海通证券发布投资研究报告，。

科思股份(300856)

科思股份： 全球主要的化学防晒剂制造商。 公司主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售， 产品包括防晒剂等化妆品活性成分及其原料、合成香料等日用化学品原料。 近年来公司营业收入呈稳步增长态势， 2017 年到 2019 年公司营收分别为 7.11 亿元、 9.72 亿元和 11.00 亿元，同比增长 16.8%、 36.69%和 13.23%。2017 年到 2019 年归母公司净利润为 0.43 亿元、 0.87 亿元和 1.54 亿元，同比增长-1.62%、 102.78%和 77.16%。其中 2018-2019 年公司提高部分产品售价及加大市场开拓力度，经营业绩大幅增加。 2017 年到 2019 年销售毛利率分别为23.04%、 24.85%和 30.76%，盈利能力稳中向好。

下游行业需求旺盛， 拉动防晒剂和合成香料行业稳定发展。 在防晒产品市场规模稳步增长的前提下，作为防晒化妆品活性成分的防晒剂市场也随之有了良好的发展。除常规的防晒霜、防晒乳之外，其他类型的化妆品也开始注重防晒功能，防晒剂的应用领域也越发广泛，在唇膏、面霜、眼霜中都有应用。根据公司招股书援引 Euromonitor 预计， 2016 年至 2021 年， 全球防晒剂消耗量将由约 44000吨增长至约 52000 吨，年均复合增长率约 4%， 这其中亚太区域市场将成为防晒剂消耗量增长的主要驱动力，其增速将远超过其他区域。

盈利来源主要是防晒剂和合成香料， 产能逐渐释放。 从收入构成上看，化妆品活性成分及其原料和合成香料是公司目前销售收入比例最大的产品品类，合计占公司主营业务收入的比例稳定在 90%以上。 公司的防晒剂产品已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类，且涵盖了 UVA、 UVB 的所有波段，可为不同需求的下游客户提供其所需的产品。2017-2019 年公司产能分别为 3.21 万吨、3.47 万吨和 3.86万吨，产量分别为 2.51 万吨、2.89 万吨和 3.03 万吨。公司 IPO 计划募投 25000t/a高端日用香原料及防晒剂配套项目(一期工程)， 进一步扩大产能。

公司客户大多为国际知名的化学品、化妆品和香料香精企业。 公司的化妆品活性成分及其原料客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、台耀化学、宝洁、欧莱雅、默克等化妆品公司和化学品公司;公司的合成香料客户包括奇华顿、芬美意、 IFF、 高砂、德之馨、高露洁等全球知名的香料香精公司和化学品公司。公司已经与国际知名企业建立了长期稳定的合作关系，拥有了较好的品质口碑。

盈利预测与估值区间： 我们预计 2020-2022 年，公司归母净利润分别为 1.7 亿元、2.0 亿元和 2.5 亿元，对应 EPS 为 1.51 元、 1.77 元和 2.22 元。 给予公司 20 年20-25 倍 PE， 对应合理价值区间为 30.2-37.75 元，建议申购。

风险提示： 原材料价格波动; 募投项目进展不及预期