在疫情的冲击之下，白酒行业到底谁是“真金”，谁是“白银”，谁又是在“裸泳”，则是显而易见的，作为徽酒龙头的古井贡酒，在抗风险能力上，还有待提高。

日前，古井贡酒公开了2020年第三季度报告，前三季度，收入继续下滑，而净利降幅更是达到了双位数。

对此，中信证券在研报中指出，2020年前三季度，费用率上行拖累了古井贡酒净利率下滑，但全年增长确定性较强。

《五谷财经》注意到，古井贡酒的股价最高点超过了270元/股，而如今则在210元/股左右，换言之，古井贡酒的市值缩水幅度接近30%。

第三季度净利增幅不足4%

由于本土疫情得到了根本性控制，民众消费基本恢复如常，因此，2020年第三季度，白酒动销表现良好。

以泸州老窖为例，2020年第三季度，其实现营业收入约为39.65亿元，同比增长14.45%;归属于上市公司股东的净利润约为15.95亿元，同比增幅在53%左右。

无独有偶!

2020年第三季度，今世缘实现12.8亿元，与去年同期10.58亿元相比，增长21%左右;归属于上市公司股东的净利润约为2.94亿元，相较于2019年第三季度2.22亿元，增幅在33%左右。

另外，2020年第三季度，水井坊实现业务收入约为11.41亿元，同比增长19%左右;单季净利润3.99亿元，同比增长33%左右。

对于第三季业绩，水井坊董事长范祥福表示，“在受到疫情影响的时候，水井坊通过去库存等一系列措施，与经销商一起共克时艰、度过难关，确保了市场的稳定与健康，随着国内疫情逐渐得到控制，市场也开始回暖，加上前期公司对市场做的一系列调整措施，第三季度业绩超出了我们的预期。”

然而，作为徽酒龙头的古井贡酒，2020年第三季度营业收入不到25.5亿元，同比增长15%左右;归属于上市公司股东的净利润约为5.13亿元，同比增幅在4%以内。

换言之，2020年第三季度，泸州老窖、今世缘、水井坊的利润增幅远超收入增幅，但古井贡酒的利润增幅却远低于收入增幅，这也是古井贡酒公开了2020年第三季度业绩之后，股价“不涨反跌”的导火索。

“2020年第三季度，古井贡酒的利润增速慢于收入，主要就是因为销售费用率提升。”广发证券在研报中表示，古井贡酒加大费用投放，导致业绩弹性不足。

值得关注的是，2020年第二季度，古井贡酒实现营业收入约为22.39亿元，与去年同期23.19亿元相比，增幅在3.45%左右;归属于上市公司股东的净利润约为3.88亿元，相较于2019年第二季度约为4.65亿元，降幅在16.56%左右。

“2020年第二季度，古井贡酒的收入端降幅环比收窄，但利润端降幅仍较明显，低于预期。”华安证券在研报中指出，2020年第二季度，古井贡酒管理费用同比增长31%，主要系员工薪酬增加及公司购买年金，一定程度拖累了当期利润。

因此，作为古井贡酒董事长的梁金辉，宁可牺牲企业利润，也要谋求员工福利，股民的看法“南辕北辙”，认可者以为“疫情年份，提高员工福利，可以提振信心，有利于古井贡酒长期发展”，批评者则认为“企业年金最大的受益者，就是以梁金辉为核心的管理团队，但却影响了当期利润，致使股价大幅回调，不少股民因此损失惨重。”

全年增长目标难度加大

由于2020年第三季度利润表现并不出色，因此，2020年前三季度，古井贡酒实现营业收入约为约为80.69亿元，同比下滑1.63%;归属于上市公司股东的净利润接近15.38亿元，同比降幅在12%以内。

看到了古井贡酒2020年前三季度收入、利润仍在下滑，投资者都为其捏了一把汗，想要完成2020年增长目标，难度在加大之中。

在2019年年报中，古井贡酒披露了2020年计划，即实现营业收入116.00亿元，较上年增长11.36%;2020年计划实现利润总额29.90亿元，较上年增长4.08%。

“第四季度都是白酒消费的旺季，今年又有中秋、国庆两个节日，所以古井贡酒完成2020年收入增长目标，并没有什么难度，”一位酒企人士告诉《五谷财经》，2020年古井贡酒利润增长目标，想要完成的话，着实有一点压力，除非年底多压一点货，反正白酒也没有保质期的问题，另外再从账面上“找补找补”，才能实现这个增长目标。

今年9月19日，“古井贡酒·年份原浆”2020秋季开酿大典在亳州市举行，梁金辉明确表示：“战略不动、策略不改、指标不调、力度不减，变压力为动力，以挑战寻机遇，真抓实干，埋头苦干，较好地完成了预订指标，稳住了公司发展的基本盘。”

浙商证券在研报中认为，短期来看，相较于利润增长，古井贡酒收入扩张更为重要;长期来看，品牌力为古井贡酒是否能站稳次高端价位带的重要因素，而古井贡酒将通过提前布局千元价格带产品以拉高品牌势能，发力高端及次高端以进一步抢占市场份额。

不过，白酒营销专家蔡学飞也指出，由于近年来市场动销率下降，库存压力逐年加大，且古井贡酒的品牌力不足以支撑高端化发展;因此，面对泛全国化布局，古井贡酒在改善渠道结构的同时，还需完成产品结构升级，以进一步提高品牌价值。