11月19日，五洲特纸(605007.SH)巨量换手，盘中打开涨停，盘中最低报26.78元，涨幅4.04%。截至今日收盘，五洲特纸报28.31元，涨幅9.98%，成交额6.29亿元，振幅5.94%，换手率56.03%。此前，该股连续7日涨停。

五洲特纸于11月10日在上交所主板上市，公开发行股票4001万股，发行价格为10.09元/股，保荐机构为华创证券有限责任公司，保荐代表人为李锡亮、南鸣。

五洲特纸为家族控制企业，控股股东、实际控制人为赵云福、林彩玲、赵磊、赵晨佳。赵云福与林彩玲系夫妻关系，赵晨佳系赵云福与林彩玲之女，赵磊与赵晨佳系夫妻关系。赵云福、林彩玲、赵磊、赵晨佳四人均为家族企业的主要家庭成员，四人控制公司本次发行前股权比例合计为87.20%。

五洲特纸主营业务为特种纸的研发、生产和销售。根据产品下游应用领域不同，公司专注于生产食品包装纸、格拉辛纸以及描图纸，根据客户需求提供优质的产品及服务。

五洲特纸此次募集资金总额为4.04亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为3.40亿元，全部用于年产20万吨食品包装纸生产基地建设项目。

五洲特纸此次发行费用为6334.97万元，其中，保荐机构华创证券有限责任公司获得保荐及承销费用3207.55万元，天健会计师事务所(特殊普通合伙)获得审计及验资费用1415.09万元，国浩律师(杭州)事务所获得律师费用1132.08万元。

各期，五洲特纸销售商品、提供劳务收到的现金均不敌营业收入。2017年度至2020年1-6月，五洲特纸实现营业收入分别为18.61亿元、21.49亿元、23.76亿元、11.55亿元;销售商品、提供劳务收到的现金分别为17.07亿元、18.10亿元、19.72亿元和11.21亿元。

公司经营净现金流在2017年高于净利，此后2年半均低于同期净利。上述同期，公司实现归属于母公司股东的净利润分别为1.72亿元、1.65亿元、1.99亿元、1.67亿元;实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1.65亿元、1.36亿元、1.76亿元、1.50亿元;经营活动产生的现金流量净额分别为1.87亿元、2670.06万元、9902.34万元和4895.67万元。

2020年1-9月，五洲特纸实现营业收入19.78亿元，较上年同期增长17.55%;归属于母公司股东的净利润为2.44亿元，较上年同期增长111.90%;扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2.26亿元，较上年同期增长141.27%;经营活动产生的现金流量净额为2.06亿元，较上年同期增长1099.17%。

2017年至2020年1-6月，五洲特纸负债总计分别为10.24亿元、11.67亿元、15.11亿元、15.84亿元;流动负债合计分别为9.79亿元、10.69亿元、13.22亿元、13.59亿元，其中，短期借款分别为4.65亿元、5.62亿元、7.07亿元、7.89亿元。而同期，五洲特纸资产总计分别为14.85亿元、19.77亿元、25.19亿元、27.59亿元;货币资金分别为1.24亿元、1.84亿元、1.72亿元、2.83亿元，短期偿债压力较大。

五洲特纸的资产负债率连续四年高于同行业上市公司，2016年至2020年1-6月，五洲特纸资产负债率分别为79.09%、68.95%、59.05%、59.96%、57.40%。同期，可比同行业上市公司资产负债率平均值分别为47.46%、46.85%、44.18%、42.67%、44.38%。招股书解释称：资产负债率高于可比上市公司平均值，主要是由于相对于上市公司，公司尚未上市，业务经营资金来源除自有资金外主要通过银行贷款，流动负债金额较大。

2016年至2020年1-6月，五洲特纸流动比率分别为0.88、0.84、0.95、0.92及0.96，速动比率分别为0.71、0.66、0.75、0.75及0.70，均低于可比上市公司均值，可能存在一定的偿债风险。

据大众证券报报道，在紧张的现金流面前，面对扩张需求，五洲特纸在IPO前出现的频繁大额资金拆借引人注目。招股书显示，2016年，公司从实控人及关联方合计拆入2.98亿元、2017年合计拆入2288.17万元，2018年合计拆入581.24万元，上述资金拆入款直到2018年12月才逐渐清理完毕。

此外，五洲特纸和非关联第三方的资金拆借同样频繁，背后的操作却更惹人争议。尤其是2016年，第三方从公司拆出的资金合计达1.06亿元，涉及卢文华等8位自然人以及温岭市大业电机厂等4家公司，令人诧异的是，第三方过亿元的资金拆出却均未计提利息，公司有成为第三方“无偿提款机”的嫌疑。

大众证券报还指出，温岭市大业电机厂左手无偿从五洲特纸借钱，右手有偿借钱给五洲特纸。2016年，无偿从五洲特纸拆出1478.53万元的温岭市大业电机厂，却因合计1676.13万元的拆入金额分别在2016年和2017年计提了71.16万元和69.62万元利息。

资料显示，温岭市大业电机厂成立于1995年1月4日，经营范围包括电机、水泵制造、销售;贵金属销售;货物进出口、技术进出口等，和五洲特纸多家关联企业有着经营业务的高度重合。这家注册资本800万元的公司，在经营了20余年后，2018年底清理完和五洲特纸的拆借款后，于2019年9月19日，即五洲特纸首次递交IPO申报稿后不久便申请注销。