2017年、2018年普钢板块4项盈利指标与其他类群相比领先优势较为明显，表明钢铁行业这2年的盈利状况有了根本性的改观。而这一根本性改观来自于钢铁行业去产能、彻底清除“地条钢”、加强行业绿色发展等一系列卓有成效的工作，来自于国家所推进的供给侧结构性改革。

但从近8年累计销售净利率角度看，钢铁板块8年累计销售净利率排名垫底，距离投资者的合理预期尚有很大差距，这提示我们：必须坚持去产能等现有政策与措施的可持续性，坚定不移地推进钢铁行业供给侧结构性改革，这样才能保持钢铁行业现有的、来之不易的合理盈利水平。

申银万国所列的SW普钢板块(SW为申银万国的拼音缩写)包含了宝钢股份等21家长流程钢铁上市公司和武进不锈(603878)。本文选取销售毛利率、销售净利率、营业利润率、基本每股收益4项盈利指标来分析普钢板块(按申银万国所划分的行业板块)2011年~2018年的盈利状况，通过各年度盈利指标的纵向对比，以发现普钢板块盈利特点和发展趋势。本文还借助系统分类模型对近8年普钢板块盈利状况进行类群的划分，以对普钢板块2018年度盈利状况优劣进行准确的定位。

从累计净利润及累计销售净利率角度辩证看待钢铁板块的盈利水平

钢铁板块2017年、2018年营业总收入分别为13302.36亿元、15153.34亿元，其中普钢板块2017年、2018年营业总收入分别为11992.2亿元、13661.41亿元，占钢铁板块营业总收入的比重分别为90.15%、90.15%;钢铁板块2017年、2018年净利润分别为788.55亿元、1098.55亿元，其中普钢板块2017年、2018年净利润分别为705.8亿元、972.32亿元，占钢铁板块净利润比重分别为89.51%、88.51%。鉴于钢铁板块营业总收入、净利润基本由普钢板块构成，因此，普钢板块盈利状况基本可以代表钢铁板块的盈利状况。

普钢板块2017年、2018年销售净利率分别达到5.89%、7.12%。这也让部分媒体对钢铁行业盈利是否合理提出了质疑，认为钢铁行业的高盈利挤压了上下游行业的利润空间。但从时间维度上看，钢铁板块在2011年~2016年一直处于微利甚至亏损状态，近2年的盈利更多是利润的合理回归。

2015年普钢板块亏损额为465.17亿元，而2011年~2014年普钢板块净利润累计值仅为99.12亿元。这意味着普钢板块2015年的亏损额不仅“吃掉”了前4年的累计利润，而且还使普钢板块这5年累计亏损366.05亿元，突出表现是普钢板块2015年底资产负债表内“所有者权益”下的“未分配利润”出现大幅下降。受此影响，普钢板块2015年资产负债率上升至67.11%，为近8年最高值。

2016年普钢板块实现了盈利，但普钢板块这6年(2011年~2016年)净利润累计值依然为亏损247.9亿元;普钢板块2017年净利润达到705.8亿元，增长幅度为497.39%，从而使普钢板块这7年(2011年~2017年)净利润累计值为457.91亿元，不仅弥补了前6年的累计亏损额，而且还使“所有者权益”下的“未分配利润”出现大幅增长，普钢板块资产负债率由此降至61.97%。

普钢板块2018年净利润进一步上升至972.32亿元，为2011年以来普钢板块净利润最大值。但普钢板块近8年净利润累计值仅为1430.23亿元，据此推算出的普钢板块近8年(2011年~2018年)累计销售净利率仅为1.7%。钢铁板块近8年净利润累计值为1744.94亿元，据此推算出的钢铁板块近8年累计销售净利率仅为1.83%，较普钢板块高出0.13个百分点。

钢铁板块在所有(27个大类)板块近8年累计销售净利率排序中处于最后1位。而整个上市公司近8年累计销售净利率(近8年净利润累计值与营业总收入累计值之比)为8.97%。钢铁板块较整个上市公司近8年累计销售净利率低了7.14个百分点。

考虑到银行业近8年累计销售净利率高达37.22%，与其他实体产业不具备完全的可比性，且拉高了上市公司的整体盈利水平。剔除银行业后，所有实体产业近8年累计销售净利率为5.66%，依然比钢铁板块高出了3.82个百分点。因此，从有利于钢铁行业健康发展的角度看，目前钢铁行业的盈利水平仅仅是弥补了前五六年的累计亏损额，并没有给广大投资者都带来更高的投资收益。未来几年，钢铁板块及钢铁行业销售净利率还需要保持4%~5%的水平，才能为钢铁行业实现高质量发展积累必要的资金支持。

普钢板块近8年销售毛利率情况分析

据普钢板块近8年各年销售毛利率情况可知：2011年~2015年，普钢板块各年销售毛利率均低于8%，毛利润空间较小，主要是这一阶段钢材价格与铁矿石价格之间的价差较小;普钢板块2015年销售毛利率为3.71%，为近8年销售毛利率最低值。这与2015年钢铁行业产能过剩矛盾加剧，钢材价格下跌至近8年最低点的情况相吻合。这一年普钢板块营业收入仅有7401.01亿元，是近8年中的最低值，仅为最高年份2018年的54.81%;普钢板块2015年营业收入较2014年大幅下降了25.33%，营业成本较2014年下降了21.88%，营业收入降幅比营业成本降幅大3.44个百分点(见图3)。受此影响，普钢板块2015年毛利润仅为252.85亿元，亦是近8年的最低值，较2014年大幅下降了66.97%，仅为最高年份2018年的12.31%。

普钢板块2016年、2017年销售毛利率大幅提升，其中2016年普钢板块销售毛利率较2015年大幅提升了6.82个百分点，是8年中提升幅度最大的一年。普钢板块销售毛利率大幅提升的直接原因是营业收入增幅要远大于营业成本增幅，如2016年高出7.97个百分点，2017年高出4.33个百分点，表明近2年钢材价格涨幅要大于铁矿石价格的涨幅，特别是进口铁矿石均价的涨幅。但是，普钢板块2016年营业收入仅为8325.4亿元，虽然较2015年大幅提升了12.49%，但在近8年中仅高于2015年。这表明2016年普钢板块营业收入仅仅是恢复性增长，主要得益于钢材价格的适度回升，但全年钢材销量并没有出现大幅增长。钢材价格上涨的深层次原因是这一年钢铁行业开始进行供给侧结构性改革，钢材供需关系由严重失衡向基本均衡转变。

2017年是钢铁行业彻底清除“地条钢”企业，深化供给侧结构性改革的关键之年。这一年，钢铁行业销售毛利率较2016年进一步提升了2.72个百分点，其中普钢板块营业收入为11854.34亿元，较2016年提升了42.39%，这主要得益于2017年上半年国家彻底取缔了700多家“地条钢”企业。彻底清除“地条钢”企业不仅意味着驱逐了市场中缺少了不遵守市场规则的“恶性竞争者”，使市场竞争回归良性，钢铁市场中供需均衡定价体系得以恢复，钢材价格理性回归。同时彻底清除“地条钢”企业，导致局部地区在特定时段出现供应短缺现象，这为规范企业提供了新的市场空间。因此，2017年普钢板块营业收入的增长既受钢材价格上涨因素的拉动，亦受钢铁上市公司钢材产量及销量增长因素的拉动。受上述多种因素影响，普钢板块2017年毛利润上升至1570.47亿元，较2016年大幅提升了79.15%，比营业收入的增幅大36.76个百分点。

普钢板块2018年营业收入为13655.26亿元，较2017年提升了13.92%，仍比营业成本增幅大2.49个百分点。受此影响，普钢板块2018年毛利润较2017年增长了30.4%，增长至2053.46亿元，为近8年最高值。上述因素推动2018年销售毛利率上升至15.04%，为近8年最高值。鉴于2018年钢材价格同比总体保持小幅增长态势，且多数钢铁企业钢材销量均有所增长，因此可判定2018年钢铁上市公司营业收入、毛利润的增长主要来自于钢材销量及钢材价格的增长。总之，近3年普钢板块销售毛利率的大幅提升是钢铁行业进行供给侧结构性改革的成果显现。

普钢板块近8年营业利润率情况分析

据普钢板块近8年各年营业利润率情况可知：①普钢板块仅有2012年、2015年营业利润率为负值，分别为-1.9%、-6.21%，且这两年营业利润率均低于销售净利率，表明钢铁板块在营业收益亏损的前提下只能依靠营业外收益来提高净利润。②普钢板块2013年、2014年虽然出现了盈利，但营业利润率不足0.6%，表明钢铁板块通过经营活动获取收益的能力整体趋弱，反映出当时钢铁市场中供求矛盾存在持续激化的趋势。③2016年普钢板块营业利润率较2015年大幅提升了8.43个百分点，2017年较2016年提升了4.77个百分点，2018年较2017年提升了2.18个百分点，反映出这3年钢铁上市公司通过销售钢材获取收益的能力得到极大提高。普钢板块2018年营业利润率为8.53%，为近8年新高，表明这一年钢铁板块通过经营活动获取盈利的能力达到近8年最好水平。

2016年~2018年钢铁板块营业利润率的提升幅度均大于同期销售毛利率。2016年营业利润率提升幅度大于销售毛利率提升幅度、主要是钢铁板块在营业总收入增幅与营业收入增幅基本一致的前提下，营业总成本增幅比营业成本增幅小0.97个百分点，其实质是管理费用、财务费用同比出现了下降,表明2016年普钢板块营业利润增长不仅来自于毛利润增长，同时还来自于期间费用的下降。如管理费用下降19.56亿元，降幅为6.96%;财务费用下降13.21亿元，降幅为5.83%;销售费用仅增长2.64亿元，增幅为1.86%，远低于营业总收入12.48%的增幅。2017年营业利润率提升幅度大于销售毛利率提升幅度，主要源于营业总成本增幅比营业成本增幅小2.3个百分点，其实质是2017年期间费用虽然增长了53.17亿元，但增幅仅为8.58%，远小于营业成本38.06%的增幅，同时还得益于2017年钢铁板块投资收益同比增长了22.86亿元。2018年营业总收入同比增幅与营业收入基本一致，营业总成本同比增幅与营业成本基本一致。在此背景下，营业利润率提升幅度大于销售毛利率提升幅度，主要源于投资收益的增长导致营业利润增幅大于毛利润增幅22.64个百分点。

普钢板块近8年销售净利率情况分析

据普钢板块近8年各年销售净利率情况可知：普钢板块仅有2012年、2015年销售净利率为负值，分别为-0.98%、-6.22%。受普钢板块影响，钢铁板块是这2年28个大类板块(申银万国行业分类)中唯一亏损的行业板块;普钢板块2016年~2018年销售净利率连创新高。普钢板块2017年销售净利率大幅上升至5.89%，这是钢铁板块销售净利率自2011年以来首次在(大类)板块销售净利率排序中处于中上游水平。普钢板块2018年销售净利率继续上升至7.12%，是近8年最高值。同时使钢铁板块销售净利率在(大类)板块销售净利率排序中首次进入前10位(排名第8位)。

2016年~2018年营业利润率提升幅度大于销售净利率提升幅度，一是因为钢铁板块营业外收益连续出现下降，其中2017年钢铁板块营业外收益是亏损18.86亿元、2018年钢铁板块营业外收益是亏损16.34亿元，从而导致2016年、2018年利润总额的绝对增量低于营业利润的绝对增量，2017年则是利润总额增幅小于营业利润增幅;二是因为钢铁板块所得税连续出现增长，如2017年所得税较2016年增长了58.91亿元，2018年所得税较2017年增长了68.72亿元，进而导致净利润的绝对增量低于营业利润增量。上述因素共同作用，导致营业利润率的提升幅度大于销售净利率的提升幅度。

普钢板块每股收益情况分析

据普钢板块近8年每股收益情况可知：2012年~2015年，普钢板块有2年每股收益为负值，并于2015年降至近8年最低水平。这4年影响普钢板块每股收益持续走低的主要原因是钢铁行业产能过剩矛盾在这4年呈现日益加剧的态势，行业效益持续低迷。

2016年~2018年普钢板块基本每股收益连续3年增长，其中2016年基本每股收益为0.13元，较2015年大幅提升0.45元，增长量创近8年的新高。但盈利水平仅高于2012年~2015年，这表明一方面2016年钢铁板块普通股的获利水平较2012年~2015年有了提高，另一方面钢铁板块在2016年仅仅是走出了亏损低谷，呈现出基本面向好的发展态势。普钢板块2017年、2018年基本每股收益分别为0.42元、0.56元，连创2011年以来新高，且与2011年~2015年相比，有着较大的领先优势，表明普钢板块普通股的获利水平达到了近8年的新水平，对投资者有更好的回报。

普钢板块近8年盈利状况分类

通过将普钢板块近8年的销售毛利率、销售净利率、营业利润率、基本每股收益4项盈利能力指标数据代入系统分类数学模型，经过系统分类数学模型计算，在保证各类群最大差异性的前提下，近8年普钢板块盈利变化情况共分为3个类群。

2017年、2018年组成第一类群。该类群突出特点是普钢板块这2年4项盈利指标均高于2011年~2016年，而且各项指标的领先优势是其他年度难以企及的。如普钢板块2017年销售毛利率高达13.14%，领先第3名(2016年度)2.87个百分点;2017年销售净利率高达5.89%，领先第3名(2016年度)4.48个百分点;2017年营业利润率高达6.35%，领先第3名(2016年度)4.8个百分点;2017年每股收益高达0.42元，领先第3名(2011年度)0.29元/股，是第3名的3.34倍。而普钢板块2018年4项盈利指标全面优于2017年，但二者差距较小，这也是这2个年度得以归为同一类群的关键所在。总体看，该类群代表了高盈利状态下的普钢板块，表明2017年、2018年普钢板块盈利水平进入一个较好时期。

2011年、2013年、2014年、2016年组成第二类群。该类群的显著特点是4项盈利指标虽然逊于第一类群，但各年度4项盈利指标均为正值。该类群中2016年除基本每股收益略逊于2011年外，其他3项盈利指标在本类群中尚有一定的领先优势，但2016年销售净利率、营业利润率2项盈利指标与本类群内其他3个年度的差值要明显小于该年度与第一类群的差值。如2016年销售净利率比2017年低了4.48个百分点，但较第4名(2011年)仅高出0.43个百分点，这是2016年度得以归为第二类群的关键所在。该类群代表的是微利状态下的普钢板块。

2012年、2015年组成第三类群。该类群的基本特点是4项盈利指标均低于其他2个类群，其中销售净利率、营业利润率、每股收益均为负值。该类群中2015年的盈利指标全面低于2012年，但这2年的共性是营业利润、净利润均为亏损。如普钢板块2012年销售毛利率为4.59%，高出2015年0.88个百分点;普钢板块2012年销售净利率为-1.01%，高出2015年4.37个百分点;普钢板块2012年营业利润率为-1.9%，高出2015年4.31个百分点;基本每股收益为-0.12元/股，每股高出2015年0.2元。该类群代表的是亏损状态下的普钢板块。

通过对各类群特点的分析，可以明确：2017年、2018年普钢板块4项盈利指标与其他类群相比领先优势较为明显，表明钢铁行业这2年的盈利状况有了根本性的改观。而这一根本性改观来自于钢铁行业去产能、彻底清除“地条钢”、加强行业绿色发展等一系列卓有成效的工作，来自于国家所推进的供给侧结构性改革。但从近8年累计销售净利率角度看，钢铁板块8年累计销售净利率排名垫底，距离投资者的合理预期尚有很大差距，这提示我们：必须坚持去产能等现有政策与措施的可持续性，坚定不移地推进钢铁行业供给侧结构性改革，这样才能保持钢铁行业现有的、来之不易的合理盈利水平。李拥军