国内铜消费季节性回升短期受到疫情冲击，部分消费后移，但是在稳增长政策支持下，铜需求有望在疫情过后迅速回补，届时铜价运行中枢将上移。

3月以来，国内疫情尤其是华东地区疫情有所反弹。受政府管控措施加强的影响，下游企业开工率及终端订单需求明显回落。不过，在国家强有力的措施下，国内疫情有望在5月得到控制，疫情过后，我国经济增长速度以及铜需求有望快速回升。整体来看，短期市场情绪偏于谨慎，中长期铜市前景依旧乐观。

供应偏紧局面仍将持续

目前，全球铜显性库存仍然处于6年以来同期低位。截至4月8日，伦敦铜库存周环比上升1.0万吨至10.4万吨，注册仓单则下降1.3万吨至5.7万吨。伦敦铜库存升至去年11月中旬以来的高位，但是仍比去年同期低5.9万吨。俄乌冲突发生以来，欧美对俄罗斯实施了一系列制裁，引发贸易商对伦敦金属交易所未来全面限制俄罗斯铜交割的担忧。贸易商未雨绸缪，提前将俄罗斯品牌的精炼铜运往伦敦金属交易所仓库。

受疫情影响，近期全国物流尤其是华东地区物流较为混乱，上海地区只进不出令铜库存增加，上海保税区铜库存维持在27万吨左右。进口窗口维持关闭状态，同时受疫情影响，上海保税区出入库作业停滞，虽然保税区有进行预报关操作，但是货物实际流动依然艰难。产量方面，3月，山东两家民营冶炼厂因资金等问题被迫停炉减产，国内精炼铜产量不及预期，并将继续影响4月产量。预计4月国内电解铜产量为82.77万吨，环比降低2.5%，同比降低5.7%。

从矿端来看，今年以来，一些老矿随着品位下降，产出明显下滑，这将导致全球铜精矿产量不及预期。以全球最大的铜生产国智利为例，该国统计局数据显示，智利1月、2月铜产量较去年同期相比分别减少7.5%、7%。2021年，该国铜产量同比下降1.9%至568万吨。今年2月，全球最大铜矿必和必拓控股的Escondida铜矿产量同比下降14.3%，矿石品位不断下降是导致该铜矿产量不断下滑的主要原因。

我国消费预计先抑后扬

国内1—2月铜需求稳健增长。3月，虽然华东地区受疫情影响，下游铜材企业开工率下滑，但是疫情不严重的地区，需求处在传统消费旺季的稳步回升阶段。整体来看，国内短期需求季节性回升，受疫情冲击放缓，部分需求后延，但是我国经济发展富有韧性，稳增长趋势不变。近期，国内多地纷纷放开限购、限售等措施，房地产市场有望进一步回暖。从多家上市企业公布的经营数据来看，多家工程建设企业新增业务合同额增加，大超预期。相关数据显示，24个省份披露的2022年重大项目建设计划，涉及12.7万亿元的年度投资规模。疫情过后，随着工程项目加快实施，需求将迅速回升，我国今年的铜消费增长仍值得期待。

从海外市场来看，欧美需求增速虽有所下滑，但是仍处于扩张阶段。欧元区3月制造业PMI终值降至56.5，但是工厂活动依然稳健。美国3月Markit制造业PMI终值录得58.8，创6个月新高。

3月以来，市场对全球经济增长前景的担忧上升。俄乌冲突暂难化解，企业越来越担心俄乌冲突对经济的影响，未来铜产出的预期下调。在物价高企、利率走高的情形下，海外居民消费支出增速将逐渐下滑。与此同时，我国受疫情的影响，铜需求下滑，市场避险情绪有所上升。不过，铜价走势仍然保持着较强的韧性，因目前欧美制造业仍处在较强扩张阶段，通胀高企，预计欧美市场降温仍要等待数月，加之全球显性库存偏低，向清洁能源转型过程中需求量大，长期看好铜市也为铜价提供了较强的底部支撑。

整体来看，国内消费季节性回升短期受到疫情冲击，部分消费后移，但是在稳增长政策支持下，需求有望在疫情后迅速回补。此外，房地产市场回暖，基建投资加快落实也将带动铜需求增速上升。总之，疫情如果得到有效控制，那么铜价有望振荡向上，运行中枢得到提升。笔者建议，继续关注俄乌局势和全球疫情发展，以及欧美央行货币政策变动和我国稳增长措施的实施。

关键词： 铜价运行中枢上移 供应偏紧 全球经济增长 下游铜材企业开工率