从半年的维度来看，信用修复向实体的正向传导仍将延续。但从短期来看，随着寒冬来临、疫情发酵，现实的终端需求将逐步承压、短期的钢企复产节奏也相对偏缓。我们认为，对远月的预期交易告一段落之后，黑色金属将面临从“政策底”到“基本面底”的整固过程，交易现实的过程中可能出现短期震荡整理。

钢材：从政策底向基本面底过渡，等待现实需求改善。我们认为明年上半年现实需求的边际修复仍可期待，但短期而言，钢材贴水已经大幅收敛，期价的进一步上涨需等待现货牵引。春节前终端需求改善的窗口期较短，而供给端有复产预期，且当前价格水平下贸易企业冬储意愿较弱，预计短期钢材供需格局可能逐渐宽松，厂库累积压力将倒逼现货承压。在此情况下盘面短期反弹动能不足，预计短期钢价将呈现宽幅震荡走势，对“基本面底”近行整固，等待实际需求改善或者新的宏观政策驱动。

铁矿：铁水产量保持低迷，钢厂难有大幅补库。现实终端需求逐步承压，铁矿需求保持低迷而供给仍有增量，宽松格局难以改变，且钢厂库存消费比仍处于高位，补库预期对铁矿价格的支撑也正逐步消失，叠加05合约已经升水，铁矿期货合约将会面临从“政策底”到“基本面底”整固的过程，短期或有调整压力。

焦炭：预期驱动减弱，现实压力重现。现货8轮提降后陷入僵持。焦化厂库存下降后，产量延续回升。采暖季、冬奥会因素下，钢厂虽有复产预期，实际铁水产量难以大幅回升，预计真实需求的改善将在明年3月份左右。钢厂焦炭库存可用天数在15天左右，补库难以带动现货转为提涨，在预期带动下反弹至平水附近后，或再度面临现实，有阶段性回调压力。

焦煤：供应相对宽松，补库带动有限。焦煤的供应弹性主要取决于国内，在煤炭保供期，焦煤产量将保持高位；而需求方面，钢焦低产量下需求偏弱，下游库存天数低于往年同期3-5天，目前焦化厂开始补库，预计对价格稍有支撑，但受制于钢焦的低产量、焦煤的高产量，难以大幅拉动价格。期货反弹修复贴水后，或再度面临现实压力，有阶段性回调压力。（中信期货）