1月27日，上海卓然工程技术股份有限公司(简称：卓然股份)披露科创板IPO招股书。2020年1月，卓然股份曾临时变更主板上市计划，转向科创板，上市辅导机构也由中银国际更换为安信证券。

招股书显示，卓然股份近四年来营业收入和净利润持续增长，但毛利率逐年下降、应收账款持续飙升，公司对此的解释是“让利大客户”，某不具名业内分析师对卓然股份的主营业务毛利率和存货周转表示担忧。此外，卓然股份对中石化的依赖度居高不下。

上市前业绩大增 过度依赖大客户中石化

2017年至2019年和2020年1-9月的报告期内，卓然股份分别实现营业收入6.89亿元、8.16亿元、13.95亿元和18.83亿元，需要注意的是，2019年公司营收同比大增70.95%，招股书提到预计2020年营收较2019年增约33.94%至73.24%，从同行业情况来看，卓然股份的营收增幅最大。

2019年卓然股份的净利润也同比大增了181.90%，虽然净利润大增，但是卓然股份净利润和经营活动现金流相背离。2020年1-9月，卓然股份净利润为1.82亿元，但同期经营活动现金流量净额为0.52亿元，2019年这个数据是2.83亿元。

对此，卓然股份向中国网财经记者表示：“公司自2017年进入订单大幅增长阶段，部分大项目完成度较低，销售收现比相对较小所致经营活动产生的现金流量净额小于净利润，且由于公司购买商品、接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金增加较多而致2020年1-9月经营活动现金流净额下降，而应收账款、存货和预付账款增加较多导致2020年1-9月的经营活动产生的现金流量净额小于净利润。”

不容忽视的是，中石化对卓然股份的营收大增起到重要作用。报告期内，卓然股份对前五大客户的销售金额分别为5.42亿元、7.40亿元、12.05亿元和18.18亿元，其中对中石化的销售收入分别为0.42亿元、3.61亿元、7.01亿元、13.10亿元，占主营业务收入的比例为6.18%、44.26%、52.25%、69.53%，占比逐年增加。

除了中石化、中石油稳居主要客户外，卓然股份报告期内前五大客户频繁变动。对此，卓然股份向中国网财经记者表示：”公司前五大客户存在一定波动主要系公司所处行业特征所致。公司主要产品为炼化专用设备，单位价值高，对于客户而言，属于大额固定资产采购。且近年来公司先后成为多家全球知名企业的全球合格供应商并与之建立了长期而稳定的合作关系，在老客户关系维系的同时不断增加新客户。”

毛利率下滑因让利大客户

业绩大增的同时，报告期内卓然股份主营业务毛利率逐年下降，分别为26.32%、24.27%、23.69%、19.11%。特别是2020年1-9月毛利率下滑较大，但同行业公司2019年和2020年1—9月毛利率算数平均值分别为18.74%、22.17%，呈上升趋势。

报告期内，卓然股份应收账款也急剧增长，由2017年的2.44亿元增至2019年的5.88亿元，2020年前3个季度该数据飙升至9亿元。公司对此解释称“报告期内毛利率呈下降趋势，主要是公司近年来大客户增多，单个项目规模不断增大，公司给予部分大客户一定的让利。而应收账款的增加也是因为销售规模的不断扩大。”

由于行业特点，卓然股份作为大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商，为满足客户需求，需要提前备货，化工类产品生产周期较长，就造成存货较高。报告期内，卓然股份存货金额持续上涨，并占到流动资产的39%以上，但存货周转率却显著低于行业平均值。业内分析师认为：“卓然股份毛利率持续下滑，存货周转堪忧。”

两年未申请新专利

众所周知，科创板更加注重企业的科技创新能力。报告期内，卓然股份的研发费用分别为3196.72万元、5253.67万元、8788.34万元和8734.42万元，研发费用率分别为4.64%、6.44%、6.30%、4.64%，均高于行业均值。

不过，在发明专利数量方面，卓然股份稍显逊色。卓然股份成立于2002年，至今共拥有专利81项，其中境内发明专利11项。而同行业公司钢研高纳截至2020年6月底共有专利101项，其中发明专利45项;兰石重装共有专利429项，其中发明专利40项。

此外，招股书显示，卓然股份这11项发明专利最晚取得时间为2018年11月，而2019和2020两年并未申请专利。对于为何2018年过后无新专利申请，卓然股份在接受中国网财经记者采访时表示，公司的专利从申请到获授权过程具有一定的时间周期，公司核心技术除了在专利方面体现外，还体现在公司获得的诸多荣誉以及丰富的项目经验优势，同时向记者列举了几项公司科技成果转化而来的项目。

不仅专利数量申请止步不前，卓然股份的研发人员薪酬也不如销售人员。报告期内，卓然股份研发人员的薪酬分别为599.58万元、566.95万元、1009.41万元、828.46万元;销售人员的薪酬分别为320.08万元、384.28万元、644.31万元、689.29万元。截至2020年9月30日，卓然股份共有研发人员85人、销售人员28人。2018和2019年度，卓然股份研发人员和销售人员的薪酬均增长约一倍，且2020年1—9月，销售人员薪酬较2019年相比仍呈上涨趋势，但研发人员薪酬则较2019年有所下降。

招股书显示，2020年1-9月销售人员薪酬年化后较上年增加274.74万元，主要原因是2020年1-9月公司业绩较好，公司计提了141.96万元的绩效奖，但公司研发人员薪酬却并未因公司业绩增长有所提升。以2020年1-9月数据计算，2020年前9个月研发人员薪酬约为10万元/人，销售人员薪酬约为25万元/人。销售人员9个月人均薪资约为研发人员薪酬的2.5倍。

中国网财经记者在采访函中向卓然股份提出两类员工的薪酬差距较大的问题，并询问公司是否存在重销售轻研发的情况。

卓然股份对此做出解释称“公司从考核制度、薪酬等方面出发，建立健全了技术人员创新激励机制，从改革分配制度入手，依创新贡献大小，给予技术人员合理的回报，提高工资、福利待遇，并进行科研专项奖励等。”

中国网财经将对卓然股份的科创板之路保持进一步关注。(记者 胡靖聆 单盛群)