7月以来，股市不断上涨，然而与之形成鲜明对比的是国债收益率也不断上行。截至7月8日收盘，十年期国债收益率突破3.11%，几乎回到年初疫情前的水平。

业内人士认为，从近期债市股市表现来看，债市对股市波动依然相当敏感，有明显的“跷跷板”效应，更为重要的是随着央行公开市场操作多日净回笼，资金面不再宽松。

“近期，中国股市经历了一次强劲的反弹，可能会促使债市等资金加快转移到股市，同时也会推迟央行先前的一些货币宽松措施计划。”7月8日，野村证券中国首席经济学家陆挺对财联社记者表示。

东方金诚首席宏观分析师王青则对财联社记者表示，6月中旬国务院常务会议部署的降准迟迟未落地，可能与巩固资金空转“套利”监管成果、再贷款再贴现利率下调、宏观经济快速修复等因素有关。“下半年降准仍有可能落地，尤其是下调国有大行、股份行存款准备金率。”王青表示。

股债“跷跷板”拖延降准?

7月8日，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，不开展逆回购操作。这是央行连续第八个工作日暂停逆回购，且连续多日进行了资金回笼。

从资金面来看，今日上海银行间shibor利率全部上涨，隔夜shibor利率上行38.2个BP至2.088%，7天期shibor利率上涨4.5个BP至2.137%;DR利率也有所上行，截至17:00，加权DR001利率为2.0810%，加权DR007利率为2.1046%，远高于2-6月期间平均水平。

值得注意的是，6月16日国务院常务会议提到“综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕”。此前市场有较强烈预期认为，按照历史惯例，降准将于6月底宣布、7月初正式实施，但截至目前仍未有相关信息发布。

受货币政策边际收敛影响，7月以来国债收益率持续上行，从7月1日的2.88%左右上行至今日的3.115%，而股市自7月以来不断突破新高。

“对于实体经济来说，股价大幅上涨是一把双刃剑：一方面，由于财富效应，牛市可能有利于消费，也得益于可以获得更廉价的融资而有利于商业投资;但另一方面，一些资金可能以银行信贷的形式进入股市用于投机，过热的股市阻碍了货币政策继续宽松。”陆挺对财联社记者称。

湖南三湘银行同业部研究总监谭松珩也认为，股债市场有明显的“跷跷板”效应，后续央行依然愿意看到资金面保持紧平衡。

降准只迟到不缺席?

6月底，署名为余初心资深学者发表《正确认识应对非常事件的货币政策》一文引起较大关注，文章称经济数据回暖、金融风险苗头隐现，对预防刺激政策“后遗症”和防范金融风险提出新要求。“随着形势逐步向好的方向转变，刺激政策的力度是否需要提前做好调整，避免相关后遗症影响今后经济稳定运行成为重要考虑。”

而在6月18日举行的陆家嘴论坛上，央行行长易纲、银保监会主席郭树清均谈到特殊时期的货币政策，表示要关注政策的“后遗症”，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。

“当前压缩资金‘空转’套利已取得一定成效，但若较早实施降准，有可能再度引发市场资金利率较快下行，不行于巩固前期监管成果。同时，近两个月的各类高频数据显示，当前宏观经济正处于较快修复期，预计二季度GDP同比将恢复正增长，这也给货币政策节奏调整提供了契机。”王青对财联社记者表示。

尽管此次降准预期延迟，不过多家机构认为，下半年仍会有降准，但相较于上半年会减少。

中国银行发布的最新研究报告认为，降准仍是政策选项，但下半年货币政策难以大幅宽松，降准次数将少于上半年。

“货币政策注重精准直达后，全面降准的概率在下半年将大幅下降，定向或部分降准预计将有1-2次。”交通银行金融研究中心日前发布的研报也表示。

王青也对财联社记者表示，降准有可能延后，但大概率不会缺席，三季度伴随政府债券发行持续处于高峰期，降准有可能落地，“当前中小银行存款准备金率已降至6%，部分中小银行又面临相对较大的经营风险，未来央行或通过再贷款等方式向中小银行定向提供流动性支持，同时重点下调国有大行和股份制银行的存款准备金率。”

值得一提的是，在即将到来的7月15日、7月23日，将分别有2000亿元MLF、2000亿元+2977亿TMLF到期。(记者 李愿)