作为世界上最赚钱的企业和最大的石油公司，沙特阿美是沙特阿拉伯皇冠上的明珠。得益于2022年国际石油价格的大涨，沙特阿美的利润等各项财务指标均创下历史的纪录，但随着油价的下跌，2023年上半年其利润断崖式下跌。石油产业是沙特阿拉伯经济的支柱，沙特阿美是沙特阿拉伯政府政治、经济和外交政策的执行者，正是这一性质，决定了在日益复杂的国际政治背景下，沙特阿美的前景不但充满了变数而且更令人堪忧。

世界上最赚钱的公司

(资料图片)

沙特阿美，Saudi Aramco，即沙特阿拉伯石油公司，是沙特阿拉伯国家石油公司，是一家业务涵盖石油天然气勘探开发、炼油、贸易和化工等全产业链，上下游一体化的超大型石油天然气公司。2019年12月11日，沙特阿美在沙特阿拉伯利雅得证券交易所上市，是一家公开上市的企业。

2023年3月12日，沙特阿美公布了2022年度报告，向市场披露了利润、现金流、支出和成本等各项指标。2023年8月2日，《财富》杂志公布了2023年度世界500强排行榜。根据这两份报告，沙特阿美虽然位居世界500强第二位，但却是世界上最赚钱的企业，也是世界上最大的石油公司。

根据2023年度的《财富》世界500强排列榜，连续第十年，沃尔玛保持了收入世界第一的地位，2022财年的收入为6113亿美元。沙特阿美位居第二，2022年的收入为6037亿美元，与2021年相比增长了51%。

得益于俄罗斯与乌克兰战争导致的高油价和石油供应紧张，2022年，沙特阿美的排名跃升了四位，从2022年《财富》排行榜的第6位，升至2023年的第2位。

在《财富》全球500强中，2023年收入排名前十的公司还包括：中国国家电网、美国亚马逊公司、中国石油天然气集团有限公司、中国石油化工集团有公司、美国埃克森美孚公司、美国苹果公司、英国壳牌公司和美国联合健康集团。

虽然收入排名全球第二，但沙特阿美公司却是2023年度《财富》全球500强中最赚钱的公司。2022年，沙特阿美实现了1590亿美元的利润，是全球500强中盈利最多的企业，也是上市公司历史上盈利最多的一年。

此外，根据福布斯最新发布的“2023年全球企业2000强”的数据，沙特阿美也是世界上最赚钱的上市公司，并且利润总额遥遥领先。2022年度沙特阿美的利润，基本等于排名第二苹果公司和排名第三微软两家公司的合计数，是排名第四的埃克森美孚和排名第八的壳牌两家石油公司合计利润的1.48倍，是排名第六的中国工商银行和排名第七的中国建设银行合计利润的1.55倍。

根据沙特阿美发布的2022年度报告，2022年公司的净利润为1611亿美元，高于2021年同期的1100亿美元，创下历史的新高。当年，沙特阿美经营活动产生的现金流，达到创纪录的1862亿美元，自由现金流达到创纪录的1485亿美元，均为历史最高水平。

除沙特阿美之外，2023年《财富》500强榜单前十大公司中，石油和天然气类的企业还有四家，分别为我国的中石油、中石化，以及美国的埃克森美孚和英国的壳牌，合计占了前十大企业的半数。福布斯“2023年全球企业2000强”前八大最赚钱企业中，石油类的企业占了三家。所有这些说明的是，石油和天然气行业，在当下世界经济中的地位和影响力。

自2019年12月11日上市以来，沙特阿美的股价一直保持了稳定，没有出现大起大落的行情。2019年12月12日，沙特阿美以每股31.98里亚尔开盘，2023年8月17日的收盘价为35.05里亚尔。上市以来的不到四年时间里，沙特阿美的股价均价为30.25里亚尔；最高价出现在2022年5月16日，为每股39.41里亚尔；最低价出现在2020年3月9日，为每股22.31里亚尔。

在股价涨至最高水平的2022年5月中旬，沙特阿美的市值达到约2.43万亿美，首次超过苹果公司，成为全球市值最高的公司。根据2023年3月31日全球上市公司的股票市值，普华永道排出了“2023全球市值100强上市公司”排行榜，沙特阿美位居苹果和微软之后，是全球市值第三大的上市公司。根据2023年8月17日的股票收盘价，沙特阿美市值为8.48万亿里尔亚（约合2.26万亿美元）。

进入2023年以来不断下滑的经营业绩

作为一个典型的上下游一体化石油公司，沙特阿美的经营状态，与国际石油价格直接挂钩。国际石油价格第三次涨破每桶100美元大关，为沙特阿美带来了2022年度史上最好的经营业绩，但是，进入2023年以来，油价的下跌以及为稳定国际石油市场而不断减少的产量，使得沙特阿美的经营业绩出现了断崖式的下跌，而且2023年下半年将更加不乐观。

（一）2023年第一季度沙特阿美利润同比下滑了19%

2023年5月9日，沙特阿美公布了2023年第一季度财报，披露了公司的有关财务指标。

2023年第一季度，沙特阿美的净利润为319亿美元，比2022年第一季度下降19%，但仍超过由路孚特编制的市场分析师预估中值308亿美元。沙特阿美指出，公司利润下降的原因，是宏观经济的担忧，使得2023年1月至3月期间拖累了油价。2023年第一季度，该公司的平均实现原油价格，从2022年同期的每桶97.7美元，降至每桶81.0美元。

2023年第一季度，沙特阿美的资本支出，从75.83亿美元增加到87.46亿美元，原因是由于将沙特阿拉伯最大可持续的石油生产能力，提高到每天1300万桶增加的支出，以及天然气项目开发的投资。

在这份财报中，沙特阿美宣布，将在2023年第二季度，支付第一季度195亿美元的定期股息。除目前的基本股息外，沙特阿美还计划，引入与业绩挂钩的股息机制。沙特阿美宣布：“公司打算将此类与业绩挂钩的股息，扣除基本股息和其他金额（包括外部投资）之外，定为集团年度自由现金流的50-70%，这些金额将根据年度业绩确定。”

（二）2023年第二季度沙特阿美利润同比大降38%

2023年8月7日，沙特阿美公布了2023年第二季度财报，向市场披露了第二季度的经营情况。

2023年第二季度，沙特阿美的净利润为301亿美元，比2022年同期的484亿美元下降了38%。不过，沙特阿美第二季度的净利润，略高于公司提供的分析师预估中值298亿美元。

沙特阿美指出，2023年第二季度利润大幅度下降的原因，是国际石油价格的下跌。2023年第二季度，沙特阿美的平均实现原油价格，为每桶78.80美元，大大低于2022年同期的每桶113.20美元。

2023年第二季度，沙特阿美的自由现金流，为232亿美元，低于2022年同期的346亿美元。

继2023年第一季度财报之后，在这份财报中，沙特阿美再次明确，正在提高股息支出，打算从2023年第三季度开始，在六个季度内分配与业绩挂钩的股息。该公司计划，根据2022年和2023年的全年合并业绩，计算第一次与业绩挂钩的股息。沙特阿美预计，这些与业绩挂钩的股息，将根据该公司2022年和2023年全年自由现金流的70%，扣除基本股息和包括外部投资在内的其他金额来计算。

在一份声明中，沙特阿美公司总裁兼首席执行官阿明·纳赛尔表示：“我们的中长期观点保持不变。随着全球经济的复苏，以及航空业活动的增加，对能源项目的持续投资，对于保障能源安全是必要的。”

（三）不断下降的产量和出口量将给沙特阿美2023年下半年的经营蒙上更大的阴影

进入2023年以来，面对疲软的国际石油市场，欧佩克+不断减少产量，以求稳定国际石油价格，作为欧佩克+最大的石油生产和出口国，沙特阿拉伯既是组织者、牵头者，更承担了最大的减产责任。

2022年10月5日举行的欧佩克+第33届部长级会议决定，从11月起至2023年12月，每天减产200万桶，其中沙特阿拉伯和俄罗斯是减产的最大承担国，分别减产52.6万桶/天，占到减产总量的四分之一以上。

2023年4月2日，面对不断走低的国际石油价格，沙特阿拉伯联合伊拉克、阿拉伯联合酋长国、科威特等8个国家，宣布从2023年5月起至2023年年底，自愿每天减产166万桶，其中沙特阿拉伯自愿减产的数量为每天50万桶，占减产总量的30.12%。

在2023年6月4日举行的欧佩克+第35届部长级会议期间，沙特阿拉伯单方面宣布，2023年7月将原油产量从5月的约1000万桶/天降至900万桶/天，自愿减产100万桶/天，为期一个月并可延长。

20023年8月3日，在欧佩克+第49届部长级联合监督委员会会议召开的前一天，沙特阿拉伯能源部宣布，将7月份开始实施的自愿额外减产100万桶/天原油的措施，再延长1个月至9月底，并表示该措施可能还会延长并再次增加减产的数量。

综合以上，进入2023年以来至8月份，通过四次行动，沙特阿拉伯累计自愿减少的原油产量为每天产202.6万桶。其结果，就是沙特阿拉伯的原油产量和出口量，目前都处于多年以来的最低水平。

根据联合数据倡议组织（JODI）2023年8月16日发布的最新数据，2023年6月，沙特阿拉伯的原油产量为996万桶/天，比5月份小幅下降3000桶/天，为19个月来的最低水平；沙特阿拉伯的原油出口量为680万桶/天，比5月份减少了12.4万桶/天，为21个月来的最低水平。2023年5月，沙特阿拉伯的原油出口量，首次跌破700万桶/天。

同样根据以上数据来源，2023年6月，沙特阿拉伯的石油产品库存减少了164万桶，原油库存增加了145万桶；沙特阿拉伯直接燃烧发电的原油数量，每天增加6.5万桶，达到54.3万桶/天。

由于承担了自愿减产以稳定国际石油市场的责任，目前，沙特阿拉伯的原油产量已经低于在欧佩克+联盟中的主要合作伙伴，即俄罗斯的原油产量。2023年7月、8月和9月，沙特阿拉伯原油产量预计平均约为900万桶/天。

因此，如果2023年后5个月的国际石油价格不出现较大的反弹，不断减少的石油产量和出口量，将给沙特阿美的经营带来越来越大的压力，2023年全年经营业绩大幅度低于2022年的水平已成定局。

沙特阿美的前景可能并不令人乐观

作为典型的资源国国家石油公司，沙特阿美不是一个完全市场化的企业。就在其即将上市的2019年11月29日，我们撰写并发表了“阿美上市：金娃娃是否很快变成烫手山芋？”一文，分析了上市后沙特阿美可能面临的困境，指出虽然承诺巨额现金股息使其成为市场最大的提款机，但三大不确定性让市场对沙特阿美的未来画上巨大的问号。2019年12月11日上市以来，沙特阿美不温不火的股价表现，基本上印证了我们当时的分析和判断。

作为世界最大的石油公司，沙特阿美是行业内外研究的重点企业之一。除我们之外，也有部分国际知名的行业人士，持与我们基本相同的观点，而且更加激进。以下，我们援引《全球石油市场新秩序及其交易方式》（The New Global Oil Market Order And How To Trade It）一书的作者，西蒙·沃特金斯（Simon Watkins）对沙特阿美未来前景的分析。西蒙·沃特金斯，从事多年的外汇交易，担任过里昂信贷外汇机构销售主管和蒙特利尔银行外汇总监，伦敦、纽约、莫斯科和中东对冲基金的风险顾问；在金融新闻业，担任过《商业观察国际》周刊出版负责人、总编辑兼首席撰稿人，普氏全球燃料油产品负责人和复兴资本研究部全球总编辑等职务。沃特金斯撰写了八本关于全球金融市场的书籍，以及四本关于石油市场的书籍。

2023年8月14日，“石油价格”网站刊登了西蒙·沃特金斯“阿美石油公司的盈利可能会变得更糟”一文。以下，是我们翻译组织的沃特金斯这篇文章的完整内容。

2023年第二季度，沙特阿美65%的净收入以股息的形式偿还了股东的债务；沙特阿美考虑不周的公开上市，给公司带来了比平时更高的股息支付负担；阿美石油公司所处的高度不稳定的财务困境，意味着沙特阿拉伯别无选择，只能继续推高油价。

三个数字概括了沙特阿美自2019年12月首次公开上市以来的故事。第一，2023年第二季度净利润为301亿美元；二是定期季度派息195亿美元；第三，除了定期股息外，下季度还将开始支付99亿美元的业绩挂钩股息。因此，即使2023年第二季度布伦特原油平均价格在每桶80美元左右（这是近年来“非危机”时期石油市场的历史高位），沙特阿美净收入的65%，将以股息的形式偿还股东的债务。如果净收入在第三季度保持不变，这笔债务支付将上升到98%。因此，由于2015年底和 2016年初提出的公开上市计划考虑不周，这家沙特阿拉伯皇冠上的明珠，必须继续在沉重的债务负担下运营。正因为如此，公司所能做的新勘探和开发工作受到了限制，削弱了增加储量和产量的能力；正因为如此，它将不得不继续充当沙特阿拉伯继续推高石油（和天然气）价格的工具；还是正因为如此，美国在某个时候全面颁布的“反石油生产和出口卡特尔法案”（No Oil Producing and Exporting Cartels，NOPEC，非欧佩克法案），将摧毁我们今天所知道的沙特阿美公司。

人们应该记得，早在2015年底和 2016年初，穆罕默德·本·萨勒曼王储，就将沙特阿美的公开上市计划，作为他从穆罕默德·本·纳耶夫亲王手中接过萨勒曼国王继承人职位战略的关键部分。理论上，这个想法有几个有利于穆罕默德·本·萨勒曼王储的积极因素。首先，它可以筹集大量资金，其中一部分可能用于抵消2014-2016年石油价格战，对沙特阿拉伯经济的灾难性影响，正如我在关于全球石油市场新秩序新书中所分析的那样。其次，它可以提升沙特阿拉伯在全球金融市场上的声誉，这将有助于进一步的公开融资，并将推动外国投资更广泛地进入该国的国内资本市场。第三，这两笔新的资金流，都可以作为2020年“国家转型计划”的一部分，进而成为沙特“2030愿景”发展计划的一部分，该计划旨在使沙特的经济多样化，摆脱对石油和天然气出口的依赖。经过几个月的进一步讨论，萨勒曼王储向沙特高级官员们保证，他绝对可以确保阿美公司5%的股份上市，他说这绝对会为沙特阿拉伯筹集至少1000亿美元的急需资金，将使整个公司的估值至少达到2万亿美元。此外，萨勒曼王储表示，沙特阿美绝对会在世界主要证券交易所之一上市，纽约证券交易所和伦敦证券交易所是两个优先选择。

从西方主要投资者开始更深入地研究沙特阿美的那一刻起，这一理论就遇到了实际困难。首先，正如我在新书中如法医般分析所指出的，长期以来，沙特阿拉伯一直将原油产量数据视为事实，但真实的情况显然并非如此。沙特阿拉伯的日产量远不能达到1000万桶、1100万桶、1200万桶或更多，日产量难以超过900万桶。准确地说：从1973年1月1日到2023年8月14日，沙特阿拉伯的平均原油产量为825.7万桶/天。这意味着，其同样大肆吹嘘的约200万桶/天的闲置产能，也不是真实的，因为这是基于错误的原油生产能力的基础。与现在一样，当时还令人担忧的是，沙特阿拉伯对其石油储量同样异想天开的说辞。具体来说，1989年初，沙特阿拉伯声称已探明的石油储量为1700亿桶。仅仅一年后，在没有发现任何新的大油田的情况下，它声称已探明的石油储量为2570亿桶，增长了51.2%。不久之后，沙特阿拉伯已探明的石油储量再次奇迹般地增加，这一次超过2660亿桶，同样没有发现任何新的大油田。已探明石油储量在2017年再次增加，达到2685亿桶，同样没有新的石油发现。在宣布石油储量大增的同时，沙特阿拉伯平均原油日产量为816.2万桶。因此，从1990年（沙特阿拉伯声称的已探明石油储量从1700亿桶跃升至2570亿桶），到2017年（沙特阿拉伯声称的已探明石油储量为2685亿桶），沙特阿拉伯每年从地下开采的原油平均总量，略高于29.79亿桶。从1990年初到2017年初，沙特阿拉伯开采的原油总量，为804.3亿桶。简而言之，从1990年到2017年，尽管没有发现新的油田，沙特阿拉伯官方宣布的原油储量，增加了985亿桶，但实际上，它的石油储量是永远减少了804.3桶。

这些事实，再加上沙特阿美被用作沙特各种社会经济项目主要的资金来源，而这些项目与沙特阿美的业务无关，会破坏股东的价值，这意味着没有一家主要的全球金融机构愿意投资沙特阿美，也没有一家主要的西方或东方股市希望沙特阿美上市。鉴于此，一系列有助于定义全球石油市场新秩序的事件已经形成，我在有关这一主题的新书中，也对此进行了深入的分析。其中之一，是他从未忘记的、中国对萨勒曼王储保全面子的报价，这也是沙特从那时起走向中国的基础。另一个原因是，沙特阿拉伯加快了从美国转向俄罗斯的步伐，自2016年第二次石油价格战结束以来，这一步伐一直在加快。更具体地说，对沙特阿美来说，这意味着萨勒曼王储必须向投资者提供大量的激励措施，以购买其公开上市的股票。其中之一是，沙特政府保证，无论发生什么，它将在2020年支付750亿美元的股息，平均分配为每个季度支付187.5亿美元。当然，这些款项现在已经增加，而且由于额外的与业绩挂钩的股息，将对沙特阿美的基本运作造成更大的破坏。根据沙特阿美首席执行官阿明·纳赛尔的说法，这些计划的目标，是扣除基本股息以及包括外部投资在内的其他金额之后，占每年自由现金流的50-70%。

沙特阿美发现，自己所处的高度不稳定的财务困境，也意味着沙特阿拉伯别无选择，只能继续推高石油（和天然气）价格。而且，随着夜幕的降临，这意味着沙特阿拉伯将与美国及其盟友发生冲突，后者将不断上涨的能源价格，视为对其经济和政治福祉的直接威胁。在美国和沙特阿拉伯1945年签署的基石协议事实上破裂后，两国之间的敌对关系日益加剧。正如我在新书中分析的那样，以“非欧佩克法案”的方式，摧毁沙特阿美目前形式的机制已经到位。这项立法，将为主权国家政府因掠夺性定价和未能遵守美国反垄断法而被起诉，铺平了道路。欧佩克是一个事实上的卡特尔，沙特阿拉伯是其事实上的领导者，沙特阿美是沙特阿拉伯的主要石油公司。“非欧佩克法案”的颁布，将意味着包括石油在内的沙特阿美所有产品的交易，都将受到反托拉斯法的约束，意味着禁止用美元销售沙特阿美的产品；还将意味着，沙特阿美最终将被拆分为规模较小、无法影响油价的小公司。

以上，是我们翻译组织的西蒙·沃特金斯对沙特阿美的分析和研判，无论我们是否赞成沃特金斯的观点，但作为国际上知名的行业人士，在这篇文章中，沃特金斯为我们提供了大量非常有参考价值的分析和研究沙特阿美的资料，更为重要的是提供了研判沙特阿美前景的另一类视角。因此，我们认为，沃特金斯的文章是非常有参考价值的。

为了2019年12月的公开上市，沙特阿美承诺，2020至2024日历年间，任何季度的现金股息不低于每股0.09375美元，即每个日历年普通股的现金股息总额不少于750亿美元，如果低于这个数字，沙特政府将放弃其股份的现金股息，投资者将优于政府优先获得现金股息。从2023年第二季度开始，沙特阿美又将增发业绩股息。这些承诺，使沙特阿美变成全球股票市场最大提款机的同时，更为其长期经营带来巨大的不确定性和麻烦。国际石油市场中，存在着大量富可敌国的企业，其中最有代表性的有两类，一是诸如埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、道达尔和英国石油公司等这样的跨国石油巨头，这些公司高度市场化，其经营行为基本上依据市场化原则而展开；另一类是石油生产国的国家石油公司，代表着主权国家政府，大部分从事和承担着石油天然气勘探开发和销售等具有垄断性质的经营活动，公司的收益是国家财政的主要来源之一，企业经营的好坏某种程度也反映了这个国家经济形势的好坏，沙特阿美就是这一类企业中最典型的代表。本文是自2019年11月29日以来，我们撰写并发表的有关沙特阿美第二篇专题研究文章，衷心希望未来的沙特阿美好运，继续创造更好的经营业绩并给投资者支付更加丰厚的股息，沃特金斯的预言不会发生！

（图片来源：veer图库）

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