报告期内，楚天龙应收账款周转率远低于行业平均值;另外，公司现金流量净额持续下降，年均复合增长率为-83.79%;但值得注意的是，公司账面资金十分宽裕，仍有余钱购买理财产品，还不忘大笔分红。

楚天龙股份(603266,股吧)有限公司(简称“楚天龙”)向深交所提交更新后的招股说明书。据招股书，楚天龙此次募集资金约8.59亿元，募资的39%拟投入智能卡生产基地扩建项目，31%拟投入智能交互系统建设。其余资金用于研发、营销以及补充流动资金。

八成营收依赖智能卡 利润上涨空间有限

楚天龙主营业务为智能卡的研发、生产和销售，包括金融IC卡(标准银行IC卡等)和非金融IC卡(SIM卡等)两个大类，其中，金融IC卡销售收入占比六成为公司营收的核心产品，金融IC卡包括标准银行IC卡(信用卡等)、行业应用银行IC卡(金融社保卡等)。

公司主要客户有中国邮政储蓄银行、河南省人力资源和社会保障厅、中国建设银行、中国农业银行(601288,股吧)、中国工商银行、中国移动、湖北省人力资源和社会保障信息中心等。

报告期内，公司销售收入来自于智能卡、智能终端和软件及服务;其中又以智能卡为收入的主要来源，占比80%以上;

然而，公司近年来智能卡收入下滑明显，2019年智能卡收入占比86.31%，较2018年智能卡收入占比92.94%，同比下滑近7个百分点。

其经营期成本的大幅度下降，致使智能卡产品单价下降的幅度更大为43.3%。其中，金融IC卡的产品单价已从2017年的6元/张下降至2019年的4.9元/张。报告期内，单位成本下降38.1%。

报告期各期，公司综合毛利率分别为37.36%、33.27%、33.68%、35.01%，近三个自然年公司毛利率下滑明显。与此同时，公司主产品智能卡毛利率在报告期内呈逐渐下降趋势，从2017的36.08%下降至2019年31.86%。产品利润伴随着成本大降而上涨的空间逐渐减小。

加之支付宝、微信等线上支付方式的盛行，用户对智能卡的依赖减弱。此外，未来刷脸支付方式将全领域覆盖的趋势，将来智能卡片的功能性将再一次被弱化，大胆猜测，在全行业完全数字化那一天，智能卡片或许将推出历史舞台。对于楚天龙而言，从当前看未来，主营业务天花板已现，是该考虑趁早转型布局了。

为应对智能卡产品毛利率下滑对公司业绩的影响，楚天龙拓展智能终端、软件及服务等毛利率较高的业务。目前来看，虽然智能终端和软件及服务收入占比有所上升，但增幅不是很大。

应收账款变现能力弱于同行 仍大手笔分红

财务数据显示，2017-2020年1-6月，楚天龙录得营收分别为9.37亿元、10.11亿元、11.82亿元、4.61亿，同期净利润分别为0.96亿元、0.53亿元、1.22亿元、0.33亿元。可以看到公司净利润波动幅度较大，且相比于2015年录得净利润2.39亿元，公司2019年净利润水平远不及。

楚天龙的智能卡主要出售给银行、社保机构以及移动联通等运营商。招股书显示，2017-2020年1-6月，公司对前五名客户的销售收入占当期营收分别是56.15%、44.74%、38.38%、40.97%，公司客户较为集中;对重要客户中国建设银行、中国邮政储蓄银行具有一定的依赖性，2017-2019年，公司对前两名客户销售额占比合计分别为38.45%、26.67%、24.70%。

同时，由于客户主要为银行、社保机构，回款速度较慢，公司的应收账款占比偏高。2017-2020年1-6月，公司应收账款净额分别为3.50亿元、4.34亿元、5.37亿元、7.17亿元，占各期期末总资产比例为24.65%、30.02%、35.13%、51.29%。

值得注意的是，报告期内公司应收账款周转率逐渐下滑，分别为2.49次、2.40次、2.30次、0.70次。随着应收账款的不断增加，公司回款的能力却在减弱且变现能力持续下降，远远低于同行业可比公司平均值，分别为3.86次、3.93次、3.73次、1.20次。

而值得一提的是，公司现金流量净额年均复合增长率为-83.79%;然而公司货币资金十分充裕，截至2019年末，公司账面货币资金3.86亿元。公司购买短期理财产品，获得交易性金融资产额1.10亿元，2020年上半年获得交易性金融资产额5,029.36万元;公司短期借款3000万元，无长期借款，可见公司经营性现金流动性充足。

据人民网(603000,股吧)报道，2019年楚天龙在多赚了近7000万元的情况下，其经营活动产生的现金流量净额却较2018年减少近1亿元?

另外，招股书显示，楚天龙在2017-2019年合计向股东分红3.5亿元。账面尚有钱买理财，大手笔分红。此前相关媒体报道，楚天龙上市之前，大股东通过股权转让的方式套现10个亿。

截至本招股说明书签署日，楚天龙控股股东为郑州翔虹湾，实际控制人为陈丽英、毛芳样、苏尔在和苏晨等四名自然人。其中陈丽英持股56.06%为公司第一大个人股东。以上四名自然人实控人皆为亲属关系。

其中，比较引人关注的一次股权转让是2017年，康佳集团花了5.85亿元受让广东楚天龙智能卡有限公司原股东持有的楚天龙公司24%的股权。

据公开的评估报告，当时康佳以比净资产增值率302.37%的价格，即7元/每股的价格，以5.85亿现金获得了8400万股。而据楚天龙IPO的数据，康佳集团入股楚天龙的真实资金仅8400万到位的注册资金。

所以，楚天龙此次欲上市募资，究竟是为了扩张还是圈钱?(Fibo)