒(以下称“新丽”)受其自身业绩所累，商誉及商标权将减值37亿元至47亿元。截至发稿，受公告影响，阅文股价轻微下挫3.10%至54.94元，距52周股价最高点62.90元下跌15%。

可见，阅文业绩预警，无疑给市场买入的疯狂泼了一瓢凉水。

伴随昨晚公告的发布，自2018年8月13日阅文对新丽这一并购交易公告发布翌日，以阅文股价应声下跌17.01%所表达出的资本市场的对新丽过高估值的争议，以及过去两年投资人对新丽对赌达成情况的持续关切与质疑，似乎也已尘埃落定。

一、【阅文为何首次对新丽投出“不信任票”】

尽管阅文仍对媒体坚持原沟通口径，称长期看好新丽作为影视制作公司对阅文IP运营战略的协同作用。但离发布年中报还有近一个月之时，阅文却选择深夜及时向市场发出预警，除了积极展现大企业对于市场的负责态度，这无疑也显示，虽未及八月，新丽表现不佳或将无法达成全年业绩目标一事，在行业眼中几乎已成定局。

回顾2019年的阅文年中报和年报，我们可以发现，去年上半年，在背负7亿盈利业绩承诺的新丽在仅完成9950万盈利的情况下，阅文集团并未选择对市场发布预警，而是选择了继续信任;并且，在年底《精英律师》和年度大剧《庆余年》收获热烈市场反馈之后，将新丽录得的5.486亿盈利，作为集团持续看好这家制作公司与企业战略产生良好协同的核心理由。

而同样面对上半年未有新作播出的新丽，阅文高管团队却选择了完全不同的处理方式。新丽近两年持续陷入的匪夷所思的业绩困境，应该让新高管团队对其产生了质疑，新丽核心团队与阅文高管团队的磨合也并未进入佳境。

二、【新丽业绩暴跌是疫情因素吗?】

在对媒体的陈述中，阅文将新丽遇到的业绩困境，归结为宏观环境和新冠疫情的影响，影视剧制作周期延长导致上映时间存在不确定性。

笔者认为，疫情对行业的影响应该是普遍存在的。但是纵观行业，过去半年以来，其余头部影视公司如正午阳光、耀客传媒、华策影视及柠萌影视佳作不断，无疑缺席。对比之下，上半年颗粒无收的新丽，境况显得尤为惨淡。

而且，据了解，新丽目前手握至少六部已经拍摄制作完成的储备剧，一部储备电影。其中一部储备作品，更是阅文旗下超级头部IP改编剧《斗罗大陆》。据知情人透露，这一部作品和去年的庆余年一样，是预期中今年的年度大戏。而根据查询和行业人士透露，因为多重因素影响，这部按照电视剧在监管部门进行拍摄备案的电视剧，已经悄然变更为网剧。

根据限制平台采购价格限制剧集长度的双重新政，如果剧集无法上星播出，单靠网络平台能开出的单集最高价600万人民币、总计约3亿的总采购价格，出品方是难以收回成本的。这对于新丽的业绩状况来说，无疑是雪上加霜，而且预期应该会持续影响新丽之后几年的业绩达成情况。

三、【阅文大IP战略在新丽沉沙折戟?】

根据阅文一再向资本市场传递的信息来看，阅文坚持认定对新丽的高估值，主要是因为董事会层面积极长期看好新丽的影视制作能力和宣发能力，认为其将成为IP影视化运营中的战略核心。

但截至目前，除了一部由阅文大IP改编的《庆余年》引发市场强烈反响以外，无论是2018年播出的电视剧《斗破苍穹》，还是2019年上映的电影《诛仙》，都并不能有效支撑阅文大IP战略故事的说服力。原本被看好的《斗罗大陆》，也因为舆论因素而陷入不确定性。

落入和《斗罗大陆》同样困境的，还有新丽另一部重磅IP影视化作品，电视剧《青簪行》。据悉，受疫情因素影响，这部剧的拍摄周期延长至七个多月，成本管理存在一定失控的现象。而自开拍至今不断发生违背行业所倡导的规则的撕番闹剧引来监管关注，杀青之日，这部剧的宣传口径也已从上星剧变成超级网剧。

其实，最近两三年以来，新丽一再接连踏入政策导向上不断收紧的古装IP剧领域，库存和制作中的作品也一再因艺人管理问题而卷入舆论危机。受“限古令”政策和相关舆情因素作用，制作完成的作品播出遥遥无期，不仅影响了新丽的版权销售回款，相关IP整体运营也会受到严重波及，阅文大IP战略在新丽的“协同”下几乎全面溃败。

四、【阅文如何走出新丽魔咒?】

从上述所见的制片管理和艺人经纪经营两大业务的实际运作来看，新丽经营管理风险控制已经隐隐暴露了不少问题，甚至将阅文一再拖入业绩和战略目标无法达成的魔咒，更遑论新丽对阅文所产生的战略协同意义可以达到当年并购交易达成时所预期的高度。

另外，据知情人透露，阅文对新丽的并购交易达成之后，曾与新丽创始人曹华益并肩打造新丽精品剧神话的一批企业核心高管，比如负责项目和剧本统筹的黄澜等便陆续出走，取而代之的是2015年以后才加入公司、且据公开资料查询似乎并未通过新丽和新丽员工持股平台直接或间接持股的新任高管。

在新丽创始核心高管出走新高管上位的这一变动过程中，时任阅文高管团队

而阅文或许可以就此选择摆脱对新丽的全面扶持和绑定关系，与其他优秀的影视公司积极展开合作尝试，同时调整IP运营战略呼应政策主张，开发除古装IP以外的现当代IP，除电视剧以外，亦可尝试在付费互动剧游戏开拓出一定盈利空间。

【后记】

互联网大 IP 和影视结合，阅文是个先驱，也是先烈，经历了所有的问题，给行业蹚出一条“什么不能做”的道路之后，一再公告和对外发声表示换帅是为了能更好的扶持作者、帮助优秀IP完成影视化改编进一步完成变现的腾讯和阅文，将何去何从?投资者拭目以待。