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《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

2月21日，针对中国证券投资者流动性调剂的市场化业务——中国证券金融股份有限公司（以下简称：中证金）开设的市场化转融资业务试点正式上线。什么是转融资业务？它实际是针对投资者融资投资股票的一种制度安排，这种制度安排可以为融资购股的投资者提供更加充分的流动性支持。具体而言，就是“中证金把钱借给有需要的券商，而券商再将钱转借给投资者”的制度安排。

这似乎并非一种新业务。因为2012年8月27日中证金已经发布这项业务，那这次有什么新鲜的？关键是市场化。该项业务开设以来的10年时间，券商找中证金借钱都采用的是固定期限和固定费率。比较明显的一次变化发生在2022年10月20日，中证金整体下调转融资费率40BP，调整后各期限档次的费率具体为：182天期为2.1%、91天期为2.4%、28天期为2.5%、14天和7天期为2.6%。

但现在的情况已经发生更加市场化的转变：第一，费率不再固定，由交易双方网上议价确定；第二，期限不再固定，理论上是依据券商需求，从1到182天随意确定，但分设三个期限范围：即短期（1-28天）、中期（29-91天）、长期（92-182天），并由中证金确定并发布各档期转融资费率的上限和下限。同时，转融资费率下限的确定和调整，中证金将参照同业存单等市场公允利率，并持续跟随资金市场利率变化而变化；转融资费率上限的确定规则为：短档费率上限是下限的4倍，中、长两档费率上限是对应下限的2倍。

目前，参与转融资业务证券公司已有94家，市场余额大约在1000亿元左右。尽管规模很小，但对股市融资投资者而言，意义很难说小。还记得2015年股市风波吗？那时，场外融资盘大量爆仓，拖累场内规范的融资投资者同样纷纷爆仓。怎么办？眼看着这些投资者血本无归地被踢出市场？实际上，当市场出现暂时性失灵时，融资投资者极易受到巨大伤害。不管他们的投资选择多么正确，也不管所持股票未来涨幅多高，仅仅因一时的流动性枯竭而无力补仓，这些投资者都将被逐出市场。

但相反，如果这时候有人可以向这些“爆仓”投资者提供一段时间的流动性，而待到市场恢复正常，这些投资者就可以避免被踢出局的命运。实际上，2015年股灾之后的一段时间，许多券商都选择了向优质客户提供“临时流动性”的措施，从而为客户保住了资产，为自己保住了客户。但券商哪有那么多的钱去支持投资者？这时候，转融资企业势必可以发挥重要作用。

尽管如此，面对资本市场，无论是融资还是转融资企业，都应当更多倾斜于长期资金供给，至少应当将产品种类拓展到1年期，甚至3年、5年、10年。为什么？因为资金期限越长，资金期限与投资期限错配——流动性风险越小，资金性质越适宜股市市场投资。

在这方面，中证金应当勇敢探索，是否可用自己的资金去换取投资者更长的股票持有期限？如果可以，至少可使投资者融资操作变得更有定力，同时也可为中国股市增添一份平稳的基础。总之，构建一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场需要方方面面的共同努力，而着力破解“不缺资金但缺资本”的困境，更是中国资本市场得以健康发展的重要基石。

责编：姚坤

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