2月2日，对标安恒信息(688023.SH)的网安厂商齐治科技完成了首轮问询回复。此前，外界对其招股书的关注点主要集中于产品单一且营收规模小，借由本次问询回复内容，《科创板日报》记者发现，围绕电力这一主要下游行业，齐治科技身处强势供应商云涌科技(688060.SH)和强势客户国家电网之间，其未来盈利空间能否打开值得关注。

作为数据中心安全产品提供商，齐治科技下游客户可分为三类：1、平安银行等金融客户;2、国家电网等电力客户;3、华为等互联网客户。

其中，国家电网及关联方自2018年开始成为公司前五大客户，2019年晋升为第一大客户，于2020年上半年贡献了25.74%的营收。伴随着电力行业开拓，公司发展驶入快车道，2019年营收同比增幅接近48%，较上一年增加约23个百分点。

值得注意的是，在营收规模扩大的同时，公司的盈利水平仍有较大波动，2017年-2020年(1-6月)其净利润率分别为23.98%、17.36%、37.55%和17.36%。

进一步拆分其产品结构可以发现，齐治科技的产品可分为纯软件和软硬一体化两种形态，而且后者对主营业务的贡献达到6成以上。对此，齐治科技在回复问询中解释称：“客户出于统一采购、方便安装、性能保障等因素考虑，会倾向于选择购买发行人软硬件一体化产品。”

对于外采硬件，齐治科技称产业链上游市场竞争充分，对公司影响较小。但《科创板日报》记者从其回复问询中了解到，相比普通服务器，公司采购电网专用服务器(即“电网监测装置”)面临更为苛刻的采购要求。

作为电网专用服务器供应商，云涌科技在采购合同中要求“甲方在发货前支付订单金额50%的款项”。与此形成对比的是，普通服务器供应商金品科技仅要求“甲方在货物验收合格并受到发票5个工作日内付清全部货款。”

据了解，齐治科技主要向云涌科技采购电网专用服务器，经软件灌装后变为资产安全管理系统销售给国家电网，结合前述严苛的付款要求，仅在该产品环节，齐治科技要面对的是较为强势的上下游。

伴随着国家电网晋升为第一大客户，资产安全管理系统的营收占比也在大幅攀升。招股书显示，在2018年前，齐治科技主要产品仅有访问控制审计系统，此后公司开始布局特权账号管理系统和资产安全管理系统两个新产品，借由国家电网的订单，2018年-2020年(1-6月)资产安全管理系统的营收占比从6.33%跃升至25.96%，成为公司第二大产品。与此形成对比的是，原本同一起点的特权账号管理系统的营收占比始终在10%以下徘徊。

虽然营收增速亮眼，但资产安全管理系统的毛利却垫底。招股书显示，该产品毛利一直稳定在72%左右，而另两大产品的毛利则高达90%以上。对此，齐治科技解释称主要原因系该产品以软硬件一体化的形式交付为主，相比纯软件产品毛利不占优势。(记者 罗祎辰)