8月中旬以来，经济延续弱复苏态势，昨日央行超预期降息减少了市场对流动性收紧的担忧，叠加海外经济衰退预期等因素，在基本面和货币政策的共同推动下。后期看，机构配置热情高涨且基本面环境仍利好债市，短期房贷利率下调对地产的稳定效果待观察，经济大概率维持弱复苏态势，债市延续强势格局的概率较大。

广义基金大幅增持国债和政金债，机构配置热情高涨。最新公布的2022年7月债券托管数据显示，中债登和上清所债券总托管规模环比增加0.18万亿元。其中，7月中债登新增托管量较上月少增17313亿元;上清所减少托管量1245亿元，较上月多减5985亿元。分券种看，稳增长政策要求2022年新增专项债在6月底前基本发行完毕，7月地方债发行显著收缩，地方债新增托管量1290亿元，较上月少增12871亿元，主导中债登总托管量较上月大幅少增。7月社融总量走弱，结构不佳，实体融资需求恢复受阻，叠加银行间流动性宽裕，商业银行负债端压力较小，同业存单净融资额收缩，7月同业存单托管量减少2932亿元，较上月少增5269亿元。7月国债新增托管量2708亿元，较上月多增654亿元。

从机构持仓看，7月除保险与广义基金外，其余各类机构均减持债券，保险与广义基金的增持以利率债居多。减持债券的机构中，除证券公司外，其余机构主要减持同业存单，这一方面是由于实体融资需求回升受阻，商业银行负债端压力不大，同业存单净融资额收缩，另一方面是由于商业银行以及广义基金等主要配置力量增持国债，对同业存单形成一定挤压。此外，美联储加息进程推进下，境外机构延续减持态势。

银行间市场杠杆率方面，资金宽裕情况下7月杠杆率仍处于高位，平均值为105.80%，较上月的105.91%有所回落，但仍处于相对偏高水平。7月银行间杠杆率仍处于高位，对应7月资金面保持充裕且隔夜价格维持较低水平。

央行降成本“减负”稳预期，LPR仍有下行空间，债市不改强势格局。8月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.30%，分别下行5个基点和15个基点。LPR再现非对称降息，凸显政策层面对于稳定房地产市场预期的诉求。1年期LPR下行，将带动消费贷和短期经营贷利率下行;5年期以上LPR下行，将带动按揭贷以及基建、制造业等中长期贷款利率的下行。

一般情况下，LPR下行有利于降低社会综合融资成本，刺激实体经济融资需求回升。但当前实体经济融资需求不足的症结主要在于预期较弱，且疫情散发随时会对生产、经营和消费环节产生扰动，居民收入和企业盈利都有较强的不确定性。因此，融资成本的下行对融资需求的刺激作用存在较强的不确定性，宽货币向宽信用传导的效果仍有待观察。

本次LPR非对称下行意在稳定房地产市场预期，当前房企的问题在于资金流紧张，稳定居民购房意愿是缓解房企资金流紧张的有效途径。仅就贷款利率下行而言，对稳定居民购房预期的效果或较为有限，仍需适度放开限售、限购、限贷等措施的配合。同时，LPR下行有利于通过降低融资成本刺激企业融资需求，且可以缓释实体经济存量负债压力。2019年8月LPR报价机制改革以来，LPR一共出现过8次下行，前7次短期内基本未改变股市和债市的原有运行方向。长期看，LPR下行对市场的影响更多依赖于宽信用的效果。后期在疫情仍有反复，居民和企业预期仍然存在较高不确定性的情况下，年内LPR仍有望下行。

积极的财政政策持续发力，但财源压力值得关注。最新公布的7月财政数据显示，1—7月累计，全国一般公共预算收入124981亿元，同比-9.2%;全国一般公共预算支出146751亿元，同比增长6.4%。收入端：7月一般公共财政收入同比降幅收窄6.5个百分点，其中税收收入的拖累收窄9.5个百分点，主要因为留抵退税步入尾声。此外，土地房地产相关税降幅扩大，消费税同比回落，与7月房地产销售市场偏弱及消费增速回落互相印证。支出端：民生拉动明显上升，基建拉动回落，主要因为结构性就业压力下，财政加力稳就业，疫情多地散发下卫生健康支出增加。当前收支矛盾较往年明显增加，需关注地方支出压力。

留抵退税步入尾声，一般公共预算收入进度有望自低位逐渐向季节性水平回归，但房地产行业对土地出让收入的拖累将持续;稳增长、稳就业目标下，地方财政支出端比较刚性，目前已出现个别省份调减预算支出的情况，后续若无增量财政支撑，不排除更多地方调减支出的可能。另外，地方稳财源压力也较大，财政政策需加快落地。近期疫情和高温限制用电限产又对生产生活秩序造成一定影响，稳财源压力仍较大。中央政治局会议要求“财政货币政策要有效弥补社会需求不足”，货币政策已在长短端同时超预期。

关键词： 房贷利率下调 7月债券托管数据 商业银行负债端压力 实体融资需求