截止1月28日，钢材综合价格上涨了74个点，螺纹和线材分别上涨72和65个点；而板材的分化态势明显，热轧上涨了125个点，但中厚板和冷轧分别上涨3、35个点。受各种政策暖风的频吹，以及基本面好于历年同期，市场呈现了震荡偏强运行态势。62%的进口铁矿石价格大涨26个美元，焦炭大涨451个点，废钢小涨70个点，均略强于预期。展望节后2月钢铁市场，有望迎来修复性反弹行情。

一、钢材基本面修复为钢价反弹奠定基础

1、节前钢材库存大幅低于去年同期

截止1月28日，钢联5大品种社会库存和钢厂库存阳历同比分别下降3.4%和30.7%，总库存下降13.0%，或232.8万吨，其中市场最关注的螺纹总库存同比下降了183.2万吨（下降20.5%）；从阴历角度而言，5大品种库存同比减少483.63万吨（下降23.8%），社会库存和钢厂库存分别减少了245.04万吨（下降18%）和238.59万吨（下降35.4%），其中螺纹总库存减少了361万吨，降幅达到33.7%。

2、预计节日期间及其后的累库压力小于往年同期

从供给端来看，国家统计局发布的2021年12月份的粗钢产量出现显著回升，达到8619万吨，环比增加了1688万吨，这几乎与所有非官方统计调查估算的数据差别较大，因此，分别结合国家统计局和钢联的调查数据，来预估未来产量变化及其对库存的影响。

从春节前钢联5大品种产量数据看，阴历同比下降483.63万吨，阳历同比下降232.8万吨，简单假定近两年春节期间产量变化不大，以及春节几乎没有什么需求，简单推算阴历和阳历同比库存分别要少增150和200万吨左右。

实际上，考虑到冬奥会的召开（2月4日到2月20日），虽然取消了一些区域的钢铁限产要求，但部分区域仍然要严格执行，根据钢联的调查，相对于春节前第2周产量水平，山东地区钢厂理论影响产量约为1万吨/日，河南地区理论影响产量约2.5万吨/日，武安地区理论影响产量约为2.1万吨/日，唐山地区钢厂理论影响产量约6万吨/天。由此可见，实际库存增幅还会少增100万吨左右。

结合钢联数据推估，春节后库存高点大概率在第3周，未来3周5大品种最大累库幅度850万吨左右，或增至2400万吨左右。

如果按照国家统计局的产量数据估算，春节后库存高点同样的大概率在第4周或第5周出现，5大品种最大累库幅度或在1000万吨左右，或增至2550万吨左右。

影响产量的另一个重要因素是吨钢利润水平。根据钢联的调查数据及模型推估，1月28日，全国独立电炉企业螺纹钢吨钢平均成本4672元，利润只有32元；而高炉平均成本4381元，吨钢利润达到410元。无论是铁矿，煤焦，还是废钢价格，在节前都有一定程度的上涨，毫无疑问地推高了春节期间及此后至少2周的钢材成本，在相对季节性的高利润以及成本上升的驱动下，一旦限产政策影响放松，复产规模还是会有所增加。

根据国家统计局和钢联的数据，推估2022年1季度粗钢产量，或分别同比减少2000万吨和3300万吨左右。

从需求端来看，1月以来（截止20日）钢联调查的建筑材日均成交110530吨，同比虽下降9.1%，但如果看阴历同比的话，去年日均成交只有66211吨，说明今年春节前的成交相对好得多。根据钢联的周度数据简单推估的表需，春节前的倒数第2周是851万吨，阴历同比数据是858万吨，几乎相当。这说明在政策持续发力纠偏的影响下，一些曾经暂停施工项目的恢复，以及基建的适度升温，在一定程度上对冲了季节性的影响。

展望节后，在各种政策与喊话中，反复要求在去年底、今年初形成实物工作量，预计春节后的需求会比往年提前释放。而这种提前释放，或许会在一定程度上激发人气。

节后钢铁需求的启动，主要来自三个方面，一个是新开工，还有就是流通环节的补库，再有是复工、复产。从新开工来看，基建的新开工或逐步提速，并且有望好于往年农历同期，但地产的新开工仍将是同比大比例的回落，总体上看，新开工或提前，但力度可能不及往年；流通环节补库大概率会略好于往年；复工、复产方面，基建有部分赶工需求，而地产的施工也或在资金压力下有所拖累，制造业复工、复产，大概率好于预期。

评估整个节后两月的需求，基本的结论启动早于去年，但力度应该是不及去年。

基于以上对供需简要分析，2~3月增库幅度虽不及去年，但去库节奏或力度弱于去年。所以，从对价格的影响看，节后钢价上涨概率高，但上涨幅度和节奏不能过于乐观。

3、库存结构有利于价格反弹

钢材库存结构对钢价也有着重要影响。一般来讲，钢厂是天然的多头，贸易商是大滑头，终端是天然的空头。从春节前的库存数据看，钢厂库存占比28.1%，远低于社会库存71.9%的占比，而且钢厂库存占比同比下降了7.2个百分点，其中螺纹和热轧的钢厂库存占比均下降了7.3和10.5个百分点。冷、热轧的钢厂库存占比分别是22.3%和26.3%，低于螺纹的30%占比。这样的库存结构，即使市场信心不足，但只要钢厂没有销售压力就会挺价，而一旦需求启动，成交积极，钢厂一定会涨价。

预判春节后的库存结构，由于今年冬储的价格普遍高于去年200~300元不等，所以，贸易商冬储的积极性大多不高（调查45家钢厂，接冬储量453万吨，同比下降9.1%），钢厂积极性反而降低（钢厂自储349万吨，下降24.9%）。在需求启动早、总体库存不高的背景下，节后钢厂挺价甚至涨价的概率比较高。

4、不离不弃的冬储助力节后钢市稳定运行

冬储资源是库存的一部分。春节后对全国价格最具风向标影响的当属浙江地区的市场，而该地区的钢厂的库存状况又至关重要。根据钢联的调查，浙江地区贸易商冬储积极性一般，只有30.61%的调研者有冬储意向，40.82%是被动，还有28.57%没有囤货。整个冬储的量有所下降，35.71%的贸易商降低了冬储量，只有11.43%的贸易商增加了冬储量。采用后结算以及后结算和锁价结合的方式的分别占到40%和42.86%，有利于稳定市场。自有资金冬储的比例占51.43%，稳定性增强，61.43%的贸易商资金较为正常。

二、宏观预期修复有利于增强钢铁市场信心

最近一段时间，各有关部门和领导密集发声，大都与稳定宏观、发展经济密切相关。

2021年12月上旬末，中央经济工作会议明确指出在三重压力之下，必须坚持高质量发展，坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求。会议要求，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。

中财办副主任韩文秀明确指出：稳定宏观经济不仅是经济问题，更是政治问题。

发改委表示，今年一季度面临的不确定因素较多，要把政策发力点适当向前移，做到早安排、早动手、早见效，以稳定的经济运行态势应对各种挑战。适当超前开展基础设施投资，加快推进“十四五”规划102项重大工程项目。抓紧发行已下达专项债额度，力争在一季度形成更多实物工作量。

中国人民银行副行长刘国强表示，在经济下行压力根本缓解之前，政策重点的目标是“稳”，央行将从三个方面来发力，第一是充足发力，把货币政策工具箱开得再大些，第二是精准发力，第三是靠前发力。

这为宏观预期修复奠定了基础，尤其是在需求还没怎么启动的背景下，就显得格外重要。当然，重要的是要看预期是否能转化为现实，这其中的关键看流动性是否合理匹配。

12月，央行再次全面降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元，年中和年底两次降准共释放长期资金2.2万亿元。1月17日，央行开展了7000亿元1年期中期借贷便利操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率均超预期下调10个基点。

1月20日贷款市场报价利率（LPR）下调，1年期LPR为3.7%，较上月降低10个基点；5年期以上LPR为4.6%，较上月降低5个基点。5年期以上LPR时隔20个月再次下降。

而最近房贷的审批速度大大提升。现在银行房贷时间一般在2个月左右，最快1个月就可以放款。1月21日，传京沪深多地银行正式下调房贷利率5个基点。

12月M1连续两个月回升，M2增速回到9个月以来的新高，这说明流动性有所改善，有利于商品市场运行。

三、技术上看修复性反弹未了

钢价自2021年10月9日创立下半年的高点（钢材综合价格6126，螺纹6056，热轧5909）以来，在各种因素的交互影响下，出现了幅度较大的超预期下跌，尽管最近一段时间有小幅的反弹，但依旧是跌幅巨大，截止1月28日，钢材综合价格指数、螺纹和热轧自10月9日高点分别下跌1082、1234、1007个点，到2月8日，这种千元级别的下跌整整有4个月了，无论是从时间角度，还是从幅度上讲，都酝酿着技术性反弹的动能。

从期货盘面的技术图形上看，仍有继续反弹的空间，螺纹和热轧2205合约周线反弹形态良好，在宏观预期相对转好、基本面压力不大的背景下，螺纹突破4900的压力位，热轧突破5157的压力位，应该都没有问题，只是时间的问题。

而一旦期货反弹，现货必将或多或少、或紧或慢地跟之。

当然，制约反弹的利空因素也不是没有，主要是：

一是需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力并未完全消失，在2月仍有影响；

二是疫情防控将保持高压态势，影响经济社会活动正常开展。而一旦疫情超预期，节后的开工、复产或都受到影响；

三是钢铁产量超预期，一旦钢铁产量真如统计局公布12月数据，或在相对的高利润下驱动进一步复产，市场基本面就难见好转；

四是节前铁矿石价格炒得过高，发改委也发声，表示要会同有关部门深入调查，加强监管，严厉打击不法行为，新加坡掉期价格应声大幅下跌，必将对节后铁矿石价格带来下跌影响，此外焦化企业在经历长假累库后，也存在钢厂打压价格的动能，盘面原燃料价格的下跌，或对盘面成材带来利空影响。不过，一旦盘面成材价格回调，刚好给了一些流通商和投机人士做多的机会，联动影响，无论是时间，还是幅度，都可能有限。

总之，2月钢铁市场或在经历盘面短暂的调整后，有望走出修复性反弹的行情。从操作上讲，对钢厂而言，仍要坚持减量增效发展模式，尤其是要坚持高质量发展，宁可减量稳价，也不要增量降价。还要坚决阻止炒作原燃料价格，不能盲目购买；对贸易商而言，仍要坚持稳健为主的原则做库存，一是量力而行，尽量不要投机；二是尽量选择节后需求启动快、释放弹性大的区域适度做库存；三是尽量选择复苏稳健的行业用钢做些库存；四是把握好节奏；五是期现互动，良性结合；对终端而言，适度采购，周期2~3个月，注意期现结合。

最后，也借此机会，提前给大家拜年，衷心祝愿广大的朋友，虎年大吉，事随心愿！

风险提示：环境在变，观点会变，及时关注最新观点 （上海钢联 汪建华， 021-26093368）

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