中期顶部已现

5月铁矿石现货价格高点233.1美元/吨很可能是中期阶段性顶部，下半年，在供给扰动、钢厂高利润以及盘面高贴水作用下，铁矿石反弹仍可期。

上半年，国内铁矿石期现价格表现强势，现货价格在5月中旬触及233.1美元/吨的历史高位，此后一直在190—220美元/吨的区间高位振荡。但7月中旬之后，受国内压减粗钢政策密集出台、库存持续累积等因素影响，价格出现大幅下挫。结合目前的基本面状况，我们认为，铁矿石价格中期顶部已经出现，但下半年仍有阶段性反弹的可能。

钢厂补库谨慎

6月下旬之后，各地压减粗钢产量政策密集出台，基本要求以平控为主，而山东地区则要求同比下降4.3%，政策力度明显超出市场预期。结合各省2021年上半年的产量，按照较2020年同比不增长估算，2021年下半年需要压减粗钢产量为5772.94万吨，对应生铁产量则需要减少2369万吨，所以预计四季度可能会出现减产政策集中落地的情况。在这样的预期下，钢厂补库存也会非常谨慎，截至7月末，全国247家钢厂进口矿库存为11223.07万吨，环比回落278.35万吨，创下年内低点。

海外钢厂复产也不及预期，6月除我国外的其他生铁产量为3710.5万吨，与2019年相比下降3.32%，降幅较5月扩大2.1个百分点。同时，海外铁钢比年初至今已经下滑近5个百分点，也表明目前海外钢厂复产更多是以电炉为主，高炉复产力度总体有限。

供应或逐步回升

从发货和库存的角度来看，尽管7月澳洲巴西矿石发货量环比回落442万吨，但因需求减弱影响，矿石港口库存连续5周回升，7月最后一周小幅回落，最新数据为12813.42万吨，较6月底回升637.51万吨。同时MNP库存连续4周回升，累计上涨124.61万吨，比去年同期也高出20万吨，这表明，矿石总量和结构性矛盾均有所缓解。另外，根据四大矿山已经公布的二季报数据和其年度发运目标估算，下半年周均发货量要达到2279万吨，才能够完成全年发运目标，而7月市场发布的澳洲巴西矿石发货量均值为2175万吨，所以预计未来几个月发货量可能会进一步回升。

从新增产能投放进度来看，今年全球铁矿石供应在1亿—1.5亿吨，其中主流矿增量主要为淡水河谷，大概在3500万吨，澳洲三大主流矿石均为置换产能，这些产能大部分会在下半年集中投放。非主流矿供应与铁矿石价格直接相关，1—7月，62%铁矿石价格指数均值已经达到188美元，比2020年同期高出近1倍，所以非主流矿下半年产量也会逐步恢复。

补贴水行情展开

下半年铁矿石依然存在阶段性反弹可能，一是供给扰动风险依然存在。7月下旬，海外矿山二季报相继公布，力拓在报告中预计全年矿石发运量将处于目标区间下限；英美资源将全年销售指引上限从之前的6750万吨下调至6650万吨；BHP也宣布未来3个月将对其主要矿石港口展开大型维护活动。二是经过7月铁矿石价格下跌之后，目前长流程钢厂利润再度回升至600—800元/吨的水平，若下半年压减产量政策推进、钢厂利润进一步走扩的话，则钢厂阶段性补库以及对高品矿偏好的提升均可能推动铁矿石价格反弹，具体可参照今年3月下旬唐山限产后的矿价走势。三是从基差角度看，目前铁矿石期货高贴水因素依然存在，2109合约贴水最低交割品超特90元/吨左右，2201合约贴水幅度则在200元/吨附近，补贴水因素也可能推动盘面阶段性反弹。

综上所述，铁矿石中期将呈现供增需减格局，5月铁矿石现货价格的高点233.1美元/吨很可能是中期阶段性顶部，操作上，建议以逢高沽空为主。但下半年铁矿石也有阶段性反弹可能，主要是供给可能仍会有阶段性扰动，钢厂高利润以及盘面高贴水因素所致。（东海期货）