综评：2022年上半年，华润水泥实现营业收入161.2亿港元，同比减少20.1%，归属于母公司净利润18.05亿港元，同比下降50.3%，毛利率20.49%，比去年同期下降10.6个百分点。上半年公司各大区水泥销售量下滑明显，加之煤炭价格居高不下，导致上半年利润缩减。（本文货币单位均为港元）

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图1、2：2022年华润水泥上半年营业收入与归母净利润大幅下降

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

成本居高不下，销售量大幅下滑

2022年一季度，公司实现营业收入69.8亿港元，同比下降18.03%，二季度后降幅进一步扩大，最终上半年营收整体同比降低20.13%，共计161.17亿港元。不仅如此，由于上半年煤炭价格价格较高，故营业成本降幅较小。最终营收降幅远超成本降幅，导致上半年利润走低，归母净利润同比大幅降低50.34%至18.05亿港元，毛利率下降10.6个百分点。

表1：2022年上半年华润水泥主要经营数据

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2022年上半年华润水泥销售水泥3066.9万吨，同比减少26.34%，销售均价406.2港元/吨，同比上涨5.5%。此外，上半年混凝土对外销量539.2万方，同比下降23.42%，销售均价同比上升5.43%至532.1港元/方。上半年公司营收占比较大的水泥和混凝土都出现了价涨量缩的情况，由于销售量降幅较大，导致公司上半年的营收情况不佳。此外，公司熟料量价齐升，对外销售额大幅增长34.79%。

图3、4：2022年上半年华润水泥销量及均价

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2022年公司收购湖南良田水泥有限公司51%的股份，水泥销售区增加到八个，除湖南外，上半年各区销售量都出现了不同程度的下滑，其中云南和贵州的销售量下滑明显，降幅都超过40%，两广地区的销售量也下滑了25.7%。从目前的八大销售区域来看，两广地区依旧是公司最大的销售基地，占比仍达到70.1%，近年来占比持续提升。

图5：2022年上半年华润八大省份水泥销量情况（万吨）

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从公司水泥销售吨数据来看，上半年水泥吨售价为406.2港元/吨，同比提高5.45%。公司上半年煤炭平均采购价格1166港元/吨，较去年同期的采购价格 851港元/吨增加37%，煤价居高不下，成本的大幅增长导致了水泥吨毛利下降明显，上半年公司水泥吨毛利为89.36港元/吨，比2021年同期下滑30.1%。

表2：2022年上半年华润水泥主要吨数据

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骨料远期产能超1.1亿吨，项目资本开支庞大

2022年以来，华润水泥继续积极获取优质骨料矿山资源，依托于近年来的骨料资源储量，公司加快骨料项目建设及投产。报告期内，华润水泥通过附属公司拥有的骨料年产能约1410 万吨。而根据目前已有的矿山及产线，公司在未来1-3年将拥有超过1.1亿吨的骨料产能。下半年预计公司有约7000万吨的骨料产能将释放，彼时公司的骨料产能将有较为明显的增长。

此外，包括骨料项目在内，公司尚有未支付资本开支208亿港元，下半年的资本支出预计达100.95亿元，或对公司现金流造成压力。

下半年盈利展望

地产仍在筑底阶段，房地产行业需求下滑对水泥行业造成较大压力，而公司水泥的核心销售区域持续有产能冲击，产能过剩背景下，公司面临较大的挑战。不过，受益于粤港澳大湾区的建设推进，长期水泥需求尚有支撑。此外，公司不断开拓新的收入来源，扩张人造石材业务，积极发力骨料业务。上半年公司新增了广西、湖北、重庆骨料項目，依托现有矿山，下半年公司预计有约7000万吨的骨料产能释放，陆续投产后，水泥业务压力或将有所缓解。目前公司销售区的需求有所好转，在基建推动下，公司盈利情况有望改善。（本文不构成投资建议）

关键词： 居高不下 华润水泥