在春节长假之后，黑色系期货品种整体偏强，螺纹钢主力合约价格突破了2020年12月的高点，热轧、铁矿石主合约更是刷新了历史价格高点。焦炭成为黑色产业链上最薄弱的一环，随着节后现货提降窗口打开，期货价格在短暂冲高后便持续下探，截至目前，盘面价格低点已较2020年年初高点下跌了700元/吨左右。

春节后焦炭库存超预期累积是焦炭持续下跌的直接原因。根据Mysteel统计数据，1—2月大量投放的新增焦化产能并未对当前供应形成压力，但随着山西等主产地焦化产能淘汰暂告一段落，去年新增的部分焦化产能开始释放产量，Mysteel样本焦化企业周度焦炭产量自今年年初触底后稳步回升。需求方面，2021年以来钢厂铁水产量先减后增，当前铁水产量也仅与2020年年末基本相当。从焦炭周度供需数据来看，虽然上述供需层面的边际变化并没有导致供应过剩，但春节期间焦化企业厂内库存大幅累积以及在途、隐性库存在钢厂库存端显现对现货价格形成巨大压力，库存偏高的山西钢厂带头提降，现货价格在一月之内跌幅达300元/吨。

此外，根据唐山市3月大气污染治理攻坚方案，3月10日前部分高炉、焦炉产能关停对焦炭实际需求影响微弱，但排污总量较1—2月平均水平下降45%这一要求或对3月份中下旬焦炭需求产生较强的利空冲击，市场对价格预期进一步趋弱。

除了产业基本面因素，宏观层面的扰动也是焦炭期货价格表现低迷的重要推手。受通胀预期及经济复苏共同推动，春节后美国10年期国债收益率显著抬升，在近期突破1.5%后引起市场广泛关注。美债长期收益率持续抬升意味市场无风险收益率上升，同时伴随着美元指数的再度走强，引发了投资者对于股票、大宗商品等风险资产后续表现的担忧，近期全球主要股指、有色金属等价格均有不小幅度调整。

具体到黑色系，虽然黑色系价格走势基本上为国内供需所主导，但近年来，特别是自去年疫情以来宏观因素对黑色系的影响有进一步强化之势。股票市场号称宏观经济的晴雨表，如果以股票指数来表征股市表现，自螺纹钢期货上市以来，螺纹钢期货主力价格与沪深300指数走势的相关系数很小，可以说二者不存在相关关系，但是近年来该相关系数不断走强，就2019年以来的数据来看，该系数达到0.65，而2020年新冠疫情暴发以来二者的相关系数已接近0.9。其原因可能在于疫情之下流动性充裕、超低利率是各类资产共同面临也是影响最大的基本面因素，导致价格表现趋同。假设这一推论成立，在近期国内股市因宏观扰动有较大幅调整的过程中，黑色系特别是成材的价格应当跟随调整，但实际中并没有发生，其中原因一方面是唐山限产对供应有不小扰动，另一方面可能在于虽然宏观层面利空黑色系价格，但市场基于尚不能证伪的强需求预期对于空配螺纹钢等品种较为谨慎，转而集中空配基本面偏弱的焦炭，从而出现焦炭与其他黑色系品种表现迥异的情况。

随着焦炭期货价格的深度回调，焦炭盘面对现货价格走出较大贴水，但与去年价格上涨时盘面大幅升水现货不能成为做空的理由类似，当前的高基差也不能认为是支撑价格反弹走强的有力驱动。宏观层面，从上周五凌晨美联储的表态来看，美联储对长期国债收益率上升有较高的容忍度，市场寄希望于美联储出手压低长期国债收益率的预期落空，美元指数持续反弹对风险资产价格的冲击或持续。而从产业基本面来看，唐山3月份限产预期将持续施压焦炭需求及价格，3月份或许难看到现货价格拐点出现，焦炭仍是黑色产业链空配阻力最小的品种，近期焦炭价格大幅下跌后持仓量没有像过往下跌中明显收缩，也说明了空头尚无意撤退。

综上所述，笔者认为虽然当前焦炭盘面在深度调整后显著贴水现货价格，但在现货价格拐点出现之前仍不宜抄底做多，而这一拐点的出现有赖于限产对焦炭需求的束缚减弱以及成材终端需求如期释放，预计在3月内见到拐点的可能性较小，焦炭期货价格短期内或继续振荡偏弱运行。（作者单位：大有期货）