10月中旬以来，受行业限电明显放松、供给端持续恢复影响，铁合金期货价格持续下跌，硅铁最低下跌至9930元/吨、硅锰最低价为8800元/吨。在供给恢复、需求相对稳定的背景下，我们认为铁合金仍将保持下跌趋势，但是下跌斜率和空间将受制于成本端炭系原料价格变化。

供给继续回升

近几天宁夏中卫地区多家硅铁厂发布矿热炉停电申请，而贵州某合金企业自备电厂受制于无煤可买表示有停产的可能性。供给端缺电扰动时有发生，但动力煤保供已经产生实质性效果，铁合金产量继续上升。目前，样本企业硅铁产量8.7万吨，较上周增加0.4万吨；开工率37.26%，较上周增加1.83个百分点。供给连续两周回升。同时，样本企业硅锰产量15.37万吨，较上周增加0.16万吨；开工率52.56%，较上周增加1.33个百分点。硅锰供给连续五周回升。

同时，钢材产量增加。最新数据显示，全国5大品种钢材产量921.9万吨，较上周小幅回升，日均粗钢产量亦小幅回升。今年前三季度，国内粗钢产量较去年同期提高了约1600万吨，与工信部为钢铁行业制定的产量下降目标仍有差距。11月粗钢产量难以明显增加，铁合金整体需求预计偏弱。

铁合金期货价格大跌后，仓单量大幅下降。盘面大幅贴水，仓单转现货积极性提升，此外，点价性价比优势非常明显，均促成仓单量大幅下降。从企业库存来看，硅锰库存小幅下降，表明供应略微偏紧。

从10月河钢钢招情况来看，硅铁价格16000元/吨，硅锰价格12800元/吨，钢招价格明显高于上周的期货价格，钢厂点价拿货动力很足，这可能会对铁合金价格造成不利影响。

成本支撑仍在

铁合金期货价格大幅下跌后，在现货成本附近获得支撑。从最新生产成本来看，硅铁在9800元/吨，较前期下降200元/吨，主要得益于兰炭价格下跌。目前兰炭价格在3000元/吨，焦炭期货价格大幅下跌至3000元/吨左右，后期兰炭价格走跌是硅铁成本下移的巨大风险。若兰炭暴涨的幅度跌完，则兰炭价格下移至2000元/吨附近，对应的硅铁成本在8600元/吨左右。从近期兰炭市场表现来看，已经出现局部地区大幅下降的现象。同样，硅锰成本在8500元/吨，若二级冶金焦价格跌1000元/吨，则硅锰成本将下移至7800元/吨。短期来看，硅铁9800元/吨、硅锰8500元/吨的静态成本支撑仍起作用，但中期来看，原料端兰炭和二级冶金焦价格仍有下行风险，可能会导致铁合金成本逐渐走低。

关注基差修复

硅铁2201合约基差1700元/吨，硅锰2201合约基差1500元/吨，盘面贴水依然严重。期货盘面大幅贴水是支撑盘面反弹的因素之一，但目前现货市场情绪不稳，期货反弹动能不足。此外，鉴于现货生产成本下移，基差以现货下跌追赶期货的形式来修复的概率偏大。

整体来看，我们认为2201合约下行趋势并未改变，建议逢高做空为主，关注硅铁11500—12000元/吨和硅锰9800—10300元/吨附近压力，以及硅铁8000—8600元/吨和硅锰7500—7800元/吨附近支撑。（中信建投期货）