随着光伏财报季的落幕，从龙头企业到三线小厂，业绩普遍从2023年下半年至今年一季度呈现下滑趋势。即便龙头企业在2023年整体业绩上表现亮眼，与今年一季度的低迷相比差距显著，但分析解读的意义终究不大。毕竟，近一年来，产能过剩、低谷周期和淘汰出清已成为中国光伏行业的三大关键词，宏观环境影响景气度早已是业界共识。

世界上只有一条护城河，就是你能不能持续地创造长期价值。行业“黑夜”之下，纵观光伏企业财报，趋势相同的业绩指标变化已不再是焦点，而更为值得关注的是，企业站到行业“破晓”之际的能力，以及在“破晓”后的爆发潜力，这取决于企业一体化程度、n型产能放量、向成本要利润的能力和研发投入等。

就此而言，我们以光伏领军企业晶澳科技(002459.SZ)为例。4月30日，晶澳科技披露2023年和2024年一季度业绩报告，公司2023年累计出货57GW，实现营业收入815.56亿元，较上年同期增长11.74%;实现归属于上市公司股东的净利润为 70.39亿元，较上年同期增长27.21%，营收净利创历史新高。基本每股收收益2.14元/股，同比增加25.15%;净利率8.82%，较上年同期增加1.23个百分点;毛利率18.13%，较上年增长3.35个百分点。公司整体盈利水平依旧保持高位，与头部光伏组件企业持有相同的增长趋势。同时，晶澳科技2024年一季度业绩也与头部组件企业持有相同的下滑趋势。

在业绩层面，晶澳科技的情况虽与行业趋势别无二致，但从其最新发布的财报中，却透露出晶澳已然藏器于身、锦衣夜行，其目光已不囿于当下，而是精心谋划着“破晓”之后的爆发。

藏器于身：

n型产能投入收止

将大规模放量贡献利润

2023年以来，伴随光伏n型产品需求快速增长，p型产品正加速退出市场。据机构统计，2023年光伏p型电池市占率已降至71%，n型电池市占率则上升为27%，预计2024年p型电池的市占率将进一步降至23%，n型电池的市占率则将增至70%以上，其中TOPCon电池市占率有望达到约65%。

在此背景下，一直以来被视为“低调”龙头的晶澳科技，或早已抓住这一市场趋势。财报显示，2023年以来，晶澳科技旗下有九个生产基地20余个新建n型产能项目顺利投产，公司组件产能达到95GW，硅片和电池产能分别达到了组件产能的90%以上，n型电池产能相对总产能的占比攀升至67%，n型产能规模一跃位居行业前列。

基于此，2024年，晶澳于鄂尔多斯的一体化项目、于美国的2GW组件项目、于越南的5GW电池项目将陆续投产，待这些项目全部落地后，晶澳科技硅片、电池、组件各环节产能均将突破100GW，且n型产能占比将进一步攀升，同时，晶澳科技表示，2024年重心放在消化现有产能、提升现有产线的利用率和投资回报率上。

这意味着晶澳科技在2023年以来对n型产能的巨大投入，将于2024年收束并告一段落。另一方面，也意味着晶澳近一年来落地投产的n型产能，将在今年大规模放量，结合2024年n型产品市占率大幅增长的背景，可见晶澳科技“押注”n型的节奏完全贴合市场趋势，前期投入的n型产能或将于今年集中贡献利润，成为了晶澳科技站到行业“破晓”与实现新一轮增长的重要倚仗，未来公司将持续受益。

一个有力的佐证是，晶澳将2024年组件出货量目标大幅提升至85-95GW，其中二季度出货目标在20-23GW之间，n型产品占比在70%左右。这无疑需要巨大的n型产能支持。

值得一提的是，晶澳科技还指出，公司正加速淘汰落后产能，此“落后产能”指的无疑是PERC产能。此举意味着晶澳科技正在剔除历史包袱，彻底向核心n型技术迭代。考虑到龙头企业的全球渠道、品牌影响力及工艺技术优势，在此行业周期中，相较二三线光伏企业，同样是淘汰出清落后产能向n型技术演化，以晶澳科技为代表的龙头企业的n型产能利用率无疑将更高，产品良率也更加优秀，穿越周期能力相应更强，而缺乏这些核心竞争力的企业则可能淘汰出局，光伏行业集中度将进一步提升。

锦衣夜行：

一体化精益管理

靠降本实现企业良性循环

我国光伏行业发展至今，经历过“三落四起”，阶段性震荡是行业正常属性。在此期间，光伏行业每一次“落”，皆会表现出一个相同的特征，即主材全产业链价格逼近盈亏线或更低，倒逼落后产能出清。

身处此周期的光伏企业，若仅靠打价格战，绝难存活，一定要有向成本要利润的能力，围绕“不靠价格靠降本”的原则来配置资源，方可屡次穿越周期。

近年来，诸多光伏企业均认识到这一点，进而在行业引发了新一轮一体化热潮。一体化模式虽然投入巨大，但产业链协同带来的长期降本能力毋庸置疑，晶澳科技作为最早实现产业链垂直一体化布局的光伏企业之一，每次都能够顺利度过行业低谷，充分说明了一体化模式的优越性。但晶澳在成本控制这一领域还隐藏着诸多能力。

首先，在2023年财报中，晶澳科技毛利率超过18%，提升3.35个百分点。在光伏产业链组件环节处于领先地位，直接反映了公司的成本控制能力。同时，晶澳的净利率从2022年的7.59%增长至2023年的8.82%，净利率提升，反映了晶澳营业效率的提高，其在三费和成本的管控能力。

其次，随着晶澳科技n型产能集中放量，规模效应将进一步促使公司生产成本降低，从而获得更好的市场纵深，这也是龙头企业之所以称作龙头的根本优势之一。

此外，在智能制造时代，企业的运营能力提升也是降本增效的关键。晶澳科技财报指出，公司从研发、生产到运营销售充分发挥智能制造、5G、人工智能、大数据等数字技术，提高生产运营效率，降低生产和运营成本。与之相应的，财报显示，晶澳科技存货周转率、流动资产周转率分别为5.03次、1.87次，优于同业平均水平，产、销、存周转提速，运营能力由此可见。

最后，纵观晶澳科技上市以来所有财报，其研发投入皆占据总营收的5%以上，目前晶澳在积极导入新型技术以实现降本，通过无主栅技术、新型印刷技术、银包铜浆料、电镀铜等多种技术降低银耗，并积极探索及应用硅片薄片化细线化、银浆技术更新迭代和国产化替代等，再次促进降本。

结语

在去年举办的第28届联合国气候变化大会上，超过百余个国家联合签署了《全球可再生能源和能源效率承诺》，同意推动到2030年将全球可再生能源装机容量增至三倍，达到至少11,000GW。

在这样的背景下，行业周期下的供需形势转换、企业业绩变动，几乎已经成为了不值一提的小事。未来光伏行业将越发向具备低成本、重研发、规模化、全球化等特质的公司集中，光伏企业的长期价值和再发展能力更加值得关注。

就此而言，当前行业周期之下，光伏龙头企业们更像是在经历一场“倒春寒”。

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