4月末通过走访宁夏当地主要铁合金生产和贸易企业，对宁夏主产区当前铁合金行业的现状，企业的生产经营情况，贸易方式，以及如何利用期货工具规避生产经营过程中的风险控制有了更为详细的了解。弥补了一些行业相关知识的盲点。同时通过与企业的交谈，也对铁合金行业当前的痛点以及未来的变化趋势有了更为深刻的体会。通过与某期货公司的风险子公司交流，对期货公司如何服务产业有了全新的认识。

一、企业A

调研方式：座谈交流，厂区实调

调研地点：宁夏石嘴山平罗县

调研时间：4月21日上午

企业介绍：

企业A是一家锰硅生产和贸易公司。之前的业务主要是进口锰矿贸易，当前锰矿贸易量在60万吨/年左右，其中每年自用15万吨左右，仅占其贸易量的1/4上下。考虑到国内100万吨/年以上的锰矿贸易商很少，该企业的贸易体量较为可观。该企业于2019年开始进入锰硅生产领域。

生产能力：

当前共有4台炉子的产能指标，当时是一齐批复的。其中有两台36000KVA的炉子当前处于在建中，地基已经开打，建成时间当前尚不好预估。据企业介绍，当前建一台36000KVA炉子的成本在7000万—8000万元之间，今年由于钢材价格的上涨建造成本预计会上调1000万元。另外两台36000KVA的炉子当前具备生产条件。但当前由于种种原因只开启一台。一个月产量在6000吨，日产200吨左右，当前只生产6517的锰硅。

经营情况：

企业原料端锰矿全部进口，每年15万吨左右，基本都用期货矿。比例上与多数厂家大体一致，即南非矿占50%，剩余50%采用澳矿，巴西矿和加蓬矿。锰矿从天津港运到厂内成本约在150元/吨。企业对原料端采取随用随采的策略。厂内库存维持低水平，锰矿一般维持不超过7天的用量，当前锰矿可用天数在5天左右，焦炭库存可用天数3—5天，一般2—3天，由于周边就有焦化厂，几个小时就可以送到。

企业当前用的矿是3个月之前采购的期货矿，由于当前锰矿期现价格倒挂，使得企业当前用矿成本偏高，不如直接从港口现货采购便宜。另一方面，由于企业当前可生产的两台矿热炉只开启了一台，使得单位产出的人工成本相对偏高。正常情况下两台炉子同时开启需要约140—150个工人，而只开一台也大概需要130人。由于余热发电需求至少两台炉子才能带起来，所以当前余热发电也没有开，也变相增加了企业的生产成本。

该企业产出的锰硅当前主要直供给华东地区的钢厂，采用汽运和火运的方式。火运成本一般在330—350元/吨，汽运价格也大体相同，冬天可能会高于50元/吨。火运站台主要用平罗的站台。由于铁路运输有保量保价政策，而一般厂家的每月运量也就几千吨，故各厂家采取集中发运的方式与专门的物流公司签订门到门的协议，达到合作共赢的效果。

企业当前只有一台36000KVA的炉子在生产，日产量200万吨左右，月度产量6000吨左右，总量不大且多直供钢厂，故暂时对期货套期保值的使用不多。与钢厂采用货到结算的方式，现金和承兑差不多各占一半比例，付款周期一般2周左右。对于产出的锰硅，企业A采用人工敲碎的方式处理成标准品，每人每天最多可处理10吨左右。

对于短期亏损企业一般会以检修的方式来应对，但若亏损时间超过一个月就要考虑停炉了。对于矿热炉来说检修的时间越长，检修后重新复产所需的时间就越长。

企业观点：

企业A认为环保限产短期仍有不确定性，通常来说宁夏地区环保限产比内蒙地区更严格，行业标准大概早于内蒙地区5年。比如2018年宁夏地区就已经没有30000KVA以下的矿热炉了，而内蒙地区今年才开始淘汰25000KVA以下的炉子。对于当前宁夏地区锰硅的生产情况，企业A通过自身了解的情况预计当前已几乎没有炉子处于停产状态，开工率应该在90%以上。

二、企业B

调研方式：座谈交流

调研地点：宁夏石嘴山平罗县，平罗工业园区

调研时间：4月21日下午

企业介绍：

企业B是宁夏地区锰硅生产龙头企业之一。坚持发展循环经济，不断推动循环经济综合利用产业的提升与创新，迈向创新驱动。企业年产值28亿元，利税近2亿元。初步形成以合金为主导产品，兼具尾气发电，矿岩棉生产为一体的能源循环产业链格局。冶金尾气综合利用是公司的一大特色，利用合金冶炼过程中的工业废气，经过净化，储存，回压处理后进入尾气发电车间发电，杜绝了合金生产过程中排放的废气及粉尘对大气环境的污染。企业利用工业尾气制燃料乙醇属于世界首创。冶金废渣综合利用是企业B的另一大特色，冶金废渣综合利用年产18万吨矿岩棉项目在全区属首创，有效地实现了锰硅生产废渣的变废为宝。

生产能力：

当前具有6台33000KVA的矿热炉，全部都是密闭式，没有半开放的。锰硅年产量36万吨，随着进一步投入，明年产量有望达到45万吨。在全国总产量的占比有望达到3%。

经营情况：

企业原料端锰矿全部进口。出产的锰硅品质处于行业领先地位，受到钢厂的好评。主因其矿热炉生产连续稳定。企业在设备改造上投入巨大，在推进生产自动化上不遗余力。在去年6月利用期货工具做过尝试性的套保，而后开始每月都有参与。对基差点价参与力度不大。产出的锰硅给到贸易商的不多，多数供给钢厂，客户中包括河钢。

企业观点：

企业B认为当前合金厂家议价能力较弱，在产业链中处于相对弱势地位。合金厂家往往都是先接钢厂订单而后再采矿，销售价格被锁定的同时原料端价格不可控，对企业的生产经营造成了一定的困扰。虽然钢厂对锰硅的需求刚性，但行业当前仍处于过剩的局面，定价权在消费区而不在生产区，钢厂较为强势，采购采用货到付款的方式。合金厂家由于多是民企，为保现金流往往在无盈利甚至亏损的情况下仍选择低价走货，削弱了行业的挺价能力。对于4月钢招价格企业表示不解，在市场库存水平相对较低的情况下，钢招价格仍出现明显下调。在当前整个黑色产业链逐步进入高景气度的情况下，唯有合金端的价格表现依旧疲弱。

若行业始终处于低利润水平则厂家的设备改造将无动力，产业升级也将缺乏资金的支撑。需要通过提升行业的集中度的方式来提升合金行业在产业链中的议价能力。各厂家可尝试构建统产统销的模式，形成技术联盟，使得合金逐步从消费区定价转向产区定价。同时产业集中度的提升有有助于增强合金生产厂家对海外锰矿商的议价能力。当前海外锰矿山的利润较为丰厚。一般卖4—5美元/吨度的锰矿的到港实际到港成本也就2美元/吨度出头，部分矿种到港成本尚不到2美元/吨度。

对于期货端年初以来的大幅波动企业B表示，年初以来随着新增资本的进入，期货盘面对预期的反映愈发提前，在资金和情绪的驱动下与锰硅自身基本面一度形成明显背离。锰硅实际产量年初以来并未出现明显回落，预期与现实博弈的博弈加剧了锰硅价格的波动。对部分合金厂家的生产和经营造成了一定的困扰。企业B建议可尝试增加交割库的库容水平，同时在锰硅生产厂家附近增设交割库以帮助企业克服时间和物流的限制，更为顺利地参与实际交割。随着库容水平的提升，其对锰硅现货资源的蓄水池作用将逐步显现，有利于平抑锰硅价格的短期剧烈波动。

三、企业C

调研方式：座谈交流

调研地点：银川，某期货公司分公司

调研时间：4月21日下午

调研内容：

该司深度参与当地铁合金期现业务，依托风险子公司为铁合金全产业链提供完善的风险管理服务。通过仓单业务，基差贸易，含权贸易业务的开展为企业进行价格风险管理，库存管理和现金流管理。另外该公司风险子公司通过设立厂区协议库的方式打破传统的物流壁垒，在一定程度上实现了铁合金的产区定价，解决了行业的痛点。

公司的仓单业务主要是依托三大商品交易所期货合约进行期货的代采购，仓单的代保值和代交割业务，充分利用期货合约的流动性协助产业管理价格和库存风险。同时该司还依托自身的上下游产业链合作关系，协助产业客户完成第三方代采购业务。

今年以来该司风险子公司已开展各类铁合金仓单业务4.6万吨，服务的客户包括生产厂家，传统贸易商，期现贸易商和下游企业等。通过仓单业务的开展既可以极大缓解了企业的销售压力，解决企业短期资金周转的困境，又可以给予客户质押转买断权。

另外该公司通过业务协同的方式丰富了基差贸易定价工具。依托自身的渠道优势，该司已在宁夏地区设立了锰硅，硅铁独立厂区协议库，与多家知名合金厂家建立起长期合约伙伴关系。同时该司利用自身资金优势结合现货贸易高效流通，大幅提高了企业存货周转率以及资金利用率。当前公司的基差贸易业务已经延伸至全产业链。

另外该司的含权贸易也是服务实体企业的一大特色。具体来说是在期货基差交易的基础上，通过与场外衍生品的结合，产出的新模式。具体包括，远期/掉期业务，累沽/累积/双累业务，以及类海鸥含权业务等。具体来说，企业如果想将部分库存卖于盘面，但当前盘面价格不理想，或者即便盘面价格较为理想企业仍想以更高的价格卖出。此时可以采用累沽采购贸易模式来实现。

企业观点：

公司非标业务已达到30万吨，当前累积和累沽业务的上下游接受度较高，可以帮助企业每吨多盈利200元。

通过设立厂区协议库，实现入库即付款，当前平罗地区厂家基本都有参与。

企业对基差贸易接受度高，基差点价遍地开花。

过去内蒙地区合金价格相对较高，但从去年下半年开始，宁夏合金厂家愈发强势，挺价意愿明显增强。

非标融资方面，去年某企业有1万吨货，不想低价出售，于是利用该现货资源融资一个亿。待合金价格回暖后再度将质押的货接回。不但帮助企业解决了短期现金流的问题，也实现了企业库存的保值。

合金厂与贸易商矛盾日益凸显，之前合金厂家与贸易商合作的模式是贸易商是定价定量。现在合金厂家对贸易商多以长协为主，定量不定价。这主要是由于风险子公司在其中起到了蓄水池作用。从去年开始，很多传统贸易商的生存空间被明显挤压。部分贸易商不从合金厂家拿货，转而向期货公司风险子公司采购。

市场当前对期现业务接受程度不一，但该司认为风险子公司的介入为传统的铁合金贸易加了一道工序。扩大了合金厂家和贸易商的选择权，从而提升了自身的抗风险能力与盈利能力。

四、企业D

调研方式：座谈交流

调研地点：宁夏青铜峡市

调研时间：4月22日

企业介绍：

企业D是一家大型硅铁生产厂家，同时在内蒙地区也进行锰硅的生产。该厂前身是最早的铁合金的交割厂库之一，近期完成变更后投入近2亿元进行改造。解决当地就业人口1000人以上。

生产能力：

企业当前有10台硅铁炉子，两台16500KVA的炉子已经投产，还有8台45000KVA的炉子预计在7—8月将以一次开两台的节奏分批逐次投入生产，全部开启后理论年产量在35万吨，月度产量3万吨。此外公司在内蒙阿拉善盟地区还有10台12500KVA的锰硅小炉子，尽管当地用电成本上升，但为了消耗掉剩余锰矿仍会选择开工。

经营情况：

企业D秉承高标准生产的原则，在设备升级改造的投入上不遗余力。能自动化的绝对不用人工，力求打造流程可视化工厂。光除尘系统的投入就上亿。对环保尤为重视，对标江苏地区标准，目标是每立方米10毫克的排放量，远低于国标，以期在未来10年内不再需要进行升级改造。企业自身的变电站为企业提供了一定的用电成本优势。余热发电还可以贡献总用电量的8%—10%。企业未来将以多渠道的方式参与期货市场，包括申请交割厂库。

企业观点：

企业D认为当前硅铁行业的生产工艺在整个黑色产业链中处于相对落后的局面，未来亟需产业升级。但要完成产业升级需要企业有合理的利润。对于1.25:1的减量置换会不会出现产能减量而产量增加的情况，企业D认为不太可能。主因硅铁行业自身的技术相对落后的行业特征。钢厂的高炉置换由于技术成熟，随着高炉体积的增大产量得以提升。而硅铁行业相反，体积的增大会反而会造成产量的下降，越置换产量反而会越低。另外通过现场的交流了解到青海地区后续硅铁产量或将有明显增长。由于当地电力资源丰富，水电，风电，火电齐全，未来或有望成为全国第二大硅铁主产区。关于限产方面，企业D表示各地应统一行动，否则在高利润的刺激下非限产区的产量将增加，使得总量矛盾仍难以得到根本缓解。

总结：

铁合金品种由于自身数据的相对匮乏，一直是其研究工作中的痛点。加之一些刚刚接触该品种的研究员缺乏与产业的沟通，对品种的研究仍停滞于简单的供需数据变化层面，更加大了分析师提升自身研究深度的难度。通过本次调研，使得研究人员对行业当前的现状与痛点，最新变化以及未来发展趋势均有了更为直观和深入的了解。

铁合金行业未来的发展趋势是大型化，集中化，以及专业化，市场和资金关注度也将进一步提升。当前产业链各市场主体对金融衍生工具的使用愈发熟练，期现结合，风险管理及贸易方式不断更新进化。对于分析师来说，应主动加强与产业的沟通，同时加强与风险子公司的协作，不断提升自身的专业性，满足实体企业对研究服务的新需求。对于研究工作要大胆假设，小心求证，敢于给出明确观点和可执行性较强的策略。同时可以利用期货公司自身研究体系完善的优势，构建从宏观到产业再到品种自身的自上而下的研究框架。站在更高的维度上，从宏观和产业逻辑上为铁合金生产企业提供更有前瞻性和指导性的建议。（方正中期期货）