目前，螺纹钢下跌的两大逻辑需求走弱和成本下移并未改变，但是经过悲观情绪释放，未来在供应可能超预期收缩、高基差和需求边际好转三大因素支撑下，螺纹钢价格可能更多表现为区间振荡。操作上，建议考虑1—5正套操作。

进入11月份之后，螺纹钢期货延续了10月份以来的跌势，截至11月16日，螺纹钢主力合约收4128元/吨，较月初下跌518元/吨，跌幅11.1%。我们认为，目前螺纹钢下跌的基本逻辑依然未变，但是随着悲观情绪释放，后期市场可能转入区间振荡走势。

需求走弱和成本下移是下跌主因

10月份为传统的螺纹钢需求旺季，所以“十一”长假过后，市场普遍预计需求可能有所好转。但是从10月第三周起，螺纹钢表观消费量连续4周出现同比30%以上的降幅，明显超出市场预期。随后公布的9月、10月的地产、基建数据均明显走弱，地产投资首次出现连续两个月同比负增长，新开工和商品房销售面积降幅均超过20%，基建投资单月增速则连续6个月负增长。而10月下旬房地产税试点的消息，则进一步加重了市场对地产中期走弱的预期。

成本支撑松动是螺纹钢下跌的另一个主要原因。铁矿石基本面变化不大，在供强需弱下一直呈现累库格局，目前港口库存已经突破1.5亿吨，且这一趋势预计会延续至年底，价格将呈现弱势振荡。焦炭前期的上涨主要是有焦煤的成本支撑，而10月中旬之后，随着国家对煤炭价格调控力度加大以及基本面变化，焦煤价格出现大幅下跌，焦炭价格也跟随下行。目前现货价格经历5轮下调，预计未来焦炭价格仍有3—5轮的下调空间。

短期来讲，螺纹钢价格下跌的逻辑依然存在，随着北方天气转冷以及疫情的影响，需求基本处于停滞状态，成本线下移也会利空螺纹钢。

钢厂主动减产检修力度增强

根据国家统计局数据，今年1—10月份国内粗钢产量8.77亿吨，同比下降0.7%或618万吨，平控任务提前完成。考虑河北、山东压减2564万吨的任务，后面两个月只要实现粗钢日产265万吨即可完成，远高于10月份的230.9万吨，但是这并不意味着未来限产政策可能有明显放松。一是11月份开始进入采暖季限产阶段，根据《重点区域2021-2022秋冬季大气污染综合治理方案》，今年不光限产区域有所增加，空气质量指标的要求相比去年也有明显提高。若再考虑冬奥会以及国家发改委近期再提遏制两高项目盲目上马，我们认为即使已经完成了粗钢压减任务，政策放松的概率也不大。二是经过前期钢材价格的大幅下跌，钢厂利润明显收窄，短流程螺纹钢利润一度接近盈亏平衡，加之市场一直存在限产趋严和需求走弱的预期，钢厂主动减产检修的力度也在增强，11月前两周高炉检修量均值明显高于9—10月。所以11—12月供应收缩力度不排除超预期可能。

高基差限制近月下跌空间

现货价格受供应压缩的影响相对坚挺，10月中旬以来螺纹钢期货大幅回落，基差迅速拉大，11月初最高达到1157元/吨，仅次于2017年年底的高位，之后有所回落。那么随着1月交割期的临近，螺纹钢基差大概率回归，考虑到目前需求依旧偏弱，市场普遍预计现货下跌向期货靠拢从而修复基差的概率较大。

但需要注意的是，螺纹钢库存绝对水平不高，且依然处于下降通道之后，11月第二周为788.23万吨，环比下降25.84万吨。且近期针对地产融资的政策边际上已经开始有所放松，11月前半个月30个大中城市商品房成交面积均值回升至44.87万平方米，较10月回升6.4万平米，且11月下旬之后，冬储需求也将逐步启动。我们认为，在目前基差水平偏高的情况下，一旦下游需求边际上有所好转，期现回归的方式可能更多表现为双向回归，即现货持稳或走弱，而盘面表现偏强。

综上所述，目前本轮螺纹钢下跌的两大逻辑需求走弱和成本下移并未改变，但中期在供应可能超预期收缩、高基差和需求边际好转三大因素支撑下，价格可能更多表现为区间振荡。操作上，建议考虑1—5正套操作。（东海期货）