5月铁合金期现价格再度上移。盘面成交明显活跃，持仓也有明显增加，市场看涨情绪再度发酵。5月铁合金市场呈现供需两旺的局面。供应端宁夏主产区虽仍有限产预期，但实际产量仍延续宽松态势，锰硅产量临近月末方才出现短期回落。需求方面，钢厂生产进入旺季模式，粗钢产量再度刷新历史新高，铁合金需求得以改善。锰硅和硅铁5月钢招价格均环比上调，硅铁钢招价格创出近年新高，且钢招采量增幅也较为明显。整体而言，5月铁合金市场的上涨既有供应端减产预期的推动，也有下游需求的实际转好以及成本端上移的共同提振。

展望6月，铁合金现货市场挺价意愿仍将较强。对于硅铁来说，市场对宁夏地区的限产仍有预期，加之当前现货资源趋紧，厂家库存偏低，钢厂6月钢招价格进一步上移。硅铁现货价格短期仍将维持强势运行，盘面仍有上行空间。对于锰硅来说，6月供应端仍有收缩预期，南方主产区受限于电力不足，产量或将进一步下降。成本端面临着用电成本的上升以及锰矿挺价意愿的增强。加之受硅铁价格上涨的提振，预计6月锰硅钢招价格仍有进一步上调的空间。整体而言，6月铁合金市场的上行驱动仍来自于供应端。钢厂即便利润空间被压缩至低位，但鉴于其对铁合金的需求较为刚性，且合金在其生产成本中的占比较低，其对铁合金价格的短期上涨仍可接受。操作上，短期可维持偏多思路，6月以逢低吸纳策略为主。但中期来看，铁合金供需平衡表将逐步宽松，价格上涨难以持续。对于合金厂家来说，在盘面出现明显升水现货时仍可积极参与卖出套期保值的操作。

5月行情回顾

（一）现货市场回顾

锰硅和硅铁现货价格重心在5月有所上移，上涨阶段主要集中在上半月，下半月价格整体维持稳定。具体来看，锰硅绝对价格指数5月累计上涨4.04%，硅铁绝对价格指数累计上涨11.07%。5月全国锰硅现货价格仍然呈现南高北低的格局。截止月末南北主产区价差仍维持在50元/吨，相较4月末持平。各主产区价格5月累计上涨在250—300元/吨。硅铁各主产区价格经过4月的分化后，5月集体上调。宁夏地区由于限产预期犹在，故价格表现仍略强于内蒙地区。各主产区现货价格5月累计上调幅度在600—700元/吨。5月锰硅绝对价格指数均值为7067元/吨，月环比上涨5.78%。同期硅铁均值为7383元/吨，月环比上涨10.71%。锰硅与硅铁间的价差在经过4月的小幅修复后5月再度走扩。

（二）期货市场回顾

期货方面，锰硅和硅铁主力合约在5月均呈现冲高回落，同时伴随着成交量的放大和持仓量的增加，市场分歧较为明显。截至5月26日，硅铁09合约月内累计涨幅为4.13%，锰硅09合约累计涨幅为1.85%。锰硅和硅铁主力合约价格月中均一度涨幅明显，硅铁09合约更是一度突破前期高点，但而后均出现高位回落。总体而言，5月铁合金盘面延续其年初以来的高波动。成交量方面，锰硅和硅铁期货5月日均成交分别达到465190和606501手，环比4月分别增加40%和78%。持仓方面，锰硅和硅铁期货5月末持仓分别为203545和235458手，环比4月末分别增加2.33%和28%。总体而言，本月铁合金盘面表现出增仓，放量上涨。其中硅铁期货无论是价格的累计涨幅，还是成交量和持仓量的增幅均明显大于锰硅。市场对硅铁的看涨情绪仍较浓。

进出口

今年年初锰矿的供应基本延续去年下半年的高发运，1月我国锰矿进口量仍维持在300万吨以上的高位水平。但2-3月份外矿的供应开始出现收缩的迹象，主要是由于海外矿山对国内能耗双控背景之下的国内锰矿需求产生担忧，在一定程度上主动放缓了发运节奏。4月我国锰矿进口量环比进一步下降至225万吨，出加蓬矿进口量有所回升外，其他矿种进口量均环比下降。除去一定的季节性因素外，更主要的因素还是因为当前外矿的发运仍较为谨慎。但总体而言，年初以来锰矿进口量仍处于近年来最高水平。1—4月累计进口1046万吨，同比增加15.4%。当前国内港口库存矛盾仍较为突出，锰矿现货价格继续承压。6月外矿报盘继续回落，预计海外矿山短期发运节奏难有明显加快。

硅铁出口方面，从去年下半年开始，随着海外粗钢产量的逐步回升，对硅铁的需求同步增加，我国硅铁出口量开始逐步回暖。至今年1月单月出口量重回2万吨上方，2月经过小幅回落后，3月出口量出现激增。单月出口量突破5万吨，为近年来单月新高，主要得益于海外需求的恢复。4月出口量环比下降0.56万吨至4.83万吨，仍处于高位水平。但自5月1日起将调整部分钢铁产品关税。其中生铁，粗钢，再生钢铁原料，铬铁等产品将实行零进口暂定汇率：而硅铁，铬铁，高纯生铁等产品的出口关税将适当调高，调整后分别实行25%出口税率，20%出口暂定税率，15%出口暂定税率。另外考虑到当前海外粗钢主要生产国的开工率已接近疫情之前的水平，后续产量进一步提升的空间已较为有限。硅铁后续的出口量预计将逐步回落。

成本端

（一）锰矿

5月国内锰矿库存压力未能得到进一步缓解。截止5月末南北方主要港口锰矿库存共计611.5万吨，相较4月末小幅增加1.6万吨，总量矛盾仍较为突出。具体来看，本月天津港和钦州港库存变化都不大，五一节后首周出现了小幅的累库，而后逐步去化。从天津港各矿种库存本月的变化来看，增量最为明显的是南非矿，5月前三周累计增加14.2万吨至302.1万吨。除此之外，加纳矿和科特迪瓦矿本月也有小幅累库。其他矿种库存在5月均有不同程度的去库。其中加蓬矿的去库最为明显，累计下降11.4万吨。结合4月我国进口加蓬矿环比逆势增加，可见近期市场对加蓬矿需求有明显增加。同时近期部分厂家也开始尝试全部采用加纳矿来炼锰硅，或将改变后续锰矿市场的格局，值得密切关注。展望6月，预计外矿到港量压力不大，但下游合金厂家限产预期犹在，预计短期对锰矿的采购意愿难有明显增强，锰矿港口库存的压力仍难得到明显缓解。

5月天津港各主要品种锰矿现货价格稳中有升，月度累计上涨1—2元/吨度，其中高品矿价格涨幅更为明显。在港口库存压力并无明显缓解的情况下，近期锰矿价格的上涨主要是受锰硅价格上涨的提振。加之期现价格已倒挂，贸易商在货权集中度提升的情况下挺价意愿增强。北方主产区由于有厂家逐步复产，对锰矿需求的需求增加。但出于对后续限产不确定性的担忧，对锰矿采取随用随采的低库存策略。而南方主产区厂家受电力因素影响开工受到一定的抑制，对锰矿的需求下降。展望6月锰矿市场，前期高价期货矿将陆续到港，港口锰矿成本端的支撑力度将进一步增强。但下游需求仍具不确定性，锰矿港口库存压力仍难明显缓解，锰硅价格可能的走弱将使锰矿价格再度承压。当前外矿报盘较为谨慎，康密劳2021年6月对华锰矿装船报价加蓬块为4.6美元/吨度（环比继续下降0.25美元/吨度）。7月报盘尚未出炉，预计锰矿成本端短期较难明显上移。预计6月锰矿港口现货价格将维持稳定，近期价格的上涨不具备持续性。

（二）焦炭和兰炭

除锰矿价格5月小幅上涨外，作为铁合金成本端另外的重要构成，兰炭和焦炭的价格在5月的涨幅更为明显。焦炭供需两旺，下游铁水产量持续恢复，原料端炼焦煤价格支撑力度明显，价格实现8轮提涨。兰炭小料价格在一季度腰斩后，4月缓步回升，进入5月后上涨速度加快，一度创出1400元/吨的年内新高。临近月末价格从高位回落，截止5月26日，神木地区兰炭小料价格报1100元/吨，月度累计上涨350元/吨。整体而言，铁合金原料端价格在5月集体走强，实际生产成本的上移是锰硅和硅铁价格中枢上行的另一驱动。

展望6月，终端用钢需求将逐步转淡，铁水产量进一步提升空间有限，焦炭供需将逐步宽松，当前焦化厂高利润难以持续。近期钢厂已开始出现首轮提降，盘面已提前反应5轮提降预期，6月焦炭价格大概率回落。兰炭方面，5月末价格已开始出现高位回落，短期上涨趋势暂告一段落，6月将进一步下行。结合前文对锰矿价格的分析，铁合金的原料端成本在6月将有所下降。

供应

总体来看，年初以来内蒙地区能耗双控对全国锰硅实际产量的影响相对有限。非内蒙主产区产量和开工率的上升有效地弥补了内蒙地区产量的缺口，全国锰硅产量分布逐步实现再平衡。但有效地抑制了自2018年以来的新一轮锰硅产能扩张势头，年初至今锰硅无新增产能投放，4月末全国产能仍维持在1584791吨，与去年末持平。进入4月后，内蒙地区电力供应得到改善，部分合金厂家出现复产，全国锰硅产量进一步回升，环比增加2.1%至91.13万吨。月度产量创出年初以来新高，恢复至去年年末水平。5月上半月，全国锰硅厂家开工率进一步上升，周度产量延续增长趋势。但从月中开始，由于南方主产区供电趋紧，合金厂家开工受到一定的抑制，锰硅供应端出现收缩。预计5月全国锰硅产量环比4月将有小幅回落，但仍将维持在90万吨附近。

相较于锰硅而言，硅铁年初以来供应端所受冲击更小，主因其内蒙地区产能在全国的占比低于锰硅。在高利润的刺激下，宁夏，青海等主产区厂家的开工积极性有明显提升，矿热炉复产逐步增多，产量持续增加，对内蒙主产区产量的替代效应明显。今年1—4月全国硅铁月度产量始终未跌破50万吨，1月甚至创出单月产量的历史新高。从4月中旬开始，内蒙地区部分厂家开始复产。宁夏地区虽有限产预期，但尚未落地为现实。进入5月后随着硅铁价格的再度走强，硅铁厂家开工积极性再度提升，周度产量和开工率持续上行。预计5月全国硅铁产量环比大概率增加，有望回升至52万吨上方。

展望6月，当前内蒙地区限产对铁合金供应端的扰动已暂告结束，二季度当地电力供应环比一季度有所改善，产量得以恢复。对于锰硅来说，6月关注焦点在南方主产区的电力供应情况。5月27日，广西百色地区由于电力供应不足，已通知关停当地所有铬铁冶炼厂。预计6月，当地锰硅厂家的开工也将受到影响，全国锰硅供应预计将边际趋紧。对于硅铁来说，6月供应端的不确定性主要来自宁夏地区的限产预期。若政策端无进一步升级，则硅铁的实际供应将延续宽松态势。即便限产预期落地，预计对实际产量的影响也是短期影响。当前硅铁社会库存已处于高位水平，后续有流向现货市场的可能，中期来看硅铁现货资源较为充裕。

需求端

（一）铁合金需求量

4月全国粗钢产量9784.6万吨，同比增长13.4%，日均产量326.17万吨，创出历史新高，五大钢种对铁合金的需求量持续增加。进入5月后，上半月由于钢材价格快速上行，钢厂利润空间走扩，提产意愿进一步增强，铁合金的理论需求进一步改善。五一节后五大钢种对锰硅和硅铁的周度需求量均创出年初以来最高水平。而后随着成材价格的大幅回调，钢厂产量出现拐点，对铁合金的需求从高位回落。但预计全国5月粗钢日均产量环比4月仍有小幅增加，预计将达到330万吨左右。总体而言，五月铁合金钢厂端的理论需求虽波动剧烈，但环比仍有进一步改善。金属镁方面，镁价5月一度明显上行，而后下游接受程度下降，进入有价无市的状态。但镁厂由于库存水平偏低，短期暂无减产的意愿，对75硅铁的整体需求尚可。

从钢招情况来看，5月钢厂对锰硅和硅铁的采购意愿有所分化，对价格的接受程度也不同。对于硅铁来说，市场对其后续供应端仍有收缩预期，加之现货资源更多抛向远月盘面，使得短期供应偏紧。钢厂出于旺季备货需求，加大了对其采购力度。河钢5月硅铁钢招采量2936吨，环比增加604吨。而对于锰硅而言，由于其供应端逐步趋于宽松，且螺纹产量增幅不及热卷，钢厂对其采购意愿弱于硅铁。河钢5月锰硅钢招采量环比小幅下降400吨至24600吨，处于近年同期的最低水平。需求端的差异也是5月硅铁-锰硅价差再度走扩的主要原因之一。

展望6月，终端成材消费将逐步转淡，钢厂利润空间难有明显改善，钢厂主动提产意愿不足。但考虑到6月是钢厂的传统生产旺季，预计日均粗钢产量环比仍会有小幅增加。钢厂端对铁合金的理论需求仍将有所改善。但应注意的是，钢厂近期钢招屡屡延后，始终维持低库存策略，显示出其对铁合金的主动补库意愿仍不强。中期来看，全年粗钢压产预期仍在，在1-4月产量同比进一步增加的情况下，下半年钢厂减产压力将逐步显现，对铁合金的高需求将难以为继。金属镁方面，镁厂当前虽然挺价意愿较强，但下游接受程度不高，预计75硅铁需求端进一步改善的空间较为有限。中期来看，海外需求已基本恢复至疫情之前水平，金属镁出口后续也难有明显回升。

（二）钢厂利润

4月合金的钢招价格大幅回落，超出市场预期，一度使得铁合金现货市场价格转入低迷。5月上旬成材价格出现加速上涨，钢厂利润空间持续走扩，一度创出近年来新高。钢厂利润空间的明显改善，叠加旺季备货需求，使得钢厂对铁合金价格上涨的接受度较高。河钢5月锰硅招标价格为7250元/吨，同比下降250元/吨，环比上涨450元/吨，首轮询盘价为7100元/吨。相较锰硅而言，硅铁由于自身仍有限产预期，且现货资源偏紧，5月钢招价格的涨幅更为明显。河钢5月硅铁招标价格为7700元/吨，环比上涨800元/吨，同比大幅上涨1950元/吨，创出了近年来钢招价格的最高值。但值得注意的是，钢厂对合金钢招仍较为慎重，5月主流钢厂钢招的开启明显延后，且最终敲定价相较询盘价变化也较大。

进入5月下旬后，成材价格从高位回调，短期下跌幅度较大，钢厂利润空间被明显压缩。但由于当前硅铁市场仍有限产预期，且现货资源偏紧，厂家挺价意愿较强。从已提前展开的6月硅铁钢招价格来看，多落在8000元/吨上方，可见钢厂即便利润水平大幅回落，但由于对硅铁的需求较为刚性，对其价格上涨的接受度仍较高。主流钢厂的钢招仍未开启，但预计本轮将继续呈现量价齐升的局面。对于锰硅来说，南方主产区受电力紧张的影响产量受到抑制，临近月末全国锰硅厂家开工率和产量降幅明显。叠加用电成本上移以及锰矿价格上涨的成本端支撑，厂家挺价意愿也较强，预计6月钢招价格仍将维持在高位水平。

后市展望及操作策略

展望6月，铁合金现货市场挺价意愿仍将较强。对于硅铁来说，市场对宁夏地区的限产仍有预期，加之当前现货资源趋紧，厂家库存偏低，钢厂6月钢招价格进一步上移。硅铁现货价格短期仍将维持强势运行，盘面仍有上行空间。对于锰硅来说，6月供应端仍有收缩预期，南方主产区受限于电力不足，产量或将进一步下降。成本端面临着用电成本的上升以及锰矿挺价意愿的增强。加之受硅铁价格上涨的提振，预计6月锰硅钢招价格仍有进一步上调的空间。整体而言，6月铁合金市场的上行驱动仍来自于供应端。钢厂即便利润空间被压缩至低位，但鉴于其对铁合金的需求较为刚性，且合金在其生产成本中的占比较低，其对铁合金价格的短期上涨仍可接受。操作上，短期可维持偏多思路，6月以逢低吸纳策略为主。但中期来看，铁合金供需平衡表将逐步宽松，价格上涨难以持续。对于合金厂家来说，在盘面出现明显升水现货时仍可积极参与卖出套期保值的操作。（作者单位：方正中期期货）