煤电盈利跷跷板效应突出 华电国际增长动力的强与弱

随着年报季的结束,火电行业各大上市公司的业绩得以全面呈现。整体而言,尽管行业企业整体盈利能力有所改善,但普遍仍处于亏损状态。

各大企业业绩回暖背后,与煤价成本降低有关。为了疏导高昂煤价成本,2021年10月,国家发改委出台政策,将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动不超过20%,高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。这极大缓解了发电央企的成本与电价倒挂问题,


(资料图)

此外,近期国家统计局公布的能源生产情况,亦传达积极信号。

数据显示,3月电力生产增速加快,三月全国发电7173亿千瓦时,同比增长5.1%,增速比1-2月份加快4.4个百分点,日均发电231.4亿千瓦时。分品种看,3月份风电增速回落,水电降幅扩大,火电、核电和光伏发电量同比增长,火电同比增长9.1%。光大证券表示,判断未来短期内动力煤供需宽松,价格有下行压力,利好火电运营商。

华电国际电力股份(01071)作为火电运营商头部企业,2022年营业亏损约为41.84亿元,2023年向上动力是否充足?与扭亏为盈的中国电力(02380)、国电电力(SH:600795)成色有何不同?

煤电盈利跷跷板 或迎业绩反转

煤炭和煤电如同天平两端的砝码,此起彼伏。

比如,2015年煤价在底部运行,全国平均煤价在300元/吨上下浮动,2015年煤电上市公司合计净利润创新高,达到426.25亿元,而煤炭行业创出新低,整体盈利仅为25.61亿元。

再比如,2021年煤电行业更是进入至暗时刻,发电企业煤炭库存及可用天数在去年下半年均告急,包括五大发电集团在内的煤电企业都陷入亏损泥淖。领航智库数据显示,主要发电企业火电板块亏损额在1000亿左右。

然而,上游端煤炭行业却在2021年转得盆满钵满,拿走了煤电产业链的大部分利润。数据显示,A股25家煤炭公司2021年营收合计达1.3万亿元,同比增长31%;总体盈利超过1542亿元,同比增长88.7%,行业营收、净利润均创新高。

两组数据直观显示了两大行业的盈利跷跷板效应。

展望2023年,煤炭供需转向宽松,煤价有望进入下行通道,由此火电盈利能力有望迎来较大修复空间。

具体来看,银河证券预计2023年煤炭总供给新增2.5亿吨,同比增长5%以上;需求方面,预计2023年全年煤炭总需求增速低于4%。政策方面,303号文发布以来中长协履约监管持续强化,目前 2023年电煤中长期合同签订总量超过25亿吨,已基本实现签约全覆盖。长期来看,虽然煤电机组作为压舱石的作用逐步得到重视,但能源转型大背景下国家将持续严控煤炭消费增长。无论是从供需格局还是政策窗口,均为煤价下行提供支持。

反映到数据上,国内及进口煤价均已从2022年高点大幅回落。截至4月4日,京唐港5500大卡动力煤市场价1065元/吨,较2022 年高点下跌36%;4700大卡进口动力煤市场价861.6元/吨(含税),较2022年高点下跌39%。

燃料成本下行,促进火电盈利能力改善。从多年平均盈利水平来看,2014年至今,四大央企火电度电毛利润约为0.035~0.055元/kWh,火电业务毛利率约为10~15%。2022年火电盈利虽因电价上浮而有所改善,火电业务毛利率由-10%~-5%恢复至0%左右,但与多年平均10%-15%毛利率相比,后续盈利水平仍有较大修复空间。

华电国际电力股份向上动力,短期来自自于燃料成本下行带来的业绩弹性。根据火电发电量与度电煤耗测算,假设2023年入炉标煤单价分别下降50元/吨、100元/吨,150元/吨。在入炉标煤单价下降100元/吨的情景下,火电业务毛利率将提升6-7个百分点,华电国际电力股份将节省超过60亿元,火电业务毛利率将恢复至8%-9%左右。长期成长性如何,则需进一步研究公司能源结构。

煤电装机比例较高 成长性略显不足

从2022年财报业绩可以看出,中国电力及国电电力已实现扭亏为盈,华能国际仍有73.87亿元的亏损,华电国际电力股份营业亏损超过40亿元;归属于公司股东权益持有人的亏损约为9.32亿元。业绩分化如此明显,与清洁能源装机比例有很大关系。

比如,净利润增速最高的中国电力显示,年内公司出售部分煤电业务股权,同时大力推动清洁能源装机,清洁能源装机占比达到约65%,同比大幅提升12个百分点,其中风电和光伏新能源贡献归母净利润超过21亿元,占比将近80%。拥“新”为王,不言而喻。

相较之下,华电国际电力股份含“新”量明显不足。截至年报报告日,公司发电装机容量为54754.24兆瓦,主要包括燃煤发电控股装机约43700兆瓦,燃气发电控股装机约8589.05兆瓦和水力发电控股装机约2459兆瓦。煤电装机比例高达80%。

就新增机组的装机容量而言,全年投产电源项目约1401.69兆瓦,主要包括1340兆瓦的燃煤发电机组、56兆瓦的水力发电机组以及约5.69兆瓦的自用光伏发电机组。其中燃煤发电机组装机容量占比高达96%。

华电国际电力股份清洁能源装机比例不高,业绩落后可想而知。

长期来看,随着新能源占比不断提升、电力市场改革不断深入,火电作为调节型电源,其参与容量市场或现货市场有望获得额外收益。此外,火电厂商依托自身装机优势建设新能源项目,成为其成长的新看点。在此背景下,华电国际电力股份清洁能源装机稍显落后,或恐成长动力不足。

综上所述,短期来看,煤价下行带来的业绩弹性值得期待。然而,长期而言,新能源装机容量不足,成为制约华电国际电力股份的成长的一大因素。

(图片来源:veer图库)

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