导语：

一个月多前，旺季开始时，市场乐观预期重燃，我们却提出，三大核心因素：美联储加息持续构成压力，产业低库存不是大涨的逻辑，大会的积极期待不等于商品利多。因此，大势并未改变，熊市还在路上。

如今行情也再次来到了关键的节点——

(资料图片仅供参考)

◆三大核心因素后续还会继续影响市场吗？将如何影响？

◆大会能否带来积极影响？大会之后产业会不会修复？

◆后市是转涨还是继续跌？继续跌的话，又究竟会跌到哪里？

对于以上市场关注的问题，接下来，我们会一一给出解答，另外也会将我们策略上如何应对行情把握机会的方法与思考分享出来，希望能给您带来参考。

一、三大核心因素后续还会继续影响市场吗？将如何影响？

1、美联储加息

对于美联储加息，到目前为止，依旧没有本质的变化，我们则依旧维持此前的判断，即——

大周期的因素实际上是从今年4月份就开始的，我们也在当时就明确提出“底层逻辑转变、商品牛市转熊”。

图1：截自4月22日VIP线上闭门策略会，提出由多到空的变局

因此，不论单次加息是75基点还是50基点，也只能说是市场情绪出现一些边际的缓和，并不意味着市场重回需求扩张的牛市阶段。

也就是说，不论加息节奏如何，在利率上行、流动性收缩的大环境中，不应对需求扩张有过分不合理的预期，这是必须要尊重的客观规律。

2、20D是否能带来积极影响？大会之后产业会不会修复？

对于大会传递的积极信号，很多朋友应该已经做了相应的了解与体会，我们就不再做赘述。但有一点需要特别明确的是，这些积极的信号，全部都是针对未来新一届、也就是至少5年的时间，所提出的愿景。

而ZZ周期和经济周期，并不完全重叠。

举例说明——

比如18D的时候，也就是2012年，当时大会后，市场依旧处在熊市中，过了三年才真正见底。还记得当时，也是由于市场不好，让很多投资者对大会充满预期，而会后一直到13年的震荡，也的确令很多人产生了“行情已经见底”的判断。但现实却是，震荡之后2014-15的残酷下跌后，才是真正的见底。

再比如19D的时候，也就是2017年，会后市场确实持续走强，但走强的主因更多因为进入了供给侧改革如火如荼的第二年，市场本身就处在“供给侧改革牛”的乐观预期中，跟19D的关系并没有多么密切。另外次年与美国的贸易摩擦，也让行情阶段性的下跌。

所以说，即便国内传递出非常积极的信号，也仍然不能回避、也不能改变经济周期决定的大趋势和海外冲击等因素带来的阶段性不确定性。

而且，这个会议自身的属性也决定了，并不会提出经济工作的展望，也不会明确的提出与防疫、发展相关的具体问题的实现路径。

所以，就当前来说，若把它当成一个短期情绪因素来看待，着实是理解上出现了偏差，有点强求解读了。

3、若大会不能短期内给产业刺激，那产业自身的情况如何？为何钢银、Mysteel周数据都显示了需求明显改善、库存也在继续降，市场还是给出了“利空”的理解？

其实对于需求改善≠实质改善这个事儿，我们从9月开始，就在不断的提醒——

◆9.15市场期待补库带来需求改善，我们明确表示：”弱现实“是长期存在的，而“乐观预期”是相对短暂的。

◆9.22加息靴子落地，钢材日成交站上20+，市场兴奋，我们却继续强调：节前补库短期脉冲带来的乐观情绪≠需求实质改善。

◆10.10节后首日，由于假期外盘大部分品种都被原油带动的上涨，整个工业品的市场情绪都比较乐观，所以，黑色系也跟风上涨。那一天，很多本来“偏空”思路的投资者都转向“看多”。我们则坚持空头逻辑的判断不变，并清晰的提出了我们的看法，详细可看下图。

图2：节后首日市场兴奋，我们坚持空头逻辑不变

而对于低库存，更是特别提醒过：熊市个别品种的低库存≠利多，原因在于两点：

①这一次的降库存，是由于制造业前景不佳，企业改变了经营策略，选择主动卖货、不再囤货。所以，实际上反应了产业偏空的心态。

图3：9.8文章中强调库存低≠利多

②尽管单品种看，螺纹似乎还不错，但钢材的整体定价、不同品种之间的利润，是有关联的。钢材整体过剩，那就不存在单品种给出异常高利润的条件。

图4：钢厂的利润持续压缩

更何况，如果螺纹真的非常紧俏、供不应求，那钢为何10合约交割“遇冷”？

从产业角度来说，没有高利润的商品，本身就说明其供求并不乐观，这是骗不了人的。

图5：钢材全品种明显过剩

至于为什么市场消息总是在说“螺纹很乐观”、“需求可期”，仔细去分析就会发现，这些消息，始终还是停留在”预期“的层面，只能说是反应了“预期乐观”。

而资金、贸易商、钢厂虽然嘴上一直在跟市场讲“预期的故事”，但在现实中，却与他们真正的行为并不一致。

所以真的能说库存继续降、需求明显改善吗？

而他们如今的这种表现，也恰恰更加的符合我们对于熊市底层运行逻辑的判断，即：预期乐观、现实不行、短多长空、重心下移。

图6：熊市底层运行逻辑的总结

所以，我们依然认为，大势并未改变，熊市还在路上。

但尽管大方向展望是空，落到具体的行情上，往往却不是简单的、流畅的机会，而是预期与现实互相拉扯、多重复杂因素交织，使得行情呈现反复、来回的震荡变化，操作十分艰难。

面对这样的行情，如何制定执行策略，才能有效坚持、把握机会呢？接下来继续分享我们的方法与思考。

二、策略应对分享：行情艰难有目共睹，如何坚持坚守、把握机会？

首先，从进入市场的那一刻开始，就要对即将参与的这段行情的复杂性（方向与波动），建立合理的理解与预期。

基于这个大前提，我们在最开始预判黑色逻辑、评估机会的时候，就不仅重视对大方向的判断，更加重视对节奏和安全边际的把控。

从下图中就可以看出，今年二季度以来，我们坚持趋势空头策略的同时，对节奏预判/安全边际的重视与把握。

图7：洞察节奏变化，铁矿空头策略累积覆盖近30%跌幅

图8：洞察节奏变化，螺纹空头策略累积覆盖近30%跌幅

所以，在黑色方向明确+波动空间大的6-7月，我们将主要精力都放在了黑色上，全力以赴抓住难得的趋势机会！

而在黑色系较为“煎熬“的无序震荡阶段（比如上半年4-5月，下半年的8-9月），我们则转变思路，在坚持黑色的同时，策略上还布局了原油——

4-5月，我们把握到了一波流畅的原油上涨，8-9月我们又把握到一波流畅的原油+沥青下跌。

因为，在黑色震荡的时候，但其他的品种是有很好的流畅机会的。

图9：黑色系震荡时，多品种配置的策略优势凸显

多品种的综合配置，不仅让我们在黑色系波动的时候，缓冲了震荡带来的“纠结“，更能够保持定力、坚持逻辑、忍受波动，同时也没错过其他品种的趋势机会。

三、未来策略如何应对？

同样的，面对未来的行情，策略如何应对，依然先从“对即将参与的这段行情的复杂性（方向与波动），建立合理的理解与预期”开始。

①对于方向以上我们对宏观+产业三大逻辑的分析中，可以看出我们的观点。若宏观产业逻辑不发生实质性的扭转，那即便是阶段性的出现改善，大方向上仍不能认为牛市重来。

②对于波动性四季度马上要面临供暖季、产业上的冬储、四季度经济数据的收官、新一任班子的磨合、年末的经济会议定调等多重因素，这些都会造就波动上的不确定性。

同时，黑色系自身的绝对价格，也决定了其还能有多少下跌空间。

所以，面对后市行情，认清不确定性，认清预期和现实的复杂性，尽量通过降仓位+其他品种组合的方式，回避市场的乐观预期阶段，等到乐观的故事讲不下去，再继续按照中长期逻辑参与布局，是我们未来一段时间，策略应对的主线。

方向决定了你的决策与取舍，而波动性则决定了参与的难度、你应该用什么样的杠杆和什么样的心态去面对，也就决定了你最终能否真正的把握到机会。

还是那句话，重视节奏与安全边际，才是保持定力、把握趋势机会的关键。

关键词： 乐观预期 安全边际 不确定性 把握机会 市场情绪