最近两周，铁矿石期货价格连续上涨，铁矿石主力I2209合约价格刷新了今年初以来高点。不过，从中期来看，铁矿石市场或将迎来需求下行、供应增加的转变，铁矿石期货价格面临回调压力。

铁矿石需求将呈下行之势

不可否认，当前市场对铁矿石的需求依然旺盛。从月度数据来看，5月份，我国生铁产量为8049万吨，生铁日均产量为259.65万吨左右，创历史新高。在这些数据中有两点值得关注：一是生铁日均产量创历史新高意味着市场对铁矿石的需求量创出新高；二是生铁产量同比增加与粗钢产量同比下降同时发生，意味着钢厂在生产过程中将铁矿石配比提高而将废钢配比降低。无论是铁矿石绝对量的增加还是配比的提升，都意味着铁矿石需求增加。4月份全国高炉产能利用率均值在85.6%左右，而5月份全国高炉产能利用率均值在88.5%左右，6月份第1周全国高炉产能利用率已经上升至近90%。笔者认为，需求旺盛是当前支撑铁矿石价格的核心因素。

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不过，从中期来看，铁矿石需求已经是强弩之末。一是连续刷新高点的高炉产能利用率继续提升的空间有限。换句话说，当前铁矿石需求处于峰值水平意味着后期的变化方向只可能是回落。二是从季节性特点来看，第2季度是铁矿石需求的旺季而第3季度是淡季，铁矿石需求出现环比回落符合季节性特征。三是国家粗钢产量压减政策将压缩铁矿石需求。4月份，国家发展改革委表示，今年将继续开展全国粗钢产量压减工作，目前相关政策正在逐步落地。笔者认为，今年下半年钢厂减产压力将明显上升。数据显示，今年1月—5月份，全国粗钢产量为43502万吨，同比下降8.7%。从这一数据来看，钢厂完成全年粗钢产量同比下降的目标任务似乎难度不大。不过，2021年粗钢产量压减工作是在下半年开启的，考虑到低基数效应，今年下半年钢厂完成粗钢产量压减任务的难度将明显加大。经测算，要实现今年粗钢产量同比下降，6月—12月份的粗钢日均产量应该在280万吨以下，而今年5月份的粗钢日均产量已经达到311.64万吨，远超这一水平。也就是说，要实现全年粗钢产量压减目标，后期钢厂必然要加大减产力度。

综上所述，笔者认为，铁矿石需求的旺盛态势不会持续，后期铁矿石需求下行是大概率事件，而这将为铁矿石价格带来回调压力。

铁矿石供应量或将稳中有增

今年下半年，铁矿石的供应量或将稳中有增。从进口铁矿石来看，1月—5月份，我国铁矿石进口量为44685.2吨，同比下降5.1%，虽然铁矿石进口量仍是同比下降的态势，但降幅较1月—3月份的7.1%已有明显缩小。分具体矿山来看，澳大利亚必和必拓、FMG今年的铁矿石发运量基本按照计划完成，而力拓和巴西淡水河谷的铁矿石发运情况低于计划目标，这是导致铁矿石进口量同比下降的重要原因。根据矿山的季报披露，今年下半年，前期干扰铁矿石发运的因素或将消失，而从铁矿石发运的历史情况来看，每年下半年的发运量都显著高于上半年。因此，今年下半年主流矿山铁矿石发运量或将增加。从非主流矿山来看，近期，印度、伊朗先后对铁矿石出口政策进行调整，这曾被市场解读为短期利多。不过，两国的政策调整仍存在变数，并且这两国的铁矿石进口量在我国铁矿石进口总量中占比较小，对我国铁矿石总供应量的实际影响有限。

从国产铁矿石来看，1月—4月份，我国铁矿石原矿产量为33079.4万吨，同比下降0.9%。当前国内矿山产能利用率正在提升，而第3、第4季度或有新增产能释放。从更长周期的视角来看，国家层面正在推进“基石计划”，国产铁矿石的开发也将是重要议题。

综合来看，笔者预计后期铁矿石供应量将呈现稳中有增的格局。供应即使无法构成铁矿石市场利空因素，也难以成为市场利多因素。

估值远离成本区间

通过上文得知，后期铁矿石市场可能朝着供应大于需求的方向转变，这意味着铁矿石期货价格的驱动力是向下的。笔者通过对估值因素的分析来判断铁矿石价格的下跌空间。

从绝对价格来看，当前铁矿石现货价格在140美元/吨左右，期货价格在900元/吨以上。通过纵向对比来看，目前铁矿石价格处于高位，高于历史上绝大多数时期的价格水平；从与成本的对比来看，当前铁矿石价格远高于主流矿山成本，非主流矿山也存在较大的利润空间。

从相对价格来看，铁矿石基差较大，当前铁矿石期货主力I2209合约价格较现货价格仍存在较大幅度的贴水。这意味着，相对现货价格而言，铁矿石期货价格的下跌空间较小。

综上所述，笔者认为，当前旺盛的需求依然支撑着铁矿石价格，但从中期来看，铁矿石期货价格面临着明显的下行压力且具备下跌空间。

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