一、近期行情回顾

自2021年11月19日以来，铁矿石盘面触及阶段性最低点后开启反弹走势，截至2022年1月11日，铁矿2205合约收于723.5元/吨，累计涨幅40％左右。复盘本轮反弹走势，始于粗钢平控政策完成后的钢厂复产预期，随后钢厂节前补库开启，带动港口现货成交量，市场交投情绪转好，铁矿石期货、现货价格均大幅上涨。但与此同时，年末澳巴发运冲量如期而至，4季度到港量基本维持高位，港口总库存累库不断、压港仍较为显著，铁矿石基本面并不如矿价表现得如此强势。

二、后市矿价上行驱动不足

首先，限产政策对铁矿石后市需求影响的不确定性仍未消除。当前京津冀及周边地区仍受采暖季限产政策的影响，同时河北省、山西省、山东省多地启动重污染天气紧急响应，区域性、临时性的限产影响不容小觑，并且市场对冬奥会限产的预期不断发酵，据悉自1月下旬开始，北京周边地区的钢厂将根据绩效评级执行不同程度的减产，铁水日均产量届时将再度回落，铁矿石需求难以延续强势。其次，钢厂节前补库驱动或已接近尾声。钢厂库存虽继续累库，但其库存上升斜率开始下降，并且当前的样本钢厂进口矿库消比为42.62天，同比去年高出4.63天，“碳中和、碳达峰”的大背景下，预计今年春节期间钢厂进口矿累库幅度不及往年。同时，盘面已对钢厂节前补库炒作多时，当前距离春节仅剩2周时间，盘面对此驱动已做出了充分反馈，因此预计钢厂补库难以进一步提振盘面。从近两年的规律来看，春节前钢厂完成补库，节后便是以消耗自身库存为主，降库持续2-4周，并且该时间段的现货成交也较为低迷，不利于矿价上行。

最后，当前铁矿石港口库存仍在高位，基本面对矿价上行的支撑不足。截至1月12日，45港铁矿石库存总量为15691.5万吨，环比上周增加86.4万吨、同期最高水平，其中巴西矿库存即使在VALE减少高硅巴粗的发运后也未出现明显去库，北六港MNPJ库存连续4周上升，叠加同期高位的到港量，短期来看，铁矿石供应端仍较为宽松。港口的高库存不能为矿价上行提供动力。

风险点在于异常天气对外矿发运的扰动。1季度巴西降雨量大、澳洲飓风频繁，易对外矿发运产生负面影响。例如近期巴西暴雨，导致VALE、CSN临时关闭多个矿区以及暂停某些路段的发运。但天气影响具有非常强的季节性规律，盘面对此预期应已充分反映，需警惕资金的这类事件的过分炒作。

三、后市操作建议

1月钢厂复产，以及节前刚需补库，铁矿石现实需求反弹，叠加保增长、稳预期政策下市场对后市成材需求恢复抱有期待，提振铁矿石的交投情绪，进而带动了此轮的上涨行情。但冬奥会即将开幕，据悉华北等地的钢厂将于1月下旬开始限产，钢厂补库即将进入尾声，节后钢厂以消耗自身库存为主、现货成交低迷，高库存叠加偏强到港量、短期铁矿石供给无忧，在多重因素的影响下铁矿石盘面继续上行的空间不足，因此建议投资者择机把握逢高做空机会。需警惕资金对澳巴异常天气的炒作进而对盘面造成扰动。（海通期货）