春节后，黑色系大幅上涨，螺纹钢、热卷、铁矿石价格纷纷创新高，而焦炭相对于铁矿石和螺卷而言明显偏弱。通过对供需基本面的梳理，我们认为，焦炭价格仍有上行动力。

利空预期提前释放

春节后，焦炭现货价格开始走弱，与以下因素有密切关系。首先，春节期间受汽运影响，独立焦企焦炭库存开始累积，加上节后钢厂采购意愿不强，导致独立焦企压力加大；其次，钢焦利润明显分配不平衡，从历年数据来看，在钢焦的博弈过程中，钢厂处于较为强势的一方，吨钢利润一般高于吨焦炭利润，只有在焦炭供需明显偏紧的情况下，焦化厂话语权才会有所增加，因此，在吨焦利润超过1000元、吨钢基本亏损的情况下，钢厂打压焦炭价格意愿强；最后，焦炭供需基本面也有所转差，高利润加上新增产能释放，焦炭供应稳中有增。而需求端，唐山受重污染天气影响，高炉限产增加，加上临近两会，高炉开工率短期或呈现高位有减的局面，因此焦炭供需偏紧格局有所改变，这也是促使焦炭现货价格走弱的一个因素。

现在焦炭现货第二轮100元/吨提降开启，按照每周现货跌100元的节奏，3月中下旬随着新的焦炭产能淘汰和钢材终端需求启动，现货价格有望止跌反弹，预计焦炭现货共跌500元/吨，对应盘面价格在2500元/吨附近，期货基本反映了现货走弱的预期，后期盘面大幅下行动力也有所不足。

5月前供应增量或有限

独立焦企的产能利用率在91%上下波动，继续上行空间非常有限，焦炭供应端增量主要是来自新增产能的投放。按照新增产能投产1—2月70%产能利用率来测算，到4月底，焦炭总产量将会减少10万吨。若按照50%产能淘汰执行，到4月底，焦炭总产量将会增加75万吨，总体供应增量有限。同时，根据2020年淘汰2517万吨产能来测算，2021年总产能如果达到2019年水平需要到8月，所以全年来看，在需求同比大幅增长的情况下，9月份焦炭供应端的压力都不会太大。

钢铁压减产量是我国完成碳达峰、碳中和目标任务的重要举措，工信部表示将研究制定相关工作方案，确保2021年全面实现钢铁产量同比下降。但从短期高炉开工率和新增高炉产能数据来看，上半年粗钢产量仍将维持稳中有增局面。目前高炉产能利用率保持在92%以上的水平，春节期间钢厂普遍处于亏损局面，下游需求基本停滞，但开工率不降反增，较好的预期和需求，促使生铁产量一直维持高位，春节后钢厂利润在不断恢复，钢厂主动减产的意愿会更差，焦炭需求支撑较强。从新增和淘汰产能情况来看，2月下旬到4月底有3393万吨生铁产能投放，1451万吨生铁产能淘汰，净增加1942万吨。若淘汰和新增产能严格执行，到4月底将会增加45万吨焦炭需求，如果产能没有严格淘汰，焦炭需求增量会更大。

关注贸易商补库情况

从库存的角度来看，经过2020年去产能，焦炭总库存下降非常明显，截至2月26日，数据显示，230家独立焦企、110家钢厂以及4个港口的焦炭总库存为707.36万吨，同比减少198.99万吨。分开来看，各环节库存都处于较低的水平，独立焦企焦炭库存为76.9万吨，同比减少89.69万吨；港口焦炭库存为184万吨，同比减少92万吨，焦企和港口库存都大幅低于往年同期水平，港口较低的库存也会促使贸易商积极拿货，后期焦炭会有一些投机性需求。经过2020年去产能后，焦炭市场存量库存非常低，各环节的低库存给焦炭价格带来较大支撑。

综上所述，短期钢厂库存增加较多，钢焦利润分配不平衡，促使焦炭现货走弱，盘面也随之有所下行，但焦炭供应依然维持偏紧格局，我们认为，3月随着钢材终端需求复苏加上两会后河北地区高炉限产或有所减弱，焦炭价格仍有上行动力。近期，需密切关注贸易商补库情况，一旦港口贸易商开始积极拿货，焦炭现货价格将迎来拐点，同时，也需要警惕钢厂如因出现大幅亏损导致减产造成的焦炭阶段性需求减弱的风险。（作者单位：东吴期货）